上海东亚期货

最近金融市场波动较大，商品也出现了齐涨齐跌的情况，海外原油更是破位下行，多数商品都跌破了对基本面的认知。背后原因是什么呢，后续如何演变呢？

一、商品市场齐跌，贵金属避险走强。

最近一周，我们看到除了贵金属的避险需求之外，其他商品均出现了不同程度的下跌，其中以能源为主的跌幅最大，其次为与能源相关的化工和油脂及有色金属跌幅较大。

美国标普500波动率指数VIX最近一周的波动也大幅加快，暗示着市场短期恐慌情绪加重。

二、宏观情绪加重，悲观预期占主动

1．美国硅谷银行及瑞信银行的危机

硅谷银行事件市场可能还没消化，瑞士信贷再度引发市场的担忧。

硅谷银行的破产倒闭核心问题还是流动性不足引发，硅谷银行（SVB）的主要储户来自于硅谷的初创型企业。美联储持续性的加息后，企业日子不好过，因此对于现金流的需求更增。但是硅谷银行（SVB）拿储户的钱买了大量的美国长期国债和MBS（房地产抵押支持债券）。但是这些债券都是些长期资产，短时间内不好卖。一个急着兑现现金，一个持有的债券短期流动性不足，引发了挤兑问题。

实际上硅谷银行（SVB）投资的债券占了总投资的92%，其中房地产抵押债券（RMBS）的投资占比55%，企业债和投资组合仅占8%。这些都是优质资产。SVB持有的债券规模在1174亿，贷款是700亿，假如打8折可以收回来，大约是1500亿美元。而储户的存款是1730亿美元，所以就风险来说还是可控的。

所以当美联储接手硅谷银行（SVB）之后，市场一度认为危机已过，但是后续瑞士信贷的暴跌引发了更大的担忧。如果说硅谷银行只是开胃菜，那么瑞士信贷的暴跌引发了市场更大的担忧。或许正餐才刚开始。

瑞士信贷股价周三一度暴跌30%，拖累欧洲银行业指数大跌7%，而这家瑞士主要银行的五年期信用违约掉期（CDS）创下历史新高，再次引发人们对金融体系面临更广泛威胁的担忧。

瑞士监管机构表示，瑞士信贷若需要，可从央行获得流动性，在瑞信引领欧洲银行股溃败后，监管机构急于缓解人们对该贷款机构的担忧。瑞士金融市场监管局（FINMA）和瑞士央行在一份联合声明中称，瑞士信贷“符合对具有系统重要性的银行所规定的资本和流动性要求”。

“市场很疯狂。我们从美国银行的问题转向欧洲银行的问题，首先是瑞士信贷，”米兰 Banca Ifigest机构客户主管Carlo Franchini 说。

2．加息问题：预期被打破

由于瑞士信贷股价的暴跌引发了对欧洲银行业健康状况的担忧，交易员们对欧洲央行本周大幅加息的押注在周三迅速蒸发。货币市场定价显示，交易员现在认为在周四欧洲央行会议上加息50个基点的可能性不到20%，从盘初高达90%的可能性骤降，当时有消息称欧洲央行决策者倾向于加息半个百分点。市场定价表明，现在预计会有一个更小、更谨慎的25个基点的加息。

根据芝商所编制的数据，周三利率期货市场的投资者认为美联储在3月的议息会议上不加息的可能性已经略高于50%，显著高于周二的30%。市场预测3月议息会议之后，美国联邦基金利率将保持在4.5%至4.75%之间。

德国金融监管机构德国金融监管局（Bafin）表示，没有看到直接蔓延的风险，德国银行体系似乎稳健，能够消化更高的利率。

周三，市场认为到年底，美联储将利率降至4%以下的可能性接近70%。而几天前，当美联储主席鲍威尔在国会听证会上暗示3月可能加息50个基点时，投资者一度认为今年年底利率峰值将会达到5.6%。

二、2008年金融危机再现么？

2008年金融危机的本质是次贷危机。次贷的意思是次级贷款，本身就是存在巨大违约风险的。而且伴随美国房价大幅下跌之后，被层层打包的次债风险被大幅放大，最后形成了整个系统的危机，底层出现了问题，雷曼也好，房利美也好，最后都无法避免的出现了问题。

当下尚未出现整个金融系统的底层问题，但是持续的加息已经让市场看到了欧美金融系统，尤其是银行系统的脆弱性。尽管当前暴露出的风险跟2008年的次债危机无法对比，但市场担心的背后，人们的恐慌则有很强的一致性。