期货日报

在宏观环境及基本面共振的影响下，3月初至今的两周多的时间里，油脂油料价格持续下跌。昨日，油脂板块再度受到重创，棕榈油主力合约大跌2.06%，触及近6个月的低点，菜油主力合约大跌3.37%，创下2020年10月以来的低点，豆油微跌0.91%，跌破9个月来的低点。与此同时，油料市场同样表现惨淡，昨日豆粕和菜粕主力合约跌幅均超1.5%。

据中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱介绍，此轮行情运行分为两个阶段。第一个阶段是3月初到3月21日，由美国和欧洲的商业银行信用危机造成的金融市场普遍的恐慌情绪造成的技术性下跌；从3月22日开始，在外盘工业品和原油等大宗商品下跌趋势放缓甚至小幅反弹的情况下，外盘和内盘油脂油料价格再次加速下跌，向下突破，而且包括近月合约在内的大多数合约都出现了显著的增仓下跌。

“近期的加速下跌并没有伴随着基本面的重大事件冲击，这让很多产业交易者感到困惑。市场对最近两个交易日下跌的理解存在一定的分歧，比较主流的观点认为今年全球菜籽产量的大幅增加和欧洲菜油消费的显著下滑造成的菜系品种价格的大幅下跌是目前所有大宗油脂油料价格下跌的主要驱动。现在欧洲菜籽现货价格已经下跌至430美元/吨，接近2020年中的水平，几乎回吐了上一波跨年度级别牛市的所有涨幅。而豆系和棕榈油等品种的价格距离这个位置还有一定的距离。”史恒昱表示。

蛋白粕市场方面，在中辉期货油脂油料分析师贾晖看来，豆粕价格走低，主要是由于巴西大豆丰产上市造成的短期市场供应压力，且巴西大豆报价贴水持续走低，反映市场短期承接不足。叠加国内豆粕供应情况较年前有了大幅改善，又面临巴西大豆的集中到港供应预期，豆粕承压下行。菜粕下跌则主要来自于三个方面因素：一是受到豆粕价格下跌的拖累；二是其自身供应情况好转，全球新季菜籽产量同比大幅改善，供应预期增加，且国内面临四五月份油菜籽收获上市，供应预期良好；三是目前仍处于水产淡季，短期消费不足。

“巴西大豆前期收获、出口节奏及销售进度偏慢，随着时间推移，巴西大豆出口压力逐渐显现，近期巴西贴水再度下降，部分机构上调巴西大豆产量预估，进一步施压CBOT大豆及国内豆粕盘面。”新湖期货油脂油料分析师陈燕杰说，此外，国内豆粕终端表观需求偏差，也助力豆粕价格下跌。由于需求偏差，近期国内豆粕现货基差持续下调，前期高基差采购豆粕的贸易商已经亏损。4—5月开始国内进口大豆将陆续大量到港，市场对后期的豆粕现货基差继续看跌，这令终端采购谨慎，主动减少采购、降低库存。国内进口大豆4月到港量预计为950万吨，5月预计在1000万吨以上。

值得注意的是，进口大豆偏少导致的缺豆，叠加油厂挺价检修，当前国内大豆压榨量处于季节性偏低水平，随着近期油粕价格出现的大幅下跌，压榨利润持续走低。油厂大豆开工率近几周有所下降，但最近一周加工量有所回升，处于五年同期中位水平。数据显示，2月下旬至今，国内111家样本油厂周度压榨量140万吨，显著低于此前每周190万—200万吨的压榨水平。

据贾晖介绍，目前油厂豆粕库存尚可，但饲料企业库存较低，反映市场采购意愿不足，基差预计将继续疲软。但从大豆进口及油厂大豆库存整理情况来看，供应充足存在开机需求。2月大豆实际进口总量为704.15万吨，3—5月进口预估2350万吨。截至3月19日，进口油厂大豆库存处于五年均值之上，加上消费旺季需求，暂不会影响油厂整体开工情况。

“短期内油籽边际供应增加，利空整体油脂板块下行。”贾晖进一步解释说，对于双粕来讲，下游消费尚可，且阿根廷减产导致本年度供需平衡表较之前预期趋紧，豆粕持续下行空间预计不会很大，而美豆种植面积增加成为近期最后一个打压价格下跌的接力棒，关注月底美农作物展望情况，或对短期双粕下行带来转机。

油脂市场方面，贾晖认为，受东南亚棕榈油产量恢复季以及国内油菜籽收获上市的到来，短期承压下行，需要等待利空因素消化后，马来西亚棕榈油出口数据及消费进一步改善，及国内菜籽收割来临，届时油脂有望止跌。此外，还应关注厄尔尼诺对东南亚棕榈油市场的影响。

“当前国内油粕板块下跌氛围浓厚，是宏观系统性风险冲击、国内油料供给预期增加且当前消费转差所致。”陈燕杰表示，4月之后国内即将进入南美大豆季节性到港高峰期。2022/2023年度巴西大豆丰产，随着时间推移、销售压力增加，预计中国进口巴西大豆仍有较好的进口利润。国内菜籽正值到港高峰期，预计二季度前月度进口量均偏多。因此，中期国内大豆及菜籽油粕供给均预期逐渐增加。近期需求不及预期，市场对疫情后国内需求复苏的乐观预期已经减弱。

陈燕杰表示，由于宏观风险、供给预期增加、消费偏弱及技术转空，国内油粕板块暂时跌势持续。待整个宏观风险影响解除或消化，油粕才可能跟随整个商品市场走势止跌反弹。中期盘面止跌回升，可能需要美豆播种进度及播种面积低于预期才能实现。

史恒昱则表示，油脂油料板块后市的行情节奏预测难度极大。“从中长期的宏观背景和基本面的情况来看，2020年中到2022年中的牛市行情的两个基础——流动性扩张和全球油料供给端偏紧现在都发生了逆转，长期来看，行情已经失去了维持强势和高价的逻辑。然而对于国内油脂油料市场来说，今年消费整体的同比增长将可能使得国内现货价格表现强于外盘。需要关注的重点可能在于外围风险是否会发生失控，以及国外的成本端压力向国内的传导过程和节奏。”史恒昱说。