天风期货

调研背景

本次调研历时4天，途径南宁、钦州、防城港等地区，其中涉及2家贸易商，4家饲料企业，以及4家压榨厂。

1 贸易商A

企业简介：该公司经营范围涉及饲料及饲料添加剂的销售。饲料原料的品种主要以豆菜粕为主，主要的销售区域为华南、西南区域。其中菜粕的年度销售量为50万吨；豆粕年度销售量为20万吨；葵粕年度销售量为8-9万吨（以2022年的数据为例）。

蛋白需求：

① 广西地区水产养殖一般在4-5月份开始。但是今年养殖企业存塘量较多，需要清库存再投苗，所以今年水产需求开始时间会偏晚。

② 豆粕现货价格下降的快的原因主要是：下游库存相对充足，部分有压库现象，且基本随买随用为主；两广地区有杂粕替代；养殖利润偏低，饲料企业采购积极性差。

豆菜粕价差及替代：

① 近期的豆菜粕价差从1700元/吨下降到900元/吨左右，主要原因是豆粕的基差弱需求极差，而菜粕基差偏弱但需求不算弱。

② 广西地区的豆粕目前有10万吨/周的出货量，华南地区会有15-18万吨/月的葵粕到港取代菜粕。

饲料配方：

① 猪料来说菜粕的最大用量在3-8%，8%是最大上限，豆菜价差在900以上时会考虑用菜粕，800-900的区间属于可用可不用。

② 豆粕颜色金黄、蛋白含量高、适口性较好；菜粕颜色偏暗。加了菜粕的饲料颜色会变暗，进而影响外销因此一般用于内部消耗。

③ 禽料豆菜粕价差600-800会用菜粕，600以下会用豆粕。

油厂情况：

① 广东地区在60%-70%、广西地区在40%-50%。6-9月份的豆粕销售合同，广西地区销售量大概在10-12万吨。

② 广西目前压榨的都是加菜籽，预计3-4月会到5-6船，5月份10船左右。

外流情况：在价差合适的情况下，广西的菜粕会发往华东、川渝地区，主要就是走汽运和船运，一般运输时间在3天左右。

行情看法：年前菜粕需求较好，年后需求大幅下降，短中期对于豆粕价格这基本还是看弱。

2 油厂A

企业简介：该企业主要涉及开云官方首页官网登录入口 脂、植物油料及植物油脂的生产、加工、销售；饲料及饲料添加剂加工、销售等。旗下有3家油厂，2022年压榨量有150万吨，2021年有200万吨。

压榨情况：

① 目前油厂库存没有压力，因为近期每月就压榨1船大豆。

② 油厂目前大豆榨利在负300-400左右（每个厂都不一样）；菜籽的榨利在负100左右。油厂目前更倾向于压榨菜籽，因为菜籽的压榨利润亏损相对小一些。

③ 该企业油厂买船已经买到5月份，同比的采购量是一样的，而菜籽同比的采购量是有所增加的。

下游需求：

① 饲料需求同比来看没有很大增长，下游饲料和养殖企业仍以随采随用为主。因为需求前景不佳，油厂后期的买船会有所减少。从豆粕的需求量来看，年后3-4个月豆粕需求偏弱，后期等水产旺季需求可能会有所好转，基于养殖利润的变化，会有季节性的改善。

② 目前油脂的消费仍是偏差，和去年同期相比增量并不明显。

油脂消费替代：

① 云贵川和广西地区，豆油和棕榈油的替代量会更大，棕榈油替代就算有茶多酚也是得看价差的，18度200开始有价差就可以去操作。

② 菜油价格的下跌并没能提升消费，现在三菜和一豆现货基本平水，以前菜油的用量被豆油替代太多了，菜油的不可替代还是在家庭用油上，现在火锅都用豆油了。除非后面三菜价格持续比豆油便宜，然后有人愿意去推进替代这个事，不然消费观念很难变换过来。

豆菜粕替代：大型的饲料集团才会考虑菜粕替代豆粕，包括考虑到价差、菜籽供应的稳定性，以及自用和外销的区别，饲料集团关于蛋白原料的替代会更灵活。

菜油进口：

欧洲那边菜油的进口基本集中在华东，听说最近进口俄罗斯菜油都是有点利润的，一个专列2300吨，欧洲那边进口还是走的海运。

3 贸易商B

企业介绍：该企业2022年的贸易量在25-26万吨左右，整体来看偏少，因为非洲猪瘟有所减量。企业20%的贸易单中有80%是饲料厂、20%是其他贸易企业。其中饲料厂的体量在3-4千左右。

