期货日报

周一，豆粕和菜粕期货大涨。

中信建投期货分析师石丽红告诉记者，国内双粕大涨是多重因素作用的结果。首先，当前美豆进入天气炒作期，中短期价格易涨难跌，对豆粕盘面走势带来支撑。且美豆旧作中性偏紧的平衡表制约美豆2307合约下行空间，也限制了国内大豆进口成本跌幅，按照旧作进口成本计算，2309合约豆粕的保本价基本达到3500元/吨左右，市场对于目前价格的豆粕2309合约并没有持看空心态。其次，近几日豆粕市场有传出某集团计划接2307合约、后期有较长停机检修计划的声音，且由于巴西大豆蛋白含量高，较多压榨厂推迟普通43%的豆粕生产而专注于46%豆粕，引发对后市普通蛋白豆粕供应减少的担忧，也提振周一豆粕基差反弹。

“国内双粕大涨，一是美豆进口成本上涨带动期货盘面上涨；二是周末现货有一定的涨幅，部分区域出现提货困难，排队提货等情况。虽然进口大豆正源源不断的到港，现货在上周也录得较大的跌幅，但下游饲料厂的库存备货比较低，低价刺激了部分买家的心态，而豆粕现阶段还未开始正式累库，据我的农产品网数据显示，截至5月26日，国内主要油厂豆粕库存为26.8万吨，较上周增加6.08万吨，但同比去年大幅降低，阶段性的供应偏紧造成了现货上涨带动期货。”建信期货农产品研究员洪辰亮说。

国元期货研究咨询部经理吴菁琛认为，国内两粕大涨直接推动原因在于宏观回暖以及美豆产区天气炒作、美豆走高之下的成本端支撑，同时豆粕现货价格止跌反弹，油厂挺粕心理限制短期豆粕现货价格下方空间。整体来看，本轮双粕上涨主要在于情绪面带动，供需面变化有限。

记者注意到，美豆主力2307合约自上周跌至1270美分/蒲式耳后便开启强势反弹之路，目前价格逼近1360美分/蒲式耳。什么原因导致这一现象的发生？

洪辰亮表示，主要原因有两点：一是美豆中部主产区已初现干旱的端倪，美国前期土壤墒情尚可，从2月起至4月初整体降雨量超过往年同期，而4月起至今，大豆主产区降雨量偏少，截至5月30日，约28%的美豆产区处于干旱状态，上周约20%，去年同期约12%，最主要的干旱地区集中在中部的内布拉斯加州及堪萨斯州，分别有96%和62%的大豆处于干旱状态，而最大的主产州伊利诺伊州和爱荷华州最近同样面临干旱面积上升的情况，分别有32%和46%的地区处于干旱状态，虽然目前还未到生长关键期，但对盘面超跌修复起着较大的助推；其二是巴西产地卖压减轻，FOB报价回暖，而新一期的周度出口数据也显示美豆粕出口销量较好，压榨有一定的回暖预期。

“随着美豆播种接近尾声，市场将更多关注点转向对降雨的预测，在今年美豆主产区同比偏干的状况下，市场对于美豆新作丰产的信心并不充足。”石丽红说，按USDA最新的干旱监测，美国大豆11个主产区的干旱比率达到28.4%，创下至少2011年以来的同期最高水平。美国国家气象局预测干旱将在6月从爱荷华州东部蔓延到宾夕法尼亚州，同时在密苏里州北部、爱荷华州西部和内布拉斯加州东部持续存在，这为美豆新作实现USDA 52的单产预估带来挑战。在此前良好的播种开局下，市场并未对美豆注入太多天气升水，随着美豆天气炒作窗口期的到来，空头回补令近几日的CBOT大豆2307合约从1300美分/蒲式耳下方快速反弹超5%。

吴菁琛也告诉记者，近期美盘大豆走强主要受多重利多消息提振。一方面，上周美国国会批准提高31.4万亿美元债务上限法案，全球大宗商品情绪面回暖；另一方面，近一周美国中西部大豆产区干旱有所加剧，不利于作物种植初期生长。据美国干旱监测报告显示，截至5月30日，美豆新作受干旱影响程度提高至28%，高于上周的20%和去年同期的10%。同时，据天气预测机构显示，6月美豆主要产区降水不足，或将成为近期美豆炒作因素，支撑盘面。

