格林大华

为了摸清当前油脂油料市场供应情况，尤其是菜系整体供应和需求情况，2023年3月6日-2022年3月9日，我们展开了对华南地区的油脂油料调研，调研企业涉及龙头油脂油料进口贸易商、中大型养殖饲料生产商、生猪养殖龙头企业、水产和禽类养殖企业、中大型粮油贸易商。通过对全产业链的走访和调研，我们了解到在二季度之前，国内菜系整体供应端呈现充裕状态，一改疫情三年的供应紧张状态，进入供给宽松格局；需求端畜禽类养殖高存栏、水产养殖尚未全面开始。

一、调研背景

近年来，随着进口菜籽粕的增加，南方沿海地区进口菜粕贸易量逐年攀升，与长江中下游地区交相辉映，南方沿海地区的菜粕供应在全年中基本能保持相对平稳性，南方菜籽粕市场在全国菜粕市场的话语权越来越大。福建地区具有国内重要水产饲料生产企业，饲料销售覆盖广泛，省内水域资源丰富，水产养殖密布，随着气温的逐步回升，新年度水产养殖投苗将会展开。

2022年全球菜籽供给偏紧的现实叠加俄乌冲突突起，推升国内菜粕现货高基差创出5年历史新高，一度高达1528元/吨，四季度菜粕高基差出现快速回落，但是仍在历史同期高位。2023年全球菜系供给端已经得到有效修复，战争升水消退，全球菜籽供需形势发生了较大变化。加拿大油菜籽产量大幅回升，欧洲和澳大利亚菜籽迎来丰收，国内自主油菜籽产量继续保持增加态势，进口菜粕可用于交割盘面，国内进口菜籽政策宽松模式启动，菜籽类产量进口增加，国内油菜籽榨利高企，企业新年度生产意愿较强，农历春节水产价格涨幅低于饲料成本涨幅，有一定压塘情况出现，形成较为明显的供给增加，需求不明的情况，基于此我们推出了本次菜系饲料产业链调研。

二、调研目的

1、了解目前原料进口商的进口利润以及后期规划

2、了解饲料企业的采购情况，库存情况，销售进度

3、了解水产价格，节后销售情况，存塘情况，投苗情况

4、菜粕和豆粕的价差替代情况和菜系交易方法和方式

三、调研路线

厦门岛内和岛外---漳州地区---福清地区

四、核心观点

1、菜籽二季度集中到港量巨增：2022年以来，国内油菜籽压榨利润高企，刺激进口贸易商大量采购加拿大油菜籽，据悉保守采购450-500万吨油菜籽，采购量是去年全年采购量的一倍以上，其中二季度每月到港油菜籽数量大约在70-80万吨之间，全年进口菜籽折油量200万吨，折粕300万吨。

2、颗粒粕进口保持正常进度，但略有增加：由于颗粒粕进口利润稳定，预计今年国内颗粒粕进口保持和去年同等规模，大约在170万吨左右，但是其他类杂粕进口量将会有所增加，比如葵粕，亚麻籽粕等粕类。目前菜粕和葵粕之间的价差有300元左右，有一定的替代优势，但是后续葵粕进口可能存在不连续性，因此市场还是更多愿意使用菜粕。

3、豆粕和菜粕的基差替代将持续一段时间：调研期间，豆粕和菜粕的价差仍在900-1050元的高位，菜粕的替代优势明显，饲料企业更加青睐使用质优价廉的菜粕，2022年菜粕的蛋白优势明显，往年35%的蛋白，今年高的能达到39%，同样的价格，饲料厂可以得到3-4的免费蛋白，因此饲料厂使用菜粕的积极性较高。只要豆粕和菜粕的价差维持在800元之上，饲料企业将会继续使用菜粕作为蛋白的主要来源。

4、行业普遍看空后续双粕基差和盘面：目前市场不管是进口商还是贸易商，还是饲料商均看空双粕的后续行情，认为基差将会率先下跌，6月份甚至会出现负基差情况，基差的持续走弱将最终带动双粕盘面的下跌。饲料厂在二季度前采购压力较小，随用随采为主，饲料厂的安全库存下降至一周左右，去年同期的安全库存在10-15天以上。

5、水产需求规模稳定：由于国内淡水养殖面积有限，后续淡水养殖扩展面积的概率不大，整体的淡水养殖量将会保持稳定在3300万吨左右。虽然去年春节前后淡水水产价格相对较低，造成养殖户有一定亏损，但是淡水养殖的红利已经连续持续了4年，偶尔一年的亏损并不能促使淡水养殖规模的减少，仅仅会有一些普水转特水情况出现。因此在投苗之前尚不能推断水产养殖规模会有缩减。

