期货日报

菜油走弱的原因

当下影响油脂价格的三个主要因素是油脂自身供需、美联储加息节奏、原油价格，其中前两个因素是主要影响因素。

第一个影响因素是油脂自身供需。总体看是供需双增，但是供应增加超需求增加，这奠定了油脂中长期方向是偏空的。

供应方面，据USDA预估，2022/2023年全球主要油料作物产量同比均出现不同幅度增加，增量最大的是油菜籽，增加1270万吨；其次是大豆(5028, -30.00, -0.59%)，约970万吨；棕榈(6468, -12.00, -0.19%)油增加350万吨；葵花籽则因俄乌冲突出现严重减产，不过乌克兰农业部4月表示正在减少粮食作物的种植而增加油籽作物的种植，因此葵花籽的减产幅度或低于USDA的预估。

需求方面，油脂的主要增量还是来自生物柴油的增长。2023年，生物柴油主产国或地区中，欧盟生物柴油产量负增长，美国生物柴油增量有限，巴西生柴B15计划执行不及预期，仅有印尼B35如期执行，预计2023年生物柴油对油脂的需求增量不会超过350万吨。因此，从供需角度看，油脂的增量是明显超过需求的增量，这奠定了2023年油脂大方向偏空的走势。

第二个影响油脂价格的重要因素是美联储的加息节奏。美国本轮加息周期或尚未结束，联邦基金利率已经达到5%-5.25%，6月继续加息的概率仍然较高，高利率抑制经济活力，市场预期欧美等主要经济体或面临轻度衰退，甚至担忧金融危机发生，宏观层面大宗商品的需求疲弱，大宗商品价格有下行压力。

第三个影响因素是原油价格。油脂用途中用于生产生物柴油的比例日益提高，油脂的能源属性日益增强，油脂价格与原油价格波动联系紧密，尤其是当原油价格位于较高位置时。2023年原油价格受制于需求的萎缩，相比2022年价格中枢下移，但主产区减产和俄乌冲突支撑原油价格，预计原油价格将处于宽幅振荡之中，在Brent原油期货处于70-90美元/桶区间时，原油对油脂的影响暂时相对较小。

综上所述，2023年油脂价格的大方向是偏空的，菜油作为主要植物油脂之一，会跟随大势下行。从国内市场来看，菜油价格下行幅度明显超过豆油和棕榈油，来自两个原因：一是菜籽产量年度环比增幅最大；二是国内2022/2023年度进口的菜籽和菜油环比显著增加。这两个因素使得菜油在三大油脂里最为弱势。

全球菜油价格依然延续弱势运行

菜油是全球第三大植物油脂，在主要植物油脂总产量中占比15%左右。2022/2023年度全球菜籽面临供需宽松格局，加拿大和欧盟菜籽产量的恢复，对全球菜籽供需从紧张过渡至宽松起着决定性作用；澳大利亚和俄罗斯菜籽增产，扩大了全球菜系贸易空间。菜油供需重构，整体从紧张跨入宽松。

菜籽、菜油产量分布

2022/2023年度，全球油菜籽产量超过8700万吨，其中产量超过100万吨的地区有欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、孟加拉国，其中欧盟产量为1954万吨，占比22%；加拿大产量为1900万吨，占比22%；中国产量为1470万吨，占比17%；印度产量为1150万吨，占比14%；澳大利亚产量为830万吨，占比10%；俄罗斯产量为400万吨，占比5%；乌克兰产量为350万吨，占比4%。相对于2021/2022年度全球菜籽产量7490万吨，2022/2023年度全球菜籽产量年度环比增加16%，增幅较大，且远超其他油籽的增幅，这也是菜油价格相比其他油脂价格更弱的主要原因。

2022/2023年度，预计欧洲将生产1008万吨菜油，占全球总产量的30%；中国生产菜油679万吨，占比20%；加拿大生产菜油419万吨，占比13%；印度生产菜油388万吨，占比12%；俄罗斯生产菜油129万吨，占比4%；日本生产菜油104万吨，占比3%；其他国家或地区菜油产量在100万吨以下。

菜籽进、出口情况

2022/2023年度，在全球菜籽出口总量中，加拿大出口量为860万吨，占比39%；澳大利亚出口量630万吨，占比29%；乌克兰出口量为343万吨，占比15%。通过与产量对比，可以发现乌克兰生产的菜籽几乎全部用于出口，而澳大利亚的菜籽出口量占到其产量的76%，加拿大菜籽出口量占其产量的比例为45%。

全球菜籽进口地区相对分散，其中欧盟、中国、日本、墨西哥、巴基斯坦是主要的进口地区。2022/2023年度，欧盟进口菜籽670万吨，占全球进口总量的36%；中国进口菜籽380万吨，占比20%。值得注意的是作为主产区的欧盟和中国，进口需求很大。

菜油进、出口地区

全球菜油出口地区主要是加拿大、俄罗斯、欧盟、阿联酋，出口量占全球出口总量的比例分别为50%、17%、11%和6%。加拿大不仅大量出口菜籽，也大量出口菜油；俄罗斯不直接大量出口菜籽，对菜籽加工后大量出口菜油；而欧盟作为一个整体，既出口菜油，也进口菜油。

2022/2023年度，预计美国进口菜油250万吨，占全球菜油进口总量的39%；中国进口菜油180万吨，占比28%；挪威进口60万吨，占比10%；欧盟进口43万吨，占比7%。中国和欧盟作为菜籽和菜油的主产区，不仅进口菜籽数量大，进口的菜油数量在全球排名也相对靠前。

中国菜油供应分布

国内菜油供应量主要来自三方面：国产菜籽压榨生产的菜油、进口菜籽压榨生产的菜油、直接进口的菜油。

国产菜籽年度产量难以确定，同时市场本身对国产菜籽产量也存在分歧，比较认可的产量区间在300万—600万吨。由于国产菜籽的产量无法确定，那么国产菜油产量也无法准确得出。在分析菜油供需的时候，对于国产菜油，我们更多是考虑国产菜籽产量的年度环比变化，从而预估国产菜油增量或减量的大致范围。

国产菜籽的种植广泛，主产区是四川、重庆、湖北、湖南、安徽、江西等。海关总署数据显示，最近10年我国每年进口菜籽数量在200万—500万吨之间，呈波浪式下降趋势。2014—2018年，菜籽年度进口量在350万吨以上，均值在450万吨；2019以后进口量大幅下降，2019年进口菜籽274万吨，2020年为309万吨，2021年为265万吨，2022年为196万吨。2023年1—4月，我国进口菜籽226万吨，相对前几年有显著增长。

2014—2021年，我国进口菜油数量呈现明显的增加趋势，年度进口量从2014年的30万吨增长至2021年的216万吨。2022年，我国菜油进口量出现腰斩式下降；2023年1—4月，我国菜油进口量达到79万吨，如果保持这个进口速度，菜油进口量可重回巅峰。

出口方面，我国出口菜籽与菜油的数量极其有限，可忽略不计。