下游需求：现在下游的库存降得很快，物理库存建的也低，原来最低的库存在20天左右，现在随用随采时限都放在7天左右，低的有3-4天，油厂想挺基差但是挺不住，今年后期豆粕价格很有可能会达到负基差。

豆菜粕替代：

菜粕的供应比较稳定，价差1000多养殖端的自用偏好很大，后面豆菜价差倒600-800替代才会回来，现在饲料里0玉米，水产无菜粕都是可以做到的，只要价差合适。

行情看法：

① 巴西的升贴水跌到110差不多是极限了，后面就算有榨利油厂的货预售也很困难，还是会维持下游倒比上游的格局。现在云南，广西的养殖不赚钱，有的饲料厂前面买了高基差的货，很打击现在采购积极性。

现在市场预期太一致了，下游低库存风险比较大，4-5月2000万吨的到港，使得下游倒逼上游成为可能。后面油厂可能会会选在不买6-7月的货，留着5月的货慢慢榨。

4 饲料厂A

企业介绍：该企业经营范围包括配合饲料、浓缩饲料、预混饲料、饲料添加剂的生产、销售及技术研发；鱼粉、鱼油的销售和生产等。目前旗下有6家饲料厂：广东1家、广西2家、海南2家、荆州1家。该厂年产能在50万吨左右，主要以水产饲料的生产为主。

饲料需求：

① 目前处于需求淡季，由于去年的存塘鱼，预计4月开始才会进入旺季。

② 计划23年销售量是会同比增长10%，还需要关注天气、温度及下游养殖的需求的情况。

③ 市场上的养殖利润没有好转，虽然饲料原料的价格有所下调，但是一般来说原料下跌养殖企业是超前了解，而原料上涨养殖企业不会太接受。

④ 从家庭的餐饮消费结构来看，反刍和水产的比例增多，其次再是绿色食品。而且南方冻肉的食用更少，近几年来看，从北到南猪肉的摄取在适量的减少。北方是白羽鸡消费为主，南方是三黄鸡消费居多。

杂粕替代：

① 该企业同样会使用杂粕替代豆粕，从前年开始替代的情况逐渐多了起来，主要是因为豆粕原料的价格太高了。水产饲料的豆粕添加比例变动不大，而菜粕的添加是有所调低的。可替代的原料有很多，主要是一些复合型的原料（如赖氨酸渣等），因为具有价格优势、性价比很高，而且基本全类型都能替代。

② 因为菜粕颜色偏黑，市场的接受程度不高，大型饲料集团的自用饲料添加的会多一点；该企业对外出售的话还是会考虑市场上对于颜色和味道的接受度选择添加豆粕。

③ 菜粕和葵粕是会有等量使用和替代的，因为菜粕中含有一些功效性的物质，所以价差合适才会驱动替代，目前的话200元/吨以上的价差会有考虑替代。

饲料用油：

① 饲料中油脂的添加比例在3-5个点，特水料最多能添加到10个点，主流饲料一般都是用一级豆油。鸡油和猪油的饱和脂肪酸含量会差不多，鸡油在北方使用的会更多，南方用猪油更多，主要考虑到量大、价格合适和安全性稍好等因素。

库存备货情况：

目前企业库存不高，以随采随用为主，物理库存天数在2-5天。目前买货主要是找广西本地油厂，该厂位置离油厂近，近期油厂库存偏高，所以也不太着急买货，会考虑油厂的库存和提货情况采购。 去年买基差的比例更大，今年到目前为止主要是一口价买货。

5 饲料厂B

企业介绍：该企业立主要以饲料工业为主，发展规模化生猪及肉禽养殖、种禽繁育、畜禽屠宰、食品加工等产业链。整个集团在全国有十几家分厂，年产能在100多万吨，调研的厂产量在10-20万吨/年，该企业主要是做禽料和部分配方型饲料为主，其中鸡料占比70%，猪、反刍类占比30%。

豆菜粕替代：

① 广西市场从22年下半年起，鸡料商品料中开始添加葵粕和杂粕，原来豆粕在鸡料中添加16个点左右，现在降到10个点左右。其中三黄鸡料中菜粕的添加增长5个点，葵粕增加3个点。

