期货日报

周三国内油脂板块全线下跌，截至下午收盘，豆油主力合约跌幅2.96%，棕榈油主力合约跌幅3.73%，菜籽油主力合约跌幅1.49%。“引发周三盘面大跌的主要原因：一方面是隔夜美豆油期价大幅下挫的拖累，另外一方面是中俄联合声明的公布，市场预期后续国内的整体油脂油料供应将进一步充裕。”格林大华期货农产品小组组长刘锦说。

中辉期货油脂研究员贾晖认为，油脂边际供应改善的预期利空，导致近期油脂价格持续下跌，而日内棕榈油跌幅最大，主要是受到马币走强、棕榈油逐步进入产量恢复阶段导致市场利空情绪加重，期价持续下行。

“目前盘面的下跌主要来自于需求端的矛盾及宏观市场，而棕榈油自身供应端似乎表现得无压力同时矛盾并不显著。需求方面看，3月后多数国内大宗商品表现得不及预期，与2月份的过分乐观形成了预期差，棕榈油提货量明显下降。除了中国的高库存以外，主要销区国印度的高库存也抑制了产地的销售。”某食品企业植物油采购负责人刘经理说，从相关品种及油籽方面看，因阶段性供应无忧，国际菜籽、葵花籽以及豆类价格均回落明显，菜油等软油价格带动了棕榈油价格的下跌。除此之外，宏观市场“雷声”不断，vix指数上升，也加重了盘面的跌幅。

市场提前交易供给充裕的下跌逻辑

记者注意到，船运调查机构SGS预计马来西亚3月1—20日棕榈油出口量较上月同期增加30.38%。3月马来西亚出口数据大幅改善，但从月内环比的角度来看，出口增幅环比持续下降，但与此同时，月内产量不断改善，环比减产幅度持续下滑，东南亚棕榈油进入产量恢复期打压盘面走低。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3月1—20日马来西亚棕榈油产量环比下降23.21%。相对比，3月1—15日马来西亚棕榈油产量环比下降29.08%。

相比较与敏感的工业品需求端的变化对价格形成决定性的影响，农产品价格的波动，主要是来源于供应端的变化。

南美丰产已成定局。刘锦告诉记者，虽然美国农业部自去年11月份以来就不断通过调整美豆供需平衡表来显示全球大豆供应依旧是紧平衡状态，并且推出了阿根廷的巨量减产，原本预期2022/2023年度阿根廷产量是4100万吨，但是由于严重的干旱，令全球各大机构不断下调其产量预期，最低的是阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所最新预计产量仅有2500万吨，少了1600万吨，美国农业部3月供需报告给出的是3300万吨，比2月份的预估大幅下调了20%，预计将创下2009年以来最低的产量纪录。虽然阿根廷减产严重，但是市场在二季度之前交易的重点集中在巴西超历史的丰产。巴西农业企业咨询公司Agroconsult在对全国大豆面积进行调查后，将该国大豆收成预估从之前的1.53亿吨上调至1.55亿吨，巴西大豆每年出口中国大豆量在6000万吨左右。根据中国大豆采购进度来看，中国在6月之前的大豆采购已经非常充裕，3月采购进度完成了100%，4月已经完成89%，6月完成了28%。从此推算，二季度，中国大豆到港量在2500万—2800万吨之间，除非是美盘大豆跌破1400美分/蒲式耳的重要支撑，引发国内出现洗船现象，估计内外盘才能有效止跌。目前阶段市场已经提前交易供给充裕的下跌逻辑。

“棕榈油即将迎来季节性高产期。棕榈油的产量具有明显的季节性和周期性，每年的4月—10月，是其产量的高峰期。马来西亚棕榈油4月—10月的产量保持在140万—180万吨之间，是年内最高的产量高峰期，因此二季度全球棕榈油供应比较充裕。”刘锦说。

据了解，近期中国市场还在额外购买棕榈油，目前中国粮油网预计棕榈油后续到港量逐步回升，4月份到港40万吨，5月份到港45万吨。同时国内棕榈油库存已经呈现明显的垒库状态，中国粮油商务网监测数据显示，截至2023年第11周，国内棕榈油库存总量为97.5万吨，较前一周93.6万吨增加3.9万吨；合同量为5.6万吨，较前一周4.9万吨增加0.7万吨。

