广州期货

五一期间在宏观方面利空影响下，国际原油价格大跌5%，外盘油脂油料价格小幅跟跌。但随后在美联储加息落地，且加息周期接近尾声，外围利空阶段性出尽后，大宗商品市场情绪缓和。同时，在国内宏观经济及餐饮消费的走好带动下，国内油脂油料板块在情绪企稳后，在节后迎来了一波上涨。其中棕榈油在国内持续去库及产地库存偏紧下，表现最为强劲，较节前价格涨幅达3%以上，并且带动其他油脂价格上行。那么本轮上涨是代表着油脂正式反转，或者仅是短期的反弹呢？

一、短期棕榈油产地库存修复仍存忧，但未来产量将呈现季节性恢复

从产地马来以及印尼的官方数据来看，在斋月油脂消费旺季的影响，叠加一季度仍处于减产周期，两国棕榈油库存均持续下滑，大幅低于往年均值水平，因此对近月价格构成支撑。根据马来MPOB数据，3月份产量128.8万吨，环比增3万吨左右；3月份库存167万吨，环比减少44.6万吨，产量和库存均为历史同期偏低水平。5月10日4月份MPOB报告即将公布，多家机构预估马来棕榈油4月期末库存或降至11个月来最低水平，叠加黑海协议的不确定性，导致BMD马棕日内一度涨超5%，对国内近月价格构成支撑。但二季度马棕将进入季节性增产周期，供给端预计逐步恢复。而印尼在5月也对出口政策进行了调整，将DMO散油的配额比例从1:6降至1:4，国内市场义务从45万吨下调至30万吨，但放宽了包装油的出口系数，并将2月冻结的300万吨左右的棕榈油配额分配到未来9个月，整体来看印尼棕榈油出口是放宽了。同时从需求来看，主要消费国中国和印度国内油脂库存偏高，豆棕FOB价差持续倒挂，棕榈油进口利润不佳，也抑制消费国的棕榈油进口需求，产地棕榈油在产量恢复及出口需求下滑预期下，后续重新累库也是必然趋势。

二、4月份国内大豆紧缺开机不及预期，5月供应预计恢复

国内4月份由于过关受阻及卸港缓慢下，存在到厂偏慢的情况，造成阶段性缺豆，再加上部分油厂停机检修，大豆压榨并未如预期恢复，豆油库存也持续维持低位。但阶段性进口大豆供给压力并未消失，随着到港问题缓解以及当前油厂陆续开机，大豆及豆油供应偏紧问题将逐渐改善。从国内进口数据来看，3月份国内进口大豆685.3万吨，环比减少2.7%，但要高于前期预估值。2023年1-3月国内累计大豆进口量为2302.4万吨，同比增加273万吨，增幅13.5%。同时，4-6月份到港量仍然较大，据机构预估，4月大豆到港预估为780万吨，5、6月份预计均会维持在1000万吨左右的到港量。从最新油厂开机及压榨数据来看，已经在陆续恢复，截至5月5日，主要油厂开机率已回升至63%，周度压榨量增加至187万吨，较前一周增6.3%。随着五一假期的结束，也将进入豆油的消费淡季，同时在气温回升及豆油与竞品油脂价格不存在优势下，有利于棕榈油的替代需求。因此，在5月份豆油供应偏紧缓解，需求偏弱下，整体供需格局将得到改善，豆油库存也有望继续增加。

三、三大油脂库存仍较高，油脂供需较平衡

虽然在下游餐饮等消费的持续好转下，油脂总库存并没有出现明显的下滑，仍维持往年同期高位，其主要原因在于今年油脂油料端进口供给的大幅增加。从油料端进口来看，海关总署数据显示，2022年11 -12月我国进口菜籽102万吨，23年1-3月166万吨，同比增幅达342.7%；1-3月进口大豆累计进口2302万吨，同比增加13.45%，同时二季度进口仍将维持高位。从油脂进口来看，23年1-3月份棕榈油累计进口101万吨，同比增274%；菜油1-3月份累计进口48万吨，同比增65.5%。

综合来看，短期在宏观市场情绪缓和、原油走强、黑海协议不确定性仍存及产地库存偏紧驱动下，带动内盘油脂反弹。但在油料端供应预计修复，油脂整体供需格局改善下，价格上方压力仍存，当前基本面仍不支撑油脂油料价格持续上涨。