② 关于豆菜的替代，在市场接受颜色和适口性等的情况下，价差在700元/吨就可以替代使用。而菜、葵粕价差在200元/吨会有替代。

饲料需求：

① 该企业饲料中自用的占2成，其中商品料居多，养鸡鸭在去年是亏损的，需求不是很好，商品料减量明显，养殖端的减量不是很明显。现在市场上鸡的供应多，也不敢轻易降存栏量，其实鸡的需求量是没有减少的。

② 企业认为4月份开始饲料的消费水平将有所上升，等到4月份下旬养殖也会有所起色，不过比去年的需求还是会偏差，去年的历史高点在2.4万左右，旺季的话平均在2.1-2.2万。

③ 水产的上量要看天气的情况，目前来看水产这块还是亏损，这段时间鸡鸭养殖企业也是亏损，以三黄鸡为例，目前是有5元/只的亏损，一般养到3.6-3.8斤（110-120天）左右就会出栏，主要的客户是经销商。

④ 前面的合同点价点了一般，基差亏得太厉害了，市场情绪很悲观，反馈广西豆粕的用量降了20-30%，听说全国能有70%。

库存备货情况：

年前企业物理头寸在7天左右，而目前该企业的豆、菜粕物理库存天数都是3天左右，主要还是随采随用，这种情况预计会延续到4月份，企业短期还是以一口价采购饲料原料为主，现货价格降到3800元/吨才会考虑建库，目前厂内用的还是前期买的基差合同的货，近两天有少量一口价补点现货。

饲料用油：

企业棕榈油和猪油的替代以及豆油和鱼油的替代会更多，其中猪油在禽料中用的多，因为能量高，所以在冬季育肥的节点使用的更多；目前使用的鱼油是淡水鱼油，鱼油和豆油价差在200元/吨左右，豆油用在浓缩料中是没有什么腥味的。

6 饲料厂C

企业介绍：

该企业主要分为3个部分：原料加工、饲料加工、养殖。在北海有一个年产120万吨的项目即将投产，有一半会作为饲料厂的自用，外销会发往西南和广西本地。一共有5家饲料厂，4家在广西、1家在广东。22年的饲料产量在80万吨，占比为85%鸡饲料，15%猪饲料。

饲料需求：

① 该企业的饲料原料玉米、豆粕为主，这两年由于市场冲击用了一些葵粕（颜色偏淡）来替代豆粕，外销量是降低，外销比率下降20%多；自用的量是增加了，但也会有季节性减量，因为企业的扩张，自用量同比是增加20%；猪料外销增长、鸡料外销减少。

② 目前的消费可能比较难恢复到疫情前的水平，考虑到餐饮浪费率在调低，疫情前10-20%的浪费比率以及饮食结构的调整；餐饮业是有所好转，猪肉消费比率有所下降；人口老龄化；国内的禽类消费比例也在逐渐下降，猪瘟后的鸡鸭替代，当时价格及需求增长很大，目前也算是个回调的过程。

杂粕替代：

① 目前企业替代品用量增多，棕榈粕和葵粕都会用来替代，利润不好的时候会考虑替代，利润好的时候会用豆粕玉米催熟。催熟的情况是120天提前到110天出栏；利润不好会压栏，是从120天推迟到130天再出栏。

② 该企业1个月的棕榈粕的消费量都有3000吨，棕榈粕的能量比较低且含有少量油脂。

③ 猪料中蛋白的添加比例一般情况为10%，有利润的情况下，猪料20%，禽料15%。关于葵菜豆粕的替代，大概来说：平水豆粕对葵粕有-900的基差，葵菜价差在300，豆菜价差在600，豆葵价差在900。

库存备货情况：

① 在油厂库存比较底的情况下，合同库存会有增加，物理库存在5-7天，预计下半年的基差情况也不会太好，大型集团性的饲料厂会建立一些库存，目前该企业未建库存。可能到负基差才考虑建立远月的库存，但也会考虑到价格的稳定。

② 原料的所有合同库存有60多天，豆粕的物理库存在3天左右，目前去油厂提货没有压力，企业会降低物理库存合理利用资金。

行情看法：

上半年供应整体宽松，现在的基差还是偏高，往年的情况是巴西豆子到港，基差会有一个触底，可能等后期看情况再建仓，但是目前市场仍在观望，建库存的比较少。等到4月份需求会稍转好，市场上饲料的消费并不悲观，主要对饲料原料的价格是看跌的。

