期货日报

“五一”假期之前，国内菜油、菜粕期货走势分化明显。其中，菜油已经跌破今年3月下旬的低点，期货主力2309合约跌至8000元/吨一线；菜粕则偏强上涨，期货主力2309合约价格上涨近8%，一度站上3000元/吨大关，呈现粕强油弱的格局。与此同时，国内陈菜籽价格偏弱运行，新菜籽零星上市，市场仍在等待新菜籽集中上市。

“2022/2023年度全球菜籽丰产，菜籽自2022年11月以来大量进口至我国，目前我国菜粕和菜油库存相对充足。近期菜系中油粕价格走势分化，主要原因在于其各自阶段性供需节奏不同。”方正中期期货饲料养殖研究中心总监王亮亮表示，此外，受全球经济预期衰退的影响，原油带动整个大宗商品价格重心下移。同时，印尼DMO政策调整打压马棕跌至近半年低位，美豆价格走弱以及我国豆油供应趋增等多重因素共振导致豆油价格下挫，并且这些利空因素仍在发酵。

“菜粕持续反弹主要受临池豆粕的带动。”王亮亮告诉记者，受到港口检验等因素的影响，大豆到港量增加，但流入油厂的数量偏低，这使得华北及东北地区油厂大豆开机率偏低，豆粕库存持续下跌。然而，“五一”假期前，下游养殖企业阶段性备货对豆粕的需求较为旺盛，因而豆粕现货价格和近月基差均出现迅速回升。“豆粕和菜粕均为饲料中的蛋白补充成分，二者具有一定的替代性，豆粕价格拉涨带动菜粕价格出现持续性反弹。”他分析说。

平安期货研究所所长李晨阳认为，目前菜油基本面依然偏弱，供大于求格局明显。供应方面，因为进口菜油持续到港，叠加压榨厂开机率偏高，菜油不断累库。据最新统计的船期预报，4—5月，每月菜籽到港量将在65万吨以上。同时，欧洲菜籽和我国菜籽将上市，后期菜籽整体供应仍然宽松。需求方面，由于多个国家的生物柴油政策执行不及预期，对植物油消费增长速度并不会像之前那么高，而且美国银行业危机尚未完全结束，宏观层面的利空冲击延续，从原油到植物油都受到这一利空因素的影响。

“虽然随着天气逐渐转暖，菜粕将迎来传统消费旺季，但与菜油相比菜粕供需格局明显偏紧。”李晨阳告诉记者，近期菜粕整体出货量增加，而菜粕全国库存持续去化，与菜油持续累库形成鲜明对比。另外，当前菜粕与豆粕价差仍处于高位，替代效应明显，全国菜粕库存仍处于低位，给菜粕价格带来较强支撑。

“五一”假期期间，菜粕、菜油现货市场报价不多。“假期后，国内菜油与菜粕分化格局仍将延续。菜油需求未有亮点，需求不振导致价格缺乏上行驱动。”据李晨阳分析，供应方面，全球菜籽丰产预期较强，随着新季菜籽上市临近，加上进口菜籽和菜油到港，菜油供应宽松，持续累库利空菜油市场。

“与菜油不同的是，菜粕逐渐进入消费旺季，需求端支撑较强。”李晨阳介绍，菜粕库存不高，后期菜粕港口库存供应或持续偏紧，给菜粕现货市场带来明显支撑。进入5月，下游水产养殖行业复苏态势渐起，终端采购量或小幅走高，在菜油面临压力的情况下，油厂挺粕意愿或更强。“供应端及需求端均对菜粕价格存在支撑，预计假期后菜粕价格偏强运行。对菜系来说，可延续多粕空油的策略。”

“全球主要出口国的菜籽收获期大多集中在下半年，大量出口供应期为11月至次年5月。就加拿大及俄罗斯两国出口潜力情况看，我国菜籽、菜油大量到港将持续到5月，5月中旬至10月则是全球菜籽供应青黄不接的阶段，届时我国菜籽进口到港量将逐步减少，菜油供需也将从宽松转向平衡，菜油将成为三大油脂中走势最强的品种。”王亮亮表示，“五一”假期后，菜油短期供应依旧偏多，无明显的上涨动力，暂不建议做多，但可考虑做空豆油和菜油价差的机会。

“在菜籽供应增量递减的情况下，菜粕供应也将减少，而随着天气转暖，淡水养殖对菜粕的需求将大幅增加。”王亮亮认为，就目前菜籽到港情况和菜粕库存看，预计从7月开始菜粕供应将逐步收紧，届时菜粕将逐步走强。此外，由于5月中上旬大豆大量到港并将流入油厂，远期豆粕报价偏低将拖累菜粕走势，短期菜粕利空恐难有效释放，可考虑做空豆粕和菜粕。