中金财富期货 于瑞光

概述：美国大豆播种快于常年，作物区良好的天气条件强化丰产前景。马来西亚5月份棕榈油产量大幅增加而出口维持稳定，库存压力显著提高。国内商品市场普遍承压下跌，国内三大油脂期货在供应回升与需求下降的预期中加速回落。

美豆播种过八成，良好天气提振产量前景

美国农业部公布的作物生长报告显示，截至5月28日当周，美国大豆种植率为83%，去年同期为66%，五年均值为65%；当周美国大豆出苗率为56%，去年同期为36%，五年均值为40%。美豆良好开局在提振产量前景的同时也降低了未来天气炒作发生的概率或强度。天气预报显示，美国中西部作物区天气干燥，有助于作物播种。美国农业部在5月供需报告中预计，2023年美国大豆播种面积为8750万英亩，收割面积为8670万英亩，两者基本与去年持平；美豆单产预计为52蒲式耳/英亩，明显高于2022年的49.5普式耳/英亩，美豆产量预计达到1.2274亿吨亿吨，较上年增加636万吨。美国农业部报告奠定新季美豆增产预期，报告后CBOT大豆市场持续下跌，新季大豆合约已经跌至2021年年初水平，弱势特征十分突出。

南美大豆产量预计大幅增加，全球大豆供应更趋宽松

对于2023/2024年度南美大豆供需展望，美国农业部预计新年度巴西大豆产量为1.63亿吨，继续保持趋势型增产状态。阿根廷大豆产量预计为4800万吨，恢复到该国正常产量水平。如果实现这一产量预期目标，南美主要大豆生产国大豆产量将同比增加3190万吨，将继续深化全球大豆供应宽松局面。受各主要大豆生产国均出现增产影响，2023/2024年度全球大豆供需平衡表中多项数据出现较大变动，其中全球产量预计达到4.1059亿吨，上年度为3.7042亿吨，同比增加4017万吨；全球大豆出口量为1.7241亿吨，同比增加414万吨，期末库存则由上年度的1.0104亿吨增加到1.225亿吨。全球新增产量无法消化，很大一部分将以库存的形式储存起来，无疑将延长全球大豆供应宽松的周期。

5月产量大增出口稳定，马来西亚棕榈油库存压力增加

目前东南亚棕榈油进入季节性增产周期，预计未来几个月产量将持续提升。。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）公布的数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油单产增加43.69%，出油率增加0.17%，产量增加45%，5月全月大幅增产已无悬念。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油产品出口环比下降0.7%，AmSpec Agri公布的同期数据为增长0.7%。预计5月全月出口维持稳定或小幅增长。马来西亚5月棕榈油产量大幅增加而出口增长乏力，预计5月库存将显著攀升，无疑为价格上行增添新阻力。

油脂供应保持宽松，对利空因素尤为敏感

自4月下旬以来，受海关检疫政策变化影响，进口大豆进厂节奏受到干扰，一度打乱油厂正常的压榨节奏，部分企业被迫停机等豆。从5月下旬开始，进口大豆到厂量明显增多，进口节奏趋于正常。随着进口大豆到港量提升和企业完成检修，前期停机的北方油厂陆续恢复压榨。据统计，上周大豆压榨量达到208万吨，本周预计将达到220万吨，带动豆油进入累库周期。最新库存统计显示，国内三大植物油库存整体保持升势，其中豆油和菜油库存的增加抵消了棕榈油库存的下降。国内商品市场因担忧需求萎缩出现系统性下跌，同样也为油脂需求前景蒙上阴影。国内油脂期货市场自年初以来一路下跌，菜油期货累计跌幅已过30%，棕榈油跌幅也已超过20%，市场下跌进程仍在不断深化，并对利空因素保持高度敏感性。

近期国内外油脂期货市场展望

美国大豆良好开局以及宏观压力导致近期CBOT大豆市场破位下行，近期美豆主产区天气条件整体有利于美豆播种收尾工作和作物早期生长。最新的气象模型显示，6月份美国大豆产区天气形势整体较好。在美豆市场缺少利多炒作题材的背景下，丰产预期有望继续主导盘面维持弱势。美国农业部对新年度三大主产国的大豆产量作出增产预测，为远期豆类市场奠定利空基调。美国债务上限问题仍未完全解决，宏观层面对市场情绪影响依然显著。国内油脂市场在供需双重压力下不断向下寻找支撑，当前期现货与内外盘均形成弱势联动，有望推动熊市进程继续深化。