上海东亚期货

当前宏观动荡，加息背景下，全球油脂油料偏弱运行，国内供应相对充足，需求恢复不及市场预期，下游备货谨慎，三大油脂联袂下跌，在此背景下，于广东展开本次油脂油料调研活动，具体调研内容如下：

调研企业A 华南某食品有限公司

企业介绍：该企业主营豆油、棕榈油、菜籽油、豆粕、杂粕等大宗商品贸易，年贸易量25-30万吨，拥有较为完善的终端渠道销售网络，对市场供销链条传导的反应较强。

1、调和用油中，棕榈油配比从2022年下半年开始已经调整到90%以上，而且持续居高不下。华南地区在差价巨大、低成本蚕食市场份额的背景下，茶多酚技术逐渐得到普遍应用，茶多酚18度棕榈油的用量替代了部分14度甚至10度棕榈油的用量，也一定程度上影响了豆棕调和比例，扩大了餐饮用油中棕榈油的使用份额，在豆棕价差处于合理区间的前提下，棕榈油性价比凸显。

2、近期菜油华南绝对价格不断走低，豆菜价差拉至平水。当前下游菜油消费存在逐步好转的预期。华南棕榈油基差坚挺，豆油基差偏弱，豆棕价差后续仍存在走缩空间。

3、下游消费来看，从年后至今，包装油需求有所转好，但难以恢复到2019年高值水平。元宵节前后下游消费心态转好，贸易商及下游持续补库，工厂富裕头寸有限，因此整体需求增量明显。之后消费逐渐不及预期，4月消费预期继续偏淡。

调研企业B 某油脂企业

企业介绍：该企业拥有4条精炼线（2条物理线、2条化学线），精炼日产能3000吨，并拥有分提日产能3000吨。涉及业务范围包括特种油脂、餐饮油脂、散油等；散油及中包装贸易量80-100万吨/年。

1、消费观点与企业A类似。春节之后两周左右的时间，中包装下游补货积极，工厂一度需要限量排单。但随着终端需求恢复不及预期，补货需求回归疲软，棕榈油需求主要表现：食品渠道处于淡季，化工渠道不温不火，餐饮渠道出现报复性消费之后疲软。目前下游保持随用随采节奏，维持1-2周库存用量，远月采买减少，以用量节奏规避风险。棕榈油需企业重点关注内地（两湖、河南、江西等），沿海用量基本稳定。

2、产地来看，目前棕榈油产地报价不积极，且议价空间较大，推测产地供应并不紧张，挺价意愿较高。印尼有传言要设置基准价，想做基差定价模式，马来压力可能会增加。

3、前期华东交易过较多4跨5精炼18度及10度棕榈油，但随着豆棕价差走缩，时间和气温的不匹配可能会导致一波亏损的出现。华东10度棕榈油跟华南价差一度打到500元/吨，但华南很少采购，主要原因是保证自己的开机率、降低市场份额被转移的风险。

企业C ：华南某油脂企业

企业介绍：该企业共有8家工厂，其中3家油脂精炼及灌装工厂，4家面粉加工工厂，1家日用品工厂。包装油加工产能10-15万吨：小包装占比7成，中包装占比3成。玉米油及花生油占比60%，豆、棕、菜均有涉及，菜油年贸易量2-3万吨。目前精炼产能开机率50-60%。

1、米糠油现状及发展。米糠油消费规模约为50+万吨，政府较为扶持米糠油，计划扩大体量至100-200万吨。理由：1、稻米产量大，发展米糠油原料充足。2、减少油脂对国外进口的依赖。发展受限原因：目前米糠油技术不成熟，质量不稳定，随着存放时间拉长容易变色、衰败、浑浊，营养成分会受影响。

2、油脂消费。目前消费量较疫情前相比减少10%。

3、花生油预期。花生油与菜油、玉米油合理价差范围3000-5000元/吨，目前价差达到6000-7000元/吨，处于高值。后期价差修复的重点为花生油价格下调，下调前提：油料米进口量增加。但目前看，国内从塞内加尔及苏丹油进口量约占70%，苏丹、塞内加尔油料米产量较往年持平，美国略有减产，国外油料米定价越来越贴合国内；且国内花生贸易商炒作花生流通领域库存低以此抬价。后面关注油料米需求。

4、玉米油、葵油下跌：目前玉米油价格跌破2021年低点，主要与情绪面有关，情绪不好直观反应后期需求不看好。另外，葵油走弱打压玉米油价格，成本胚芽不再成为支撑因素。葵油方面，年内葵油保持月度进口量8-12万吨，年度进口量有望达到100万吨以上。只要俄罗斯保持正常出口，黑海协议继续生效，葵油易跌难涨。

5、对远月6-9基差走势观点。棕榈油：因买船不多，2季度会小幅走强，印尼国内库存400万吨左右，库存压力较低。豆油：前期成本高，压榨利润不佳，目前价格略挺，后面大豆到港增加，基差看弱。菜油：菜籽从22年10月到23年3月到港100万吨，23年3月-9月还有300万吨到港预期，菜油2季度看弱。但要关注菜油跌出性价比之后，豆菜走缩，菜油需求或会好转。

