国投安信期货

全球油料供需情况看，美国农业部预计23/24年全球油籽库消比重新攀升，期末库存创出历史新高。预计油料重新在往宽松的状况转变了。大豆、菜籽、玉米等重新累库，小麦预期不会累库，综合看，全球玉米大豆小麦菜籽葵籽合计的库存消费比都是在拐头往上提升。

要注意油料预计要进入新一轮供给端扩张周期，农业投入成本有下降空间，要警惕成本端还有继续下行的风险，成本容易塌陷。

本作物季需要关注美国的产区的天气情况。短期的气候是预期厄尔尼诺状态在下半年概率增加。在厄尔尼诺的背景下，我们统计了大概率利于美豆增产。1997、2002、2009、2015年厄尔尼诺发生在大豆关键生长期，其中2002年减产，其他年份增产。2002年6-7月面临高温少雨，造成减产，2002年减产幅度从期初单产到最终定产下降了5%。

虽然厄尔尼诺大概率是预计美豆丰产的，不过有一个风险是要注意的，要注意在全球变暖的背景下，出现高温的风险。我们预计后期要对温度这个风险因子进行重点监控，来及时修正预期。由于我们即将面对长期处于太阳黑子下降期，极端天气预计频率增加，警惕极端天气对农作物的影响。

从历史走势看油脂会在供需面牛熊转换的时候率先下跌，之后会压力转给粕，上一轮牛市周期内全球养殖存栏还处于扩张周期，现阶段全球养殖存栏没有恢复。目前油脂跌幅比较接近上一轮熊市周期的跌幅，但是也不是意味着油脂马上能转为趋势上行机会。历史规律是转为横盘。所以新一轮扩张周期下要警惕油强粕弱格局。

要警惕油料市场处于牛熊转换的关键点了，这个周期跟上一个不一样的是棕榈树面临重新种植的问题，因此我们认为棕榈油受到供给端影响，价格弹性会大。

短期警惕2023年欧洲市场政策对中国生物柴油和UCO原料端的冲击，预计2023年中国的UCO原料供应会过剩。长期工业需求可持续航空燃料是一个新的途径，油脂产品工业需求有支撑。需要注意工艺的变化。

中期需要经过美国大豆产区天气的验证，如果天气顺利，价格转势会快一些，如果天气不顺利，那么需要等待南美阶段去验证。

随着原料预期在往宽松的状态预估，我们预计油脂油料供需平衡表处于牛熊转化的关键时段了。因此我们建议中期豆棕油单边大的方向仍然需要寻找机会去反弹沽空，需要为油料供需基本面彻底牛转熊转准备，由于棕油供给端面临树龄结构问题，棕油供给端预计会表现偏强，但是如果整体油料供需面转化的话，大的趋势也容易带动棕榈油，只是会品种上有一些强弱分化。