中金财富期货

随着外部宏观压力释放，全球大宗商品市场出现止跌回升迹象，国内外油脂市场也由连续急跌进入超跌反弹的行情修正阶段。引发美国银行危机的两家银行股价几乎归零，显示外部恐慌情绪并未结束。随着进口大豆和进口菜籽到港量大幅提升，国内油脂市场供应前景将保持宽松，油脂市场的反弹行情随时可能再被打乱。

阿根廷大豆严重减产，由净出口国转为净进口国

根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据，截至3月23日，阿根廷大豆优良率维持2%，土壤水分充足率上升5%至34%，但尚未开始收割。由于阿根廷近40%的大豆已进入成熟期且前期旱情太过严重，市场担心后期降雨对改善产量的作用有限，该国受损的大豆产量已难以挽回。阿根廷罗萨里奥谷物交易所在一份报告中表示，由于历史性干旱对该国2022/2023年度大豆收成造成严重破坏，预计大豆产量仅为2700万吨，较上年度的4200万吨下降1500万吨。该交易所还预计阿根廷大豆进口量将达到790万吨，比前一年度增加139%。阿根廷由大豆出口国转为进口国，引发市场对全球大豆供需不平衡的担忧。

巴西大豆收割过七成，出口能力大幅提升

农业咨询机构AgRural发布的报告显示，截至3月23日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%。尽管巴西全国大豆收割率落后去年，但随着大豆收割率过七成且丰产预期得到兑现，巴西大豆对全球的供应能力已大幅提高。巴西全国谷物出口商协会近日表示，该国3月大豆出口量预计将达到1466.2万吨，高于去年同期的1216万吨。巴西大豆实现丰产预期且出口能力快速攀升，美豆出口面临的竞争压力日益显现，并在一定程度上削弱了市场对阿根廷大豆减产的炒作空间。

马来西亚棕榈油基本面明显利多，有被“错杀”之嫌

根据三家船运调查机构公布的数据，3月1-25日，马来西亚棕榈油产品出口较上月同期增长11.4%-19.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降22.92%。马来西亚3月份棕榈油出口增长、产量下滑，市场预计马来西亚3月底库存将降至200万吨之下，预计4月库存将进一步下降。在欧美银行危机引发的恐慌情绪缓解后，来自基本面的利多题材正推动马来西亚棕榈油市场转入超跌反弹状态。

国内植物油库存互有增减，远期供应保持宽松

根据业内机构发布的统计数据，截止3月24日当周，国内豆油库存量为73.1万吨，周度减少3.8万吨；国内棕榈油库存总量为93.4万吨，周度减少4.1万吨；国内进口压榨菜油库存量为28.2万吨，周度增加3.3万吨。受巴西大豆到港量增加影响，预计二季度国内进口大豆数量将达到2500-2800万吨，为国内进口大豆和油粕供应提供充足保障。受上年加拿大油菜籽增产和中加关系改善影响，中国自加拿大进口的油菜籽快速攀升。据监测，2022年10月至今，中国进口商已经采购加拿大油菜籽近500万吨，且船期主要集中在去年四季度和今年上半年。预计国内3-4月平均月度菜籽压榨量将维持在55万-60万吨的偏高水平，将推动国内远期菜油库存保持宽松状态。这也是造成本轮油脂调整过程中菜油表现最弱的主要原因。

近期国内油脂期货市场展望

虽然近日以原油为代表的大宗商品市场止跌回升，但美国硅谷银行和签名银行的股票在3月28日复牌后均出现暴跌超99%的恐怖行情，显示因美国银行危机引发的外部风险并未终结，并且随时有可能对商品市场造成新一轮冲击。美国农业部定于3月31日公布种植意向报告和美国谷物季度库存报告。其中面积报告是评估新季美豆生产的基础，因而备受市场关注。

国内外油脂市场在经历连续大幅下跌后纷纷对此前的超跌行情展开修正，能否就此实现触底反转仍需宏观面和基本面的进一步配合。就国内油脂市场来说，在跟随外部油脂市场波动的同时，因进口大豆和进口菜籽供应能力持续提升，油脂期货市场的反弹高度恐将受限。