五、调研实录：

2023年3月6日 厦门 菜粕进口商A

该企业为国内主要的菜粕、葵粕进口商，年进口菜粕量50-60万吨，市场占有率约全国粕类进口的三分之一，葵粕市场占有率约百分之二十到三十。

1、颗粒粕供应情况

预计4-6月菜籽进口量月均80万吨左右。7-9月进口情况还存在一定变数，关注盘面榨利、加拿大油菜籽结转库存、内外盘价格以及汇率的变化。因目前美国豆粕价格较高，今年加拿大主要出口菜粕至美国以获得更高利润，因此国内进口加拿大菜粕的利润不太好，进口量预计较往年减少30%，主要体现在3-6月进口量的缩减上，预计月均进口量10-15万吨，二季度菜粕整体进口量约40-45万吨。葵粕进口量增加，月均到港量约20万吨。

2、豆粕方面

目前市场上对阿根廷的大豆减产幅度还有变化，最低的预期是阿根廷2022/23年度大豆产量在3000万吨以下，比预期少了1100万吨，虽然巴西产量今年提高的较多，但是由于阿根廷的超预期减产，南美整体增产幅度削弱，全球大豆还没有进入宽松格局，加之新年度美豆尚未播种，从大豆/玉米比价来看，美国展望论坛公布的大豆种植面积还有下调空间。化肥价格下降、种植保险也比较支持美玉米种植面积的增加。因此美豆价格还有向上的空间，但要综合考虑宏观的情况。因为巴西7、8月份主要出口玉米，大豆存在集中销售期，4-5月巴西大豆贴水仍有下跌空间，会传导至进口大豆成本上。3月如果巴西天气正常，可以装出大豆1000-1500万吨大豆，对应未来国内大量大豆到港。国内方面，预计3月大豆到港到港600-650万吨，压榨量不足700万吨，大豆库存偏低。预计4月到港量较大，基差下行。从豆粕消费情况来看，春节之后第一周提货情况较好，随后提货情况一直较差。

3、蛋白粕需求情况

预计菜粕的基差将会比较坚挺，跌幅要小于豆粕。目前进口菜粕周度提货量3-3.5万吨，压榨菜粕提货情况也比较好。3月前半月杂粕的需求较好，由于后期进口量减少，进口杂粕较难累库。从去年11月之后菜粕的性价比较好，畜禽饲料提高菜粕的配比，猪料中菜粕的添加有所增加，（内供）添加比例在4%以上，外销的猪料里也会添加1%-2%的菜粕。今年生猪二育已经启动，但利润较差，养殖端更看重饲料性价比。目前豆粕需求还没有爆发，二育能不能支撑猪价也存在疑问，目前生猪还是供过于求的状态。如果消费恢复能够支撑猪价，养殖利润会有一定改善，如果不能，养殖利润预计维持较差的状态。水产需求还未启动，后期关注水产价格和天气两方面因素，如果水产料不及预期，菜粕需求还是走畜禽料逻辑。总体来看，菜粕需求方面多空交织，看空基差是行业共识，但短期内还是震荡格局。

4、豆粕-菜粕价差

5月之后菜粕要维持性价比的话，豆菜粕价差还是要走阔。目前豆粕-菜粕现货价差高于盘面价差，重点关注是近月现货价差缩小还是远月盘面价差扩大，后期菜粕的水产需求对于豆菜粕价差的变化有较大影响。由于大豆到港量较大等原因，预计5月豆粕库存较高，但菜粕由于需求较好、进口减少，预计到5月菜粕库存相较豆粕偏紧。企业预计05合约豆菜粕价差走阔，但不会到1000以上的价差，预计4月价差将走缩；预计09合约价差走阔，因为今年菜籽的进口量大，菜籽的压榨利润好于大豆压榨利润。

5、下游企业备货情况

目前菜粕提货好于正常年份，大型饲料厂会储备一些菜粕的底仓。进口菜粕蛋白含量较高，供应稳定，压榨菜粕因进口通关问题，会存在供应不连续的现象。公司预售进口菜粕远月基差比较稳定，基差报价120-150左右。大型水产饲料厂已有底仓储备，中小饲料厂还没有启动远月备货。另据了解，中部地区中小水产饲料厂的原料库存只有往年的1/3，开机比往年推迟20天。

2023年3月6日 厦门 菜粕贸易商B

该企业为国内主要的大宗农产品贸易商，菜粕方面主要从事贸易。

1、颗粒粕供需情况

进口菜粕单月十来万吨，美国多增加加拿大菜粕进口，导致国内进口菜粕量有所下降。菜籽采购已达到500万吨左右。菜粕前段时间比较有性价比，随着菜籽压榨恢复，豆菜粕价差下行。目前葵粕性价比较好，对菜粕需求存在一些压力。葵粕现货价2900元/吨附近，一般而言菜粕-葵粕价差在200元/吨左右比较合适，现在达到300元/吨以上。