供应高于需求，后市重点关注这些方面

记者在采访中获悉，当前豆粕整体供应高于需求，呈现较强的累库态势。随着海关大豆通关推进，国内大豆压榨开机率出现明显回升，按照上海钢联的统计口径，上周123家油厂的大豆压榨量已经达到216.358万吨，且预计未来一两周将维持周200万吨以上的高位水平。虽然较多生猪存栏状况下豆粕提货量尚可，但豆粕库存仍出现明显的累积。钢联数据显示，截至2023年6月2日，国内主要油厂豆粕库存为46.11万吨，较上周增加19.31万吨，增幅72.05%，且部分区域油厂出现豆粕胀库的情况。随着库存快速累积，过去一个月的豆粕基差出现显著下行。

吴菁琛告诉记者，6月豆粕仍将维持供强需弱格局。USDA 5月报告奠定了美豆趋松供应基调，天气预测机构认为下半年厄尔尼诺发生概率增高，根据历史经验，厄尔尼诺现象发生年度美豆单产增加的概率较大，美豆新作天气炒作空间有限，因此全球大豆供应趋松预期未变。国内豆粕供应端来看，海关政策对大豆延迟到港的影响边际减弱，6月进口大豆到港将达到年内峰值，近期油厂开机维持高位水平，目前国内进口大豆以及豆粕的底部拐点均已出现。需求端来看，国内生猪价格弱势运行、养殖利润疲软问题持续存在，预计6月豆粕消费端驱动有限。

“从供需端来看，豆粕市场整体并没有太多亮点。然而，近几日市场传出部分油厂可能因豆粕胀库、检修而停机的消息，且当前较多压榨厂推迟普通43%的豆粕生产而专注于46%豆粕，引发对后市普通蛋白豆粕供应减少的担忧，这带来短期豆粕基差、月间价差及单边的反弹。”石丽红说。

对于当前盘面上涨，洪辰亮认为，目前现货及美豆期货的上涨暂时判断为反弹，而并非反转。根据国外第三方机构的数据，3到5月我国合计买船超过去年同期700万吨，预估5月到港1300万吨、6月到港1200万吨、7月到港1150万吨，而6月船期预计购买大豆900万吨，完成度约100%，7月船期预计购买大豆650万吨，完成度约58%，未来大豆供应的压力还是显而易见的，在经历一波现货上涨后，下游需求的持续度存疑。生猪养殖利润已连续几个月亏损，蛋禽存栏仍然处于历史地位，另外由于小麦蛋白含量较玉米更高，当下小麦对玉米的替代也变相削弱了豆粕的用量需求，都是不利因素。

对于豆粕后市，石丽红认为，不宜过分看空但也不宜追涨，预计短期豆粕2309合约价格运行区间在3350—3550元/吨，伴随美豆天气炒作推进，价格运行区间有一定上行空间。随着美豆天气炒作开启，未来两个月的CBOT大豆易涨难跌，将对豆粕期价带来支撑，且旧作豆粕保本价较高，也将约束豆粕价格整体下行空间。在今年厄尔尼诺即将到来的氛围下，当前的天气展望对7、8月的降雨预期并不悲观，今年的天气炒作开展未必能很顺利，如果没有实质性减产发生，在南美明年大幅复产扩产的背景下，新作豆粕面临的价格重心下移压力也较大。

根据USDA的预估，2023/2024年度巴西产量同比增800万吨；阿根廷产量同比增2100万吨；巴拉圭产量同比增120万吨，由此新季南美三国合计产量预估为22100万吨，同比增幅15.8%。“南美的大幅度增产在三季度末之前是难以证伪的，这就使得市场对于远月的供应始终有忌惮，也促成了目前美豆及国内豆粕下跌的最重要的基本面。大方向上，全球大豆供应大幅增加似乎难以避免，但每年的天气题材多多少少会有炒作的时间窗口，故2309合约虽然大方向跟随美豆偏空，但行情存在反复的预期，重点关注美国中部大豆主产区降雨预期及国内压榨开机情况。”洪辰亮说。