中粮期货研究中心

前期炒作宏观风险的时间段，油脂油料自身供需没有出现太大变化。近期市场出现一些利多因素，随着宏观环境的企稳，油脂油料价格也出现反弹，逐渐向之前的价格波动区间靠拢。

首先从大豆豆粕方面来看，阿根廷优良率稍有好转，但提升有限，2500万吨的产量预估可能还是要继续下调。巴西方面，目前卖压还是比较明显，销售进度在45%左右，雷亚尔略微升值，后期卖压将会逐渐减弱，因此我们也看到了巴西近月升贴水在压力之下持续走低，而巴西远月升贴水则有上涨的空间，主要是因为没有竞争对手。美豆出口良好，主要是因阿根廷减产，部分阿根廷转向美国。

从平衡表来看，巴西1.53亿吨的产量大概率可以实现。阿根廷3300万吨的产量还没有调整到位，目前阿根廷可能要放到2500以下，最悲观的有放到2000左右。南美产量同比或只能增不到1000万吨。总体来看，增产幅度下调只能支撑价格，不能提供突破区间的上涨动力，盘面在收复因宏观导致的跌幅。从美豆平衡表来看，美豆库销比继续调低（4.83%），支撑价格。美豆三月种植意向报告中，新作面积预估与2月论坛基本一致的8750万英亩，即便按趋势单产算，结转仍偏低。美豆季度库存压低之后持续收紧。整体格局偏紧未变，下方有底，可能整个二季度都无法跌破区间。

国内方面，CIQ的问题比较突出，审批时间从一周延迟到20天，造成了到港节奏的延后。油厂库存低，而下游饲料厂库存低，提货困难，油厂在4月前半月有停机计划，短期内预计供需还是偏紧张。豆粕消费边际转好是可以看到的，菜粕替代还需要等价差进一步缩窄再下降。基差短期有支撑，中长期等到港问题解决还是有压力。

油脂方面，东南亚印尼和马来走产量恢复的逻辑，但是因种植面积的增长空间有限，未来的产量主要取决于天气影响的单产水平，目前印尼的树龄结构好于马来。总体来看，产地棕榈油没有什么压力，但是也没有明显的支撑，预计价格区间震荡为主。国内油脂方面，豆油库存后期看累库，南美豆到港后会有补充。棕榈油后续进口预计减少，缓慢去库。菜系后期压力逐渐增大，国内油脂强弱按照棕榈油强于豆油强于菜油的顺序为主。国内的关键是消费恢复预期的验证，目前看中包装还不错，小包装表现不佳，整体消费同比有增幅，但是跟2019年还有些差距。

总的来看，商品市场价格受宏观影响大，如果宏观没有继续暴雷，那么油脂油料市场回归供需之后，预计还是会维持区间震荡的走势，可炒作的题材相对比较有限。外盘大豆价格有支撑，预计维持高位震荡，走弱的时间点后移，国内豆粕短期企稳后期走弱，单边价格预计跟随美豆反弹，但不看好反弹力度。油脂题材有限，产地没什么压力；油脂价格预计反弹，回到之前区间震荡的走势。