美尔雅期货 农产品小组

全球菜籽增产、东南亚棕榈油进入增产周期、国内大豆大量到港但国内需求恢复一般，在需求增量无法完全覆盖供给增量的背景下，油脂将何去何从？

供给增加大势已定

首先来看菜系，2022/23年度全球菜籽丰产，加拿大、印度、欧盟、澳大利亚、中国、黑海地区均不同程度增加，促使加拿大、澳大利亚等国出口大增；而欧盟菜系压榨副产品进口形势转变，预计2023年一季度菜油进口同比降近50%至10万吨以下，同期的菜油出口则增加近70%至20万吨附近；2022/23年度初至3月，欧盟菜油累计出口49万吨，同比增26万吨。

相对而言，中国作为全球菜籽的价格高地，成为全球菜系产品贸易的主要流入地，2022年11月起，国内菜籽、菜油进口开始攀升，从目前的采购情况看，4-5月月均菜籽到港量高达60万吨以上，7-9月月均到港量仍有20多万吨，菜油进口亦维持高位；原料供应充足国内油厂压榨开机率较高导致菜油库存不断累积，截止目前菜油港口库存已接近35万吨，后续仍将继续累库，后续不排除通过价格让步来刺激需求。

其次是豆系，大量廉价巴西豆充斥全球市场压制豆系产品价格。2022/23年度巴西大豆产量高达历史极值的1.55亿吨，随着收获推进至90%，加之此前因巴西运力问题导致的大豆出口压力后延至3月集中释放，3-4月巴西大豆月出口量高达1300-1400万吨，极大的卖压下巴西大豆港口基差报价跌至历史低点，离岸价格跌至近14个月低位，相对于CBOT5月大豆期货贴水近200美分，巴西大豆与美豆FOB报价差值跌至负的60美元/吨，引发南美大豆向北美移仓，4月下旬至5月初巴西料向美国出口近8万吨大豆，加速美豆出口淡季到来，也成为北美春播集中炒作前市场关注的焦点。

而国内3月底4月初开始的海关检疫政策导致大豆进口到港延迟1-3周，4月中下旬起之前到港的巴西豆陆续到达油厂，预计4月中下旬至7月国内大豆到港量将接近3000万吨；4月20日起国内多地油厂恢复开机，加之榨利相对可观，油厂周度压榨量恢复至180-200万吨只是时间问题，5月后豆油面临极大的累库压力。

再是棕榈油，最主要的特征是东南亚进入增产季。2023年1-2月的暴雨使得马棕淡季产量降幅大于近17年同期均值，而3月马棕产量虽小增2.77%但仍低于近17年均值14.6%，加之出口增加推动3月末马棕库存超预期降至167万吨；不过随着降雨影响淡化、东南亚进入增产季，高频数据显示，4月马棕产量增幅达20%，而出口受中、印、欧盟进口需求放缓拖累下滑近20%，供增需减下预计4月马棕库存止降回升，随着后续产量高峰期到来，马棕进一步累库压力加大。印尼2月末棕榈油库存降至260万吨低位，斋月过后政府有意调整DMO，不过对市场影响仍待观察。不过当前印马棕榈油低库存支撑产地报价略强于国内棕榈油价格。

而同期的中印高库存进一步放缓进口需求加速产地累库进程。印度斋月过后，整体需求放缓，加之其国内植物油库存达到创纪录的350万吨，预计2季度月均10万吨以上的棕榈油订单专向其他油脂；国内高库存及2023年1季度持续的进口利润倒挂下近月买船较少，甚至出现洗船，尽管4月18日进口利润窗口短暂打开远月出现买船，但2季度买船偏低，棕榈油或进入去库周期。

国内需求恢复一般

2023年1季度与油脂相关的餐饮及食品零售收入同比均有不同程度的增加，验证需求恢复的观点；前2个月三大油脂总消费360万吨，同比增20%，不过菜棕油消费较旺盛，豆油同比基本持平。

月度现货成交数据显示，2023年1季度三大油脂现货总成交较20-22年同期均有15%左右的增幅，不过较2019年同期仍低5.5%；

分品种看，2023年1季度豆油现货成交相较22年及19年同期分别下滑11%和15%，棕榈油相较22年及19年同期分别增407%和247%，菜油相较22年同期增898%，但较19年同期下滑36%；主要因为截止目前国内豆油整体供应不及菜棕油宽松，菜棕油性价比显现，菜棕油对豆油的代替增加使得三大油脂现货总成交增加但品种间出现分化。

而且五一长假备货虽然带动油脂短期成交增加，但整体看下游信心仍不足，尚未看到下游持续大量采购的迹象。

综上所述，国内油脂供应增加已成定局，尽管我们对2023年全年油脂消费维持恢复预期，不过上半年需求跟进不足的情况下，油脂的阶段性供需茅盾将更加突出，整体将进一步承压，中短期倾向于逢高空配。