6、目前该企业操作策略：随用随采节奏，基本不会买元月合同。头寸期缩短：之前保持2-3个月头寸，今年大概保持1-2个月头寸。宏观影响不可把控，尽量边走边看。

企业D ：华南某大型贸易商

企业介绍：豆棕菜年贸易量15万吨，棕榈油占比50-60%。

1、广东油脂消费量：棕榈油14-16万吨，豆油10-12万吨，菜油10万吨左右（包含储备用量及销往西南地区的量）。

2、24度棕榈油3月到港情况：华东全月8万吨左右（7-8条船），华南全月18万吨（15条船左右）。

3、菜油华南进口：4-6月菜油保持月度进口12-15万吨，菜籽月度50-55万吨。菜油价格高时华南刚需15万吨左右，后期储备需求会减少。

4、油脂整体消费量：疫情期间消费量放非疫情年份17%减幅。今年消费量放持平或略低于非疫情年份消费量。年内食品工业恢复缓慢：一是部分2022年因需求不佳淘汰掉一部分中小型食品企业，二是去年囤货较多。

5、豆油基差：2-4月基差平均为650左右，6-9月基差会差一点。目前需求总量基本恒定，后期看南美大豆进口量及豆粕基差。豆油4-6月或完成累库，库存量预计100万吨。后期仍是成本端与期望值的博弈。

6、菜油远期：华南菜油目前升水成交，商业需求来看，提货有好转。4-6菜籽到港量较多，压力明显，6-9加籽买船未知。

7、油脂需求量的变数仍在于能源对于油脂的使用份额，食用需求量难以有较明显提升空间。

A:广西某贸易公司

企业简介：是一家经营进口饲料原料的贸易企业，公司拥有自主进出口权，长期致力于中国农牧业的发展。公司经营的饲料原料进口产品主要有美国DDGS、加籽菜粕、鱼粉、薯、椰子粕、棕榈粕等，并与美国、澳大利亚、印度、泰国、秘鲁、智利等国际实力雄厚的饲料原料贸易公司和原料生产商建立了长期稳定的战略合作关系。2023年，公司销售量预计超过100万吨，主要产品菜籽粕2018-2022年销售量每年超过50万吨，现货销售名列行业前茅，合作企业近2000家。

从该企业了解到当前的粕类市场情况如下：

粕类市场整体因大供应短期仍持悲观态度，4月初市场存压较大，上游和下游持续亏损，市场备货周期缩短，终端拿货意愿不积极。

豆粕当前蛋白含量为43；菜粕蛋白含量自2021年加籽干旱减产后，蛋白提高到39（颗粒粕甚至高于40），除21/22年度的菜系的供应矛盾外，该点也成为m-rm2205价格持续缩小的原因。

22/23年度的进口菜籽压榨的菜粕虽然仍为高蛋白，但随着22/23年度前期菜籽榨利顺挂、葵粕进口激增、颗粒粕允许交割以及菜粕下游对高蛋白菜粕利用率低等因素，m-rm2301合约价差持续扩大，菜粕性价比优势明显。在传统水产淡季背景下，菜粕在禽料鸭料中的添加比例增加，菜粕提货量较往年表现十分亮眼。当前豆菜粕价差处于震荡区间，短期05价差需重点去关注国内粕类供需情况。

由于体量因素，菜粕难有自己单边独立行情，菜粕自身供需或成为价差较为重要因素。22/23年加菜籽买量约490万吨，由于中国需求强劲，加拿大菜籽可出口量仅约160万吨，菜籽于6月后到港量或偏低（澳籽是否可为不可控因素）。从远期来看，大豆和菜籽榨利倒挂，未来供应仍需时间验证。

从水产养殖的角度来看，由于疫情因素影响，12月后存塘增量明显，水产养殖持续亏损，普水鱼养殖或因此减少（该企业估计减少15-20%）；但或随着消费水平逐渐提升，海水鱼和高端鱼或需求增量，特水料用量或增加（一般不用菜粕）。

当前菜粕和葵粕属于竞品，葵粕和菜粕在鸭料中的添加比例为8%-15%，可替代性较强，终端随价差呈现不同的购买力度。当前葵粕月度消费量20w+，处于较高水平，单边跟随成本和其他蛋白粕。

企业观点：

基差：菜粕4-7月最低基差为华东09+100（进口成本支撑）；广东0；广西-50/-60。

价差：m-rm05于3月区间或处于700-750，m-rm09于760-780区间可缩小

B:东莞市某公司

企业简介：B在在全球范围内提供食品、农业、金融和工业产品及服务。中国的业务包括谷物油籽价值链、动物营养、动物蛋白、食品配料与应用、特种配料及营养、金融及风险管理、物流以及商业贸易等。公司主要从事开发、生产和销售蛋白饲料（豆粕）及大豆深加工过程中派生的相关产品和附属产品等，并提供上述产品的市场及技术咨询服务。

*该油厂属于执行油厂，无自主头寸权利，买船、定价以及销售任务由总部决策后执行。

企业自身情况：

该企业拥有两条大豆压榨线，日产能为2000+3000吨/天，年均大豆压榨量为160万吨。该企业主要经营品种为豆油、豆粕、棕榈，拥有精炼和分提能力。

该企业豆油年均产量为30w+吨；棕榈油以自用为主，约3-10w吨。当前该油厂4月豆油合同已销售完毕，因下游购买力度较差，4月预计开机率为60%。

企业视角了解市场：

利润倒挂且国内棕榈油处于高库存背景下，中国棕榈油4-5月买船（加3月到港）不足20条。当前广东6-9月的豆油销售进度十分缓慢，市场情绪较为悲观。