中信建投期货

连续三周下跌后，本周（截止3月31日的一周）油脂呈现反弹走势，豆油05周线收涨3.7%，棕榈油05收涨3.6%，菜油05收涨4.35%，品种间强弱特征出现一定转换。德银事件未出现进一步发酵，欧洲菜油及巴西大豆贴水报价企稳，宏观及基本面利空出现阶段性出尽倾向，油脂向下的压力有所减轻。与此同时，国内大豆通关偏慢及其带来的部分压榨厂停机提振豆类现货市场情绪。周六凌晨的USDA种植意向报告利空不及预期，美豆重新站上1500美分，随着种植生长期天气炒作跟进，预计后期美豆易涨难跌。

短期来看，随着宏观及基本面利空阶段性出尽，叠加美豆种植意向报告利好，以及临近交割月的豆油及菜油存在期现收敛需求，未来几周油脂市场可能整体偏向于反弹。

一、宏观及基本面利空阶段性出尽，油脂下行压力减轻

本周油脂市场的企稳反弹得到宏观及基本面利空出尽的支撑。宏观方面，上周五的德银事件未给市场带来进一步的宏观冲击，除了欧洲股市下跌之外，原油、黄金及美股市场反应较平淡，暗示从硅谷银行到瑞士信贷再到德银，市场对欧美银行业危机的担忧呈现边际衰减倾向。尽管在欧美央行继续加息的背景下，担忧的边际衰减并不意味着危机就已得到解除，但在没有更大的问题暴露之前，市场的风险偏好已经在回升，宏观利空呈现阶段性出尽的特征。基本面方面，欧洲菜油报价随中国买需介入及能源价格走升出现反弹，而CBOT大豆及巴西贴水企稳也支撑了国内大豆进口成本，这令油脂来自欧洲菜油及巴西大豆的利空阶段性出尽。

根据路透报价，3月27日的鹿特丹港菜油近月FOB报价反弹至935欧元/吨，较上周810欧元/吨的低点出现明显反弹，这令国内进口欧洲菜油的成本增加到1100美元/吨以上，完税成本相应抬升至接近9000元/吨，对菜油盘面的压制大大减轻。值得关注的是，在前期大量俄罗斯、欧洲及阿联酋非转菜油的采购下，国内3-5月每月有12-13万吨非转菜油到港，这带来了较多的非标套保。虽然郑商所并未对交割菜油的转基因与否进行要求，但非转菜相对高昂的精炼成本令其交割并不经济，这也意味着大多数非转菜油进口商并不会去参与卖出交割。而当前广西4-5月提货三菜报价05+150，但交割价仅05-200，菜油5月合约仅升水7月合约78元/吨。在现货价高于交割价，且菜油月间价差inverse幅度较小的情况下，沿海压榨厂也没有太强的卖出交割意愿，这可能导致临近交割月的菜油05合约出现一定的盘面向上收敛基差的行情。

此外，随着销售进度不断推进，巴西大豆卖压的释放也即将面临转折。尽管当前巴西对华5月船期CNF报价仅55美分/蒲，未能较低点有显著回升，但6月船期99美分/蒲的报价仍暗示着巴西贴水回升及卖压释放只是时间的问题，且拐点已经临近。巴西贴水企稳叠加CBOT大豆反弹，带来国内大豆进口成本相应抬升，也减轻了包括豆油在内的豆类市场面临的价格下行压力。

二、种植意向面积不及预期，美豆重上1500美分

近期美豆的回落一方面来自宏观多头资金撤离的冲击，另一方面也来自南美对美豆出口挤占的担忧。然而，随着宏观风险偏好出现回升，美豆面临的管理基金净多持仓减少带来的下行压力有所减轻，此外巴西贴水企稳及中国将阿根廷大豆合同转向美国缓解了市场对美豆出口的担忧，这令本周美豆在1400美分附近出现触底反弹。

尽管阿根廷计划于4月再度实施优惠汇率以刺激大豆出口，但在今年干旱导致单产大幅下滑的背景下，布交所仅给予其2500万吨的产量预估，市场预期阿根廷尚需1000万吨进口以满足国内压榨，可供出口量不足预计将限制其政策实施效果，减少对美豆出口带来的冲击。而本周我们还关注到，因新豆中青豆比例较高、质量偏差，传言中储粮正在将其阿根廷大豆采购合同转成美豆，这更进一步夯实了我们对美豆出口不会太差的期待。

周六凌晨的USDA种植意向报告利空不及预期，8751万英亩的美豆种植意愿与2月展望论坛预期及去年种植面积基本持平，不及市场平均预估的8820万英亩。在此种植面积预估下，即便给予较好的单产预估，2023/24年度的美豆平衡表仍将延续偏紧，这令美豆重新站上1500美分。而后期随着2023年美豆种植拉开帷幕，针对其种植进度及种植期天气的炒作预计将继续带来支撑，1400美分将成为美豆重要的底部支撑。

回到国内市场，豆类价格走势除了得到大豆进口成本企稳回升的支撑之外，近期海关大豆通关偏慢引发短期供应问题，也对价格带来阶段性的提振。海关的临时措施导致大豆通关时间延长，部分压榨厂出现大豆接不上的情况，4月上半月停机的压榨厂有所增多。前期市场基于4月后大豆涛涛到港及弱需求，普遍不看好后市基差，渠道及终端不愿意建库存，压榨厂因大豆通关偏慢而出现超预期停机引发空头回补，本周豆油现货市场成交及提货明显改善，基差出现走强，盘面走势亦得到相应支撑。临近交割月，豆油现货供应偏紧及高基差带来盘面向上收敛基差的可能，预计短期豆油走势有望阶段性偏强。