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一季度国内豆油价格先强后弱，除供需影响外，国际宏观因素也间接导致阶段内豆油价格出现异动。二季度宏观因素影响转弱，国内供应增加预期强于需求增加预期，基本面难以支撑行情，豆油价格重心预期下移，整体或弱于一季度。

卓创资讯监测显示，一季度国内一级豆油均价9338元/吨，较去年四季度下跌8.18%，较去年一季度下降13.58%。分月度看，1-2月豆油价格震荡小幅上涨，一级豆油均价在9200-9700元/吨区间内运行，主要受自身供需支撑；3月价格高位回落，均价降至9088元/吨，环比跌4.88%，同比跌19.89%，主要是因为宏观利空及供应宽松。

一季度油厂榨利亏损，豆油市场供需双弱

供应方面：一季度国内油厂整体开工低位，豆油供应持续偏紧。卓创资讯监测数据显示，全国重点油厂一季度平均压榨利润为-25.27元/吨，较去年四季度下降107.1%。压榨利润持续不佳，导致国内油厂开工意愿降低。重点油厂一季度豆油产量约348万吨，较去年四季度缩减18.31%。除受榨利不佳影响外，大豆衔接不畅也是导致产量下降的主要原因。每年4-6月为南美大豆集中供应季，11月至次年1月为北美大豆供应季。海关数据显示，在国际大豆集中上市前的2-3月及9-10月我国大豆进口量缩减。另外3月港口大豆检验期限延长也令部分油厂出现断豆停机现象。

需求方面：一季度国内豆油消费量357万吨，较去年四季度下跌17.55%。1月正值春节假期前后，市场对豆油的消费主要是对备货库存的消化，2月春节长假过后，下游尚存补货需要，同时各地经济复苏加快，餐饮需求回暖，带动豆油消费增加。但随着阶段性补货需求结束，叠加天气转暖，棕榈油等其他油脂替代消费增加，3月以后豆油需求逐步回归季节性常态。卓创资讯监测数据显示，一季度豆油平均供需差为-2.91万吨，同环比均有不同程度走扩，对豆油价格的支撑力度转弱。

宏观因素加剧阶段内价格波动

因油脂市场具有国际金融属性，国际宏观市场出现异动也会传导至国内豆油市场。一季度宏观市场对国内豆油的影响主要集中在3月，也是导致一季度豆油价格出现明显跌幅的重要利空因素。3月上旬市场对美联储激进加息预期再起，美元升值导致预期购买力下降，大宗商品价格下跌，原油领跌国内外油脂价格。随后欧美银行危机令市场避险情绪增强，宏观利空持续影响下，3月国内豆油价格下滑明显。卓创资讯监测数据显示，3月全国一级豆油价格由9618元/吨跌至8890元/吨，跌幅7.57%。

二季度豆油价格重心将下移

二季度国内豆油行情重点关注国内供需变化，但宏观及国际市场的扰动不可忽视。国际市场方面，美国3月CPI报告公布同比增长5.0%，较2月下降1个百分点，核心CPI同比上涨5.6%，2月为5.5%。虽然通胀水平下降，但核心CPI上涨，经济衰退风险仍存。同时，美联储3月会议纪要显示，银行业危机或将导致今年美国经济出现衰退，5月美联储会议或仍继续加息。宏观市场对大宗商品价格的影响虽有转弱，但整体仍偏利空。产区方面看，二季度处于南美大豆上市季及美豆播种期，阿根廷减产及播种期天气因素或通过提振美豆期价进而支撑豆油原料成本价格。再者，棕榈油增产季内，市场缺乏持续利多消息，亦难提振豆油市场。

国内供需方面，阿根廷为激励大豆出口，推出“大豆美元”优惠汇率，叠加巴西大豆集中上市，国内大豆供应充足。油厂因大豆检验检疫周期延长导致的短时断豆停机现象有望在4月下旬缓解。根据海关总署公布的近五年大豆进口量显示，二、三季度的大豆进口量普遍高于一、四季度。据卓创资讯跟踪调研，近五年来二季度国内压榨企业平均开工率亦高于一季度，市场对豆油供应宽松预期较为一致。目前处于油脂需求淡季，且天气转热，棕榈油替代消费增加，豆油消费或增长有限。所以二季度豆油供应增加预期相对更为明显，将利空豆油市场。

综上，二季度在宏观偏空的大背景下，考虑到供需数据、产区天气及出口政策等因素扰动，豆油价格或波动反复，但供应宽松及需求清淡将令价格承压，预计二季度国内豆油现货价格重心下移。

（作者：杨光红，卓创资讯分析师）