油厂后期预售情况不好，饲料企业也不太愿意买，可能会到负基差才愿意买一些头寸。目前4月份到港量也大，供应整体是大于需求的。

7 油厂B

企业介绍：

该油厂有3条压榨线，其中1条为菜豆双榨线，总产能共有8000吨。

杂粕替代：

① 一般杂粕替代是菜粕替代豆粕，葵粕替代菜粕，饲料的需求是没有明显下降的，但是饲料厂在降库存。

② 部分饲料企业自用大猪料已经不添加豆粕了，主要还是因为目前需求差，供应也相对紧缺。

油脂消费：

① 豆油相对豆粕会更缺，因为餐饮行业需求有所好转，从油厂方面来看：小包装油销售量有所下降，中包装油的销量有所上升。油的消费较去年稍有好转，但目前供应不太能跟上。

② 菜油现在不太会去替豆油，价差下来之后消费确实有可能恢复一部分，但菜油的消费群体相对固定，消费增量的上限很低。

豆棕替代：

棕榈油和豆油会有替代，加了茶多酚的棕榈油会更便宜，一般情况是18度的棕榈油可替豆油，加了茶多酚后24度的棕榈油就可以替代。

蛋白需求：

① 近期市场上豆粕价格一直在下跌，从之前的700-800元/吨的基差下降到目前的240元/吨左右的基差，虽然价格一直在降，但是成交不太行。4月份需求会有起色，因为水产开始。

② 整体来看3月份是缺豆子的，西南区域的油厂是有13-15天的大豆空档期，之前预估3月份的基差会稍好，但实际上是下游需求弱物理库存非常低，提货节奏一直不好。

③ 目前两广的菜粕库存有一定压力，整体来看菜粕的压力是小于豆粕的。

豆粕外流情况：

油厂的豆粕如果价差和利润合适的话是有机会发往东北的，例如发往营口的船运费用在150元，船期在10天左右，但是目前贸易商做的很少，主要因为有时间差也需要考虑到价差问题。

压榨情况：

① 进口大豆的装船进度还是照常，没怎么受到目前低需求的影响。目前来看后期的榨利依旧不好，而且市场透明化程度高，产业上的企业对市场消息的反应越来越快。

② 今年远月的买船进度会慢于往年，从往年经验来看，巴西大豆的质量有所下降，主要是蛋白和杂质的含量变化，也会对于压榨利润和加工费用产生影响。

③ 7-9月的榨利非常差，大豆库容率比较低，后面维持至5月的采购计划，4-5月的大豆可以延至7月压榨。

行情看法：

① 因为前期进口大豆价格高，从22年9月后大豆库存就没怎么建起来，后期还是有很大空间可以建库，豆粕后期的消费增量预期空间比较大，下游物理库存上涨至7天的量，需求就能多出350万吨。

企业认为在6月前豆粕的价格还是以下跌为主，后面存在负价差的可能，一直亏本油厂也不太愿意卖。下游倒逼上游，价格每天跌也没啥成交，预计后面等贸易商手里的货出的差不多了，油厂有议价权后价格才能企稳。

8 饲料厂D

企业介绍：

调研所在的厂主要生产禽料，年产量在35-40万吨，广西另外一个厂主要生产猪料，年产在30-40万吨。该厂22年的禽料销售量为18万吨，猪料年销量在14万吨左右。

饲料需求：

① 市场上养殖利润差，没什么盈利，这是饲料原料需求差的一个关键因素。

② 企业的禽料需求较去年同期是增长的，猪料是下降的，环比去年下降了10-20%，主要是因为该企业猪料生产是从去年才开始的。

③ 年后生猪的消费差供应也一般，主要是：养殖板块的利润很差，养猪户减少；22年市场上投入的资金高，今年资金少投入也少；非洲猪瘟也造成一定的影响。

④ 广东和广西水产的比例?6:1左右，主要因为广东沿海的区域更多，广西水产的规模比较小，养殖设施和条件也没那么好。

库存备货情况：

该企业物理库存天数在5-7天，不过目前蛋白类的库存都在继续压缩。目前下游养殖企业的库存只有几天，根据周转情况会尽量减少库存，预计市场到4月份的需求会好一些。

杂粕替代:

① 关于蛋白原料的替代，主要是根据性价比、供应的稳定性和安全性以及不同饲料品种的品质需求来定，现在下游对于饲料外观的要求比以往会低一些。猪料还是以豆粕为主，添加的量在10个点左右，禽料用豆粕比较少。

② 棕榈粕在鸡料和猪料中都有使用，商品料用的少，主要还是用在自用料中，棕榈粕相对安全性还是挺高的。

饲料用油：猪料中会添加豆油，禽料中会有猪油、鸡油和淡水鱼油的添加。

9 油厂C

企业介绍：22年该企业两个厂菜籽加工量有80万吨。

压榨情况：

① 企业反馈到6月份国内差不多买了515万吨菜籽。目前工厂基本被动开机，库容压力不大，到货就压榨，后面还是偏向榨菜籽毕竟压榨利润比大豆亏得少，后面能给出榨利还是会继续买船的。

② 菜籽3月到了12条船，4-5月的到港会比较集中，7-9月的货基本没买。3季度整体实盘交易比较少，而且加菜籽后面结转的量也不会很多，后面还有200-250万吨菜籽没有到港。

油脂消费：

① 菜油的消费基本还是以还储为主，其余消费非常一般；一般棉油、豆油替菜油的量会比较多一点，前面菜油价格比较高，下游改配方以后市场基本都已经接受了，现在豆菜油平水，比例的回调也需要价差稳定一段时间。

② 企业认为菜油的基差还有下调的空间，会出现负基差的情况4-5月份可能会达到低点，现在买方的库存量很低，因为需求不好，预期后面5月份左右会有所好转。

菜油外流情况:

① 菜油一般是销往云南、贵州和川渝，一般运费在300-400元，运到两湖会多50左右。华东主要进口菜油，菜籽会在华东中转，然后走长江发往两湖和川渝。

两广消费菜油比较少，主要还是销往云贵川、湖南、青海、陕西、甘肃都有。目前企业会有一点菜油的安全库存，也正处于一个慢慢累库的过程。

10 油厂D

企业介绍：企业一共有三条压榨线，总产能在11500万吨，其中包含一条3500的菜豆双榨线。在20年投产了发酵豆粕，目前油厂在压榨菜籽。

压榨情况：

① 目前油厂豆粕的库存压力不太大，直销的比例占80-90%，饲料厂一般买完就提货。油厂的豆油库存相对紧缺。

② 企业4-5月份的船已经买的差不多了，6-7月份已经有买船，8-9月份买的少，巴西现在装船的进度很快，未来巴西的贴水还是会有下降空间。

杂粕替代：

① 豆菜粕的价差拉大，出于降成本的考虑，菜粕添加的比例会变高。4-5月的菜粕的出货压力会大一些因为到时候豆粕价格降下来，豆菜的价差会缩小。

② 葵粕近几个月的进口量很大，但还是菜豆粕替换的比例多。价差能达到的情况下，也更愿意用杂粕来替代豆粕。

油脂&蛋白需求：

① 在4-5月巴西豆到港前，豆油的供应还是很紧缺，菜油预计缺的也很快。市场上整体预期后期的供应会好很多，目前豆粕相对菜粕价格的下跌空间更大。

② 下游的渠道库存都降得很低，因为养殖利润不好，贸易商也做空提前跌价，目前感觉已经提前跌到4月份的价格，目前还是需方占主导的多。

③ 西南地区的6-9月买的量不多，预售进度整体是偏慢的，大概在30%以内，该企业6-9月的销售左右10%左右。像华东和华北、广东可能远月的售货进度更快一些。

豆粕外流情况：

企业前几年会忘东北运豆粕，集装箱和船运多，集装箱价格在200元左右，不过也是会有周期性的变化。豆粕压力大的时候也会选择外销，像目前日韩收到阿根廷减产的影响豆粕价格偏高，所以需求会好一点，该企业的话会往东南亚地区外销的多一些。

行情看法：

① 阿根廷本身体量小，而且主要出口豆粕、豆油多，阿根廷减产对于市场定价影响力较弱。巴西的产量在1.5亿左右没什么大问题，后期的话会关注美豆的种植面积和情况多一些，感觉美豆主要还是会受到宏观因素的影响。

大豆后期供应上来看问题不大，基差的变化需要看库存和榨利的情况，供应上整体来看是大于需求的。