期货日报

低库存支撑棕榈油近月价格

昨日，油脂期货继续下挫，棕榈油主力跌幅达4.9%，收于7080元/吨；菜油主力收盘于8357元/吨，跌幅达4.9%；豆油主力收盘于7550元/吨，跌幅达5.8%，跌破前低7558元/吨，创下逾两年新低。

申银万国期货油脂分析师聂波表示，一方面，原油下跌较多，市场重回原油需求逻辑，美国经济数据较差，市场预期经济衰退，另外5月可能再度加息。另一方面，国内经济处于弱复苏状态，油脂实际消费偏弱。

据聂波介绍，2月印尼棕榈油产量环比减少0.26%，减幅低于历史均值7.7%，2月印尼降雨偏少，产量恢复潜力高。2月出口环比减少1.56%至290万吨，出口减幅同样小于历史月均8.65%的减幅。2月份国际豆棕FOB价差还在200美元/吨以上，促进棕榈油出口，但是由于2月工作日少，假期多，最终数量出现下滑。2月印尼棕榈油表观消费略增至181万吨。其中，生物柴油消耗82万吨，高于1月的81万吨，食用和化工消费增加2万吨至99万吨。年初以来，印尼生物柴油生产需要补贴，1—2月月均产量低于110万千升（2023年目标1315万千升），生柴端的需求驱动暂时略弱。2月底印尼棕榈油库存下滑至264万吨，库存偏低。马来西亚3月底棕榈油库存同样偏低，导致近月产地报价相对内盘偏强，近月进口倒挂较多，远月倒挂少，4月到港预估17万吨，数量少，国内持续去库存，棕榈油5—9月差走扩至500元/吨以上，而豆油套利盘压力更大，豆棕2309价差也达到600—700元/吨。

“4月前20日马印两国旱季明显，4月下旬印尼部分地区降雨略偏多，总体利于产量恢复，近期棕榈果价格下跌也侧面验证，7月、8月厄尔尼诺的出现助于提高产量，国际豆棕价差跌入负值，印度还有毛豆油和毛葵油各200万吨的免税额度，斋月后通常是需求淡季，最近印度也取消了棕榈油订单。因此，短期棕榈油低库存支撑价格，但中长期产地累库可能性较大。”聂波说。

银河期货油脂油料分析师陈界正告诉期货日报记者，虽然近端因为斋月的原因，GAPKI数据以及马来的MPOB数据的超预期去库继续支撑近月价格，但是2月印尼产量位于历史同期最高位，且未来产区产量季节性恢复，国内、印度高库存，欧盟进口受到菜油供应压力的抑制，远端的产区产量恢复以及出口走弱较为明显，预计4—6月份将不断累库。且豆棕FOB价差已经转负，POGO价差走高至200美元以上，巴西大豆的集中出口，使得国际豆油的供应愈发充足，国内消费以及印度消费暂无明显增量，因此，当前棕榈油远端继续维持逢高空配思路。

国内方面，陈界正分析称，当前国内库存较高，产区库存较低，国内棕榈油盘面偏弱，因此马盘涨幅明显大于国内，远月进口利润倒挂维持在-300附近。但是4月18日给出了进口利润，新增8—9月买船6船。海关数据显示，3月份全国共进口24度39万吨。近期消费疲软，去库不及预期，终端消费仅为弱复苏，虽然短期将会逐步去库，但未来产区压力逐步体现，预计进口利润将会逐步修复，国内也将会不断买船，基差因此滞涨回调。

“此外，现货市场人气一般，成交不多，但是到船迟滞，令港口去库存加快，基差暂稳。由于4—5月份买船到港较少，上周港口库存继续小幅去库，现为81.3万吨左右，下周预计继续去库。后续需继续关注实际消费以及买船情况。”陈界正说。

菜油仍然缺乏上涨驱动

本周，欧洲菜油价格再度开启反弹，多个国家禁止乌克兰出口粮食，价格冲击减弱，进口加拿大菜籽榨利同样亏损，菜豆油2309价差扩大至800元/吨左右，华东地区三级菜油和一级大豆油现货价差也扩大至240元/吨左右，但是自从菜豆油现货价差由负转正后，菜油成交再度冷清。