刘锦告诉记者，加拿大油菜籽产量在2022/2023年度已经有效恢复，澳大利亚和欧洲27国的油菜籽产量连续三年增长，全球整体的菜籽供应较2021/2022年度已经实质性增加了1100万吨。菜籽二季度集中到港量巨增：2022年以来，国内油菜籽压榨利润高企，刺激进口贸易商大量采购加拿大油菜籽，据悉保守采购450万—500万吨油菜籽，采购量是去年全年采购量的1倍以上，其中二季度每月到港油菜籽数量大约在70万—80万吨，全年进口菜籽折油量200万吨，折粕300万吨。

传统淡季 需求提前透支

当前的需求情况如何？刘经理告诉记者，2022年12月受疫情影响，多数下游生产加工企业生产受阻，需求旺季不旺。随着春节人员流动性增加，1—2月需求弥补式增加，与此同时植物油价格振荡走强。进入3月后，需求季节性走弱。一方面与当前处于传统淡季有关，另一方面与1—2月成品库存累积造成原料需求透支有关。预计当前至4月中下旬需求将维持季节性弱势。

造成阶段性需求下降的原因是什么？刘经理介绍，3月后需求走弱主要是季节性因素以及前期补库产成品库存累积的双因素所致。往年看3—4月食品企业需求均呈现下降趋势，这与春节后人员流动下降同时中小学校等复工复产结束后需求无亮点有关。另外，2月春节后随着植物油价格的反弹以及国内外市场预期的回暖，多数企业正处于补库阶段，原料库存累积造成了3月后需求的提前透支。

刘锦告诉记者，油脂油料产业端的高利润已成过去，伴随着供应的不断增加，后续油脂油料全产业链将进入比亏阶段，亏得少，将会是后续生产端的竞争胜利要素。建议保成本，早出货，积极在期货盘面寻求卖出套期保值为主的机会，弥补现货端的亏损。

2022/2023年度油籽油料市场边际供应改善，而生物柴油消费并未出现新增亮点驱动，油脂价格整理承压。巴西大豆丰产供应季下，豆油边际供应增加，且国内现货豆棕价差高位不利于豆油市场消费预期。“棕榈油市场方面，东南亚棕榈油产量逐步进入季节性产量恢复阶段，边际供应预期增加，加上马来劳工问题较去年大幅改善，采摘供应有望得到进一步好转。进口需求方面，两大棕榈油进口国中国和印度由于前期的进口，导致国内棕榈油维持高位库存，缺乏进口积极性。菜籽油则受到国际新年度油菜籽产量大幅改善以及国内菜籽面临4月、5月收获季节的到来影响，库存及供应预期打压盘面走低。”贾晖说。

单边波动节奏更多关注宏观变量

贾晖告诉记者，由于东南亚棕榈油进入产量恢复阶段，边际供应预期改善，但生柴消费方面却缺乏新增亮点驱动，导致棕榈油短期仍将承压。豆油市场方面，巴西大豆丰产上市，报价大幅贴水反映国际市场短期买盘不足，国内面临巴西大豆集中到港供应，在压榨尚可的情况下，豆油面临累库预期。但在边际供应改善的预期下，消费并不乐观，豆棕现货价差持续高位运行削弱豆油市场消费及预期。截至3月22日，张家港地区豆棕价差1230元/吨，供增消弱的预期将继续压制豆油价格，

“未来3个月看，植物油价格上涨压力较大，走势偏熊，下方空间大于上方空间。但短期多重因素导致价格超跌，近期存止跌反弹可能。”刘经理说。

刘锦认为，3月油厂检修即将结束，从大豆的采购进度来看，后续国内大豆到港预期充足，资金和产业提前在油脂盘面进行抛空，豆油和棕榈油先后跌破宽幅振荡区间下沿，油脂油料板块展开全面下跌模式。

“宏观压制及供应改善的背景下，油脂突破上行的难度较大，但在全球大豆供需平衡表改善有限，4月前马棕累库压力不大的背景下，宏观风险释放完全后油脂期价仍有望得到美豆及马棕的支撑。近期油脂单边波动节奏可更多关注宏观变量，短期油脂可能会在近期持续大跌后有一定反弹，但长期我们仍倾向于以反弹逢高沽空为主。”中信建投油脂高级分析师石丽红说。