2、菜粕进口和国内贸易

菜粕的进出口贸易不仅限于进口利润，企业为了控制货源，拿到产地一手报价，不论盈亏都要进行正常进口，目前进口菜粕市场基本基本集中在少数几家企业。华中地区菜粕的采购主要还是比较华东和华南的价格，另外还有国产菜籽补充。

2023年3月7日 厦门 菜粕贸易商C

该企业从事菜粕和杂粕贸易，年销量40万吨，市场规模占据福建地区的1/3，业务覆盖江西、粤东、安徽等地区，客户主要面向饲料厂。

1、豆粕和菜粕价差优势明显

自去年11月份企，豆菜粕价差一度扩大1500元，菜粕开始增加对豆粕的替代。全产业链生猪养殖企业在猪料中添加菜粕，自用料中豆粕替代比例在5%以，外销由于色泽问题添加不多。仔猪料也基本不添加菜粕。禽料（肉鸭）中菜粕的使用可达到20%。葵粕的消费要看区域，广东接受度比较高。葵粕-菜粕价差已从400缩到300，但菜粕有蛋白溢价，以前菜粕36%蛋白时菜粕-葵粕价差没那么大，但今年加菜籽蛋白含量39%-40%左右，颗粒粕37%-38%，颗粒粕中含有3%油脂，含油量高的菜粕比较适合添加至禽料里。猪价和养殖利润对于是否替代具有较大影响。广东豆菜粕价差已不到1000元/吨，价差在900元以下猪料慢慢不使用菜粕替代，800元以下就基本不替代了。

2、养殖规模稳定

国内的生猪养殖已经形成了集团化，规模化为主的养殖生态，因此养殖规模保持在稳定的高位状态，大集团更关注养殖成本、技术等能不能保持在行业前列。猪价好的时候会添加更优质的饲料，例如动物蛋白，因为饲料成本的上涨没有猪价涨幅大，但目前主要采用低蛋白日粮。目前东北、山西等地猪瘟还是比较严重，但防疫技术成熟了，通过拔牙技术能有效防疫病情扩散，大部分还是能养到出栏。下游大型饲料厂也向养殖领域发展，水产饲料方面，全国水体面积固定，水厂养殖面积增长比较困难。去年水产料需求情况较好，但今年压塘情况较普遍。水产饲料消费比较稳定，总量约3300万吨，其中普水料70%，特水料30%。今年水产需求预计比较稳定，投苗不会减少太多。投苗密度低，个体长得快，投苗密度高鱼类生长相对较慢，因此总体饲料用量不会有太大差距。虽然存在压塘现象，但后期价格上涨的话还是有盈利空间，目前水产价格低也不代表水产上市时候价格低。

3、价差情况

迪拜粉粕含蛋白含量36%-37%，加籽有蛋白溢价。蛋白1个点100多块，差3个点差会有较大差距，因此迪拜粉粕需求量减少。预计豆粕三季度基差达到100元左右，菜粕今年上半年结转量不会很多，下半年加籽出口量减少。豆粕-菜粕价差主要还是看各自独立的压榨成本，另外还要关注6-9月水产需求，05价差不好跌，09价差涨至800后预计会走缩。

4、期现贸易情况

菜籽预计进口500万吨，目前已经采购450万吨，目前主要采购的是4、5月船期菜籽，只能压榨到7月，4、5月菜籽到港量单月预计有70-80万吨。03合约菜粕交割月前最后两天价格跌幅较大，但企业不敢参与，因为没货进行交割，担心出现风险。目前颗粒粕卖价较好也没必要进行交割，交割有50元/吨贴水。华东对颗粒粕接受度较高，会外销两湖地区。华南主要是压榨粕，也会外销两湖地区。华东流入两湖地区的成本会低一点。广西菜粕供给云南、四川等地，主要通过汽运。目前菜粕价格广西最低，主要是由于产能扩张较快。C公司以基差贸易为主，会在盘面套保，去年因为豆菜粕价差大，菜粕很多在豆粕上套保。

2023年3月7日 厦门 菜粕进出口贸易商D

该企业为国内主要的大宗农产品贸易商，从事菜粕进口和贸易。

1、菜粕供应情况

菜籽目前采购到5月船期，总计约500万吨采购量，6-8月船期采购的不多，最多再买50万吨，还要看盘面榨利情况。9月以后开始采购新作加拿大菜籽。去年加拿大因干旱问题，菜籽结转库存低，今年中国大量采购加菜籽，结转库存同样很低，再加上加拿大菜籽种植面积增幅有限，如果新旧作价差过大，农民有超卖意愿，但量应该不会太大。后期加拿大菜粕较难采购，因为阿根廷减产导致豆粕出口减少，加拿大出口至美国的菜粕增加，减少对中国出口。目前加拿大菜籽压榨产能有限，榨利很高，港口运力限制，菜粕出口到我国的量也只能在200万吨左右。粉粕进口相对较少。预计后期豆粕、菜粕基差继续下跌，5、6月可能出现负基差。