国泰君安期货农产品分析师傅博表示，目前来看，菜油仍然缺乏上涨的驱动。随着菜油现货价格跌至比豆油便宜，以及目前菜油的累库程度还算正常，菜油的利空阶段性算是交易充分了。但是，菜油的基本面并未转好。

“多个国家生物柴油政策执行不及预期，对于植物油消费增速不会像之前那么高。欧洲菜籽将于6月开始收割，7月出口开始增多，增产背景下可能再度对价格产生冲击。”聂波说。

陈界正分析称，从国内的情况来看，菜油从2月中旬到现在已经拍储了3.8万吨。受到菜籽集中到港的影响，上周压榨量为10万吨，预计后续继续维持高位运行。因为进口菜油到港，以及压榨厂开机，预计后续库存将开始不断累积， 4—5 月每月菜籽到港约65万吨以上，未来整体的菜籽供应仍偏宽松。菜油港口库存上周继续大幅累积，现为33.4万吨，预计下周将会继续累库。

“从现在的采购情况来看，7—9月每个月的菜籽进口量要比3—6月少，但是每个月维持在24万吨以上的水平，而且菜油进口量预计会维持高位，特别是6—7月份的菜油进口量预计偏大。此外，澳洲菜籽的进口仍然是个未知数，总体来看，菜油的供应并没有大幅收缩的预期。同时，菜油的需求还受到棉油、玉米油等其他小油种的影响，菜油价格需要保持竞争力，要维持和豆油的低价差来刺激需求。”傅博说。

展望后市，陈界正认为，前期菜油的进口盘面利润打开，未来菜油将不断到港。欧洲受到菜油供应压力的影响，现货价格维持弱势，进口端带动国内盘面偏弱。全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期国内的供应也会愈发宽松。近端菜油继续维持逢高抛空的思路。后续需要重点关注加拿大新一季菜籽播种生长情况。

傅博提示，一方面，要关注国际市场的菜籽和菜油供应情况，关注是否会有新增供应或者上游成本端的变化因素的影响；另一方面，要关注国内菜油的累库情况和国内豆油的价格，预计接下来一段时间，国内菜油价格会跟随豆油价格波动。

供需格局变化致豆油表现垫底

豆油方面，本周初市场还在担忧进口大豆CIQ事件导致周度压榨偏低，4月19日华南油厂恢复开机，20日后其他地方油厂也在陆续恢复，下周开始周度压榨量明显增加。

据傅博介绍，4月下旬到7月上旬，预计大豆到港量接近3000万吨，几乎是历史同期最高的进口量，所以预计大豆压榨量将从目前的150万吨/周大幅回升至180万—200万吨/周，对应的豆油供应量将从每周的28.5万吨增加到34万—38万吨，并且可能将持续2个月以上。

“随着大豆不断过关，部分工厂预计逐步恢复开机。当前已公布拍储 17.7 万吨。上周压榨量为147万吨左右，压榨量较上周提升较多。由于部分工厂仍处于缺豆停机状态，预计短期开机继续位于低位，下周开机预计将会继续恢复提升。上周库存小幅累库，现为60.17万吨，维持在历史同期低位，预计下周将会继续累库。现货市场乏善可陈，预计本周全国大豆压榨量将升至150万吨，豆油供应紧张情况有望逐步缓解。”陈界正说。

值得注意的是，豆油的需求并不乐观。傅博表示，目前，豆油现货价格比棕榈油和菜油价格贵，随着华东、华北地区温度升高，棕榈油对豆油的消费替代增加，西南地区菜油对豆油的替代正在发生。一些食品加工、饲料等领域的豆油需求也会因为豆油价格过高而减少。

“豆油需求暂乏亮点，下游节前备货不积极，贸易商采购心态谨慎。预计 5月上旬供应将会逐步转向宽松转变。后期需要重点关注南国内大豆到港通关以及整体的开机情况。新一季美豆的播种生长情况将决定豆油盘面的相对强弱。”陈界正说。

傅博认为，供应增加而需求偏弱，再加上进口大豆成本下行，豆油基本面从目前的低库存、高基差，转变为累库加基差下行的预期，即豆油的基本面转差。而同时，4—6月份的棕榈油是降库预期，菜油前期已经对自身的供应压力进行了一波交易，目前走势跟随豆油波动。因此，阶段性来看，供应的边际变化和需求预期都预示豆油可能是未来一段时间三大油脂中最弱的。