期货日报

4月12日凌晨，美国农业部（USDA）发布4月月度供需预估报告。本次报告整体符合预期，将2022/2023年度巴西大豆产量预估上调100万吨至1.54亿吨，2022/2023年度阿根廷大豆产量预估下调600万吨至2700万吨，2022/2023年度美国大豆供需数据延续3月报告没有调整。此次报告短期对市场的指导意义有限，报告发布后CBOT大豆主力7月合约仍围绕1500美分/蒲式耳振荡运行。

4月美国农业部供需报告整体平淡

4月供需报告并不是USDA众多月度报告中的重点，因此时南美大豆产量前景基本明朗，而一季度美豆可交易题材不多，所以通常市场对4月报告的交易热情有限。

具体来看，此次报告的调整集中在南美的巴西和阿根廷。USDA通过小幅上调2022/2023年度巴西大豆收获面积，将产量上调100万吨至1.54亿吨，基本持平报告前市场预估均值1.5367亿吨；通过大幅下调2022/2023年度阿根廷大豆单产至1.8吨/公顷的低位水平，将产量下调600万吨至2700万吨，为该国最近20年的最低水平，低于报告前市场预估均值2930万吨。

通过本次调整，包括巴西、阿根廷和巴拉圭在内的南美主要国家大豆总产量调整至1.91亿吨，同比增加1242万吨，但远不及期初将近2.2亿吨的预期。即2022/2023年度阿根廷大豆产量的大幅损失抵消了大部分的巴西和巴拉圭产量增长，导致南美大豆复产节奏放缓。而且，1.9亿吨的大豆产量对于南美来说并不算充裕，在进口国需求恢复的预期下，1200万吨的产量增长全部用于满足出口增量，导致2022/2023年度南美大豆期末库存同比基本持平。

截至4月中旬，预计2022/2023年度南美大豆整体供需基本平衡，库销比同比下降。但巴西大豆的绝对丰产和阿根廷大豆的大幅减产将造成全球大豆市场阶段性和结构性矛盾。

市场对巴西大豆丰产已达成一致

截至4月上旬，2022/2023年度巴西大豆收割进度已经推进80%。从已收割大豆的生长情况来看，市场对于巴西大豆的绝对丰产也已经达成一致，区别仅限于对产量绝对数值的预估。

市场目前对巴西大豆的交易焦点集中在出口压力持续释放下贴水何时探底。

3月底短暂企稳后，巴西大豆出口贴水从4月初继续下行。目前5月船期对华CNF报价已经跌至负值，意味着巴西大豆出口到中国运费都要自负；6月船期对华CNF报价贴水也跌至85美分/蒲式耳，为最近5年同期最低值，不足以覆盖运费成本。从价差来看，帕拉纳瓜港大豆出口FOB贴水报价和美湾出口报价差值已经扩大至200美分/蒲式耳，相当于一船6万吨进口大豆有超过3000万元的价差，引导中国的进口需求转向巴西。

而基于巴西国内的仓储条件和今年巴西大豆质量情况，预计二季度巴西大豆将继续集中出口，供应压力持续释放，对CBOT大豆估值的压制也会持续。

阿根廷国内压榨豆维持偏低水平

2022/2023年度阿根廷几乎所有大豆主产区都无差别地被干旱覆盖，整个产季持续高温少雨，产量下降成为必然结果。虽然USDA在4月报告里将2022/2023年度阿根廷大豆产量调降至2700万吨，但根据目前已经收割的大豆来看，市场主流的预估仍依托布宜诺斯艾利斯谷物交易所最近提出的2500万吨做出，而阿根廷本土油厂预估更是低至2200万—2300万吨。

对于阿根廷来说，大豆大幅减产可能会带来两方面的影响，即阿根廷大豆进口和国际豆粕供应。

阿根廷国内机构预计2023年阿根廷将进口多达900万—1000万吨大豆以满足其国内压榨需求，这将是阿根廷历史上最大进口量，前一年的进口量为384万吨。因此虽然上周阿根廷政府宣布实施第三轮“大豆美元”计划，以远高于官方汇率的300比索换汇来刺激大豆及其制成品出口，但预计实际推动效果有限。

另外，基于阿根廷豆粕在国际市场的出口占比，阿根廷大豆大幅减产对全球大豆市场的影响主要体现在豆粕上。大豆产量的大幅下降将带来其国内压榨行业加工原料的短缺，虽然可以通过进口巴西大豆来弥补，但时间上存在错配。因此2023年1、2月阿根廷大豆国内压榨量大幅低于过去3年均值，且预计在阿根廷新作大豆能够大规模上市前，其国内压榨豆将维持偏低水平，限制豆粕出口，反之利于美国和巴西大豆压榨需求。

二季度市场关注焦点在美豆新作

预计二季度CBOT大豆旧作合约将因为巴西大豆的丰产导致美豆出口前景悲观、美豆压榨受生柴政策调整压缩而趋于疲弱，但下跌行情并不会过于顺畅，主要受制于2022/2023年度阿根廷大豆大幅减产带来的全球供应能力下降。

二季度市场关注焦点会逐渐转移至美豆新作。3月底种植意向报告里8751万英亩的种植面积符合预期，预计后期不会出现大幅调整。因此对于美豆新作来说，后期产量增加预期兑现的关键在于52蒲式耳/英亩的单产预期能否兑现，这也是左右二季度CBOT大豆行情的关键。（作者单位：中州期货）