2、下游需求情况

油厂更青睐含油高的菜籽，但今年压榨菜粕及颗粒粕蛋白含量较高，对饲料厂比较有利。华南杂粕供应较多，导致豆粕价格走低。葵粕主要用在禽料上，在鸭料中的添加比例达到18-20%。生猪的养殖利润好时更倾向于添加豆粕，养殖利润差则更倾向低价菜粕。最近猪料中菜粕的添加比例有所下降，豆菜粕价差越缩，菜粕在猪料中的用量下降越快。水产需求较难判断，地区差异太大；从大厂的饲料产量上也很难推出菜粕的需求，因为饲料产量有可能是饲料厂兼并之后的数据，统计口径不统一。菜粕需求主要还是看工厂出货量和豆菜粕价差。

3、菜粕到港情况

3月D公司华东颗粒粕到港约7万吨，主要集中在下旬，上周有公司颗粒粕到港4万吨，下一次到港高峰集中在3月下旬，到港时间不太均匀，其他几个油厂下旬也有1-2万的到港量。基差下跌过程中菜粕的区域价差较难实现，往往外地菜粕调运至华东后，华东的进口菜粕也到港了。

4、国产菜籽收购情况

湖北种植菜籽的意愿较高，补贴多，除对农户外对压榨厂也有补贴，但湖北菜籽出油率偏低。国产菜籽云贵地区先上市，可以关注收购价，湖北4月下旬、安徽5月初、江苏6月初菜籽会陆续上市。花期和结颊期是菜籽生长关键期，目前两湖地区正处于这个阶段。江苏菜籽种植面积不会多，但产量应该还可以。种植菜籽人力消耗大，农机使用率低。国产菜籽上市对进口菜籽会有一定冲击，但国产菜籽质量比较难掌控，含油量不一。去年D公司收购湖北菜籽2-3万吨，大型油厂收购了十几万吨。

现货贸易情况

贸易商可以是基差空头，先卖基差，等基差下跌后再补现货。D公司认为基差波动比较小，具有趋势性，看空后市豆粕基差，此前6-9月豆粕基差最低卖到09合约+120，2-5月基差销售较快。

六、后市展望：

1、大豆的进口到港预估：根据多方进出口贸易公司的预报船期和到港量估算，4月份国内大豆到港预期为800-1000万吨，5月份1000万吨，6月份1000万吨，油厂开工率有望在4月份恢复到正常开工情况，周度压榨量有望达到200万吨左右，后续豆粕和豆油供应预期充足

2、棕榈油方面：印尼的限制出口政策将在5月份到期，届时东南亚地区正处于季节性增产旺季，预计国内4月份31.5万吨，5月份35万吨，进口量恢复到正常状态。印度国内整体油脂库存已经恢复到较高状态，截止到2月份，印度植物油总库存342.5万吨，较去年同期增加了83.16%，其中渠道库存升至了237.5万吨，较去年同期增加了72.1%，港口库存升至105万吨，较去年同期增加了114.29%。印度作为全球第一大植物油消费国，其国内油脂库存的回升，对全球植物油采购需求将会降低，这对全球植物油价格来说失去了较大的支撑。

3、油脂消费预期：经历过2022年的餐饮消费寒冬，国内的2-6月豆油月度表观消费量140万吨左右， 2-6月淡季月度菜油表观消费量维持在40-60万吨，2-6月淡季月度棕榈油表观消费量维持在10-30万吨。根据中国烹饪协会春节餐饮数据公布显示，农历春节期间国内餐饮消费已经得到有效恢复，3月份以来，国内外出人员和旅行班列增多，下游餐饮消费有望复苏，但是鉴于仍处于消费淡季，餐饮消费以存量回升为主。

4、养殖端情况展望：国内生猪养殖已经完成集团化，规模化养殖形态的转化，整体国内生猪养殖规模稳定在4.3亿头，蛋禽类养殖利润尚可，新年度蛋鸡鸡苗补栏积极，肉鸡也呈现补苗增加态势，双粕的需求支撑力度仍在。

5、油粕比：由于养殖规模庞大，养殖需求支撑仍在，但是餐饮消费仍处于淡季状态，菜油期价率先跌破前期振荡区间平台，形成下行态势，这将拖累整体油脂呈现下行态势，并且豆油和棕榈油将会有补跌行情出现，豆油和棕榈油目前现货价差1200元左右，价格替代优势下棕榈油使用将会增多，体现在盘面上将会呈现，菜籽油最弱，豆油其次，棕榈油稍强。油粕比将继续走弱，双粕盘面呈现抗跌，但是后续随着到港压力的增加，有望形成油粕双跌的格局。