国联期货

近期油脂油料板块各个品种一反3月以来的下跌趋势，出现了连续大幅反弹。为了解油脂油料上涨的原因、产业心态的变化以及投资机构对后市的看法，国联期货农产品事业部特赴广东开展了油脂油料产业链的调研，调研对象主要包括投资机构、饲料养殖企业和油脂贸易商。

油脂

近期油脂在美国天气干旱、生物柴油政策以及宏观压力缓解等因素的作用下出现上涨，但从国内油脂贸易来看，采购心态仍然较为谨慎，基本没有抄底和追多的现象，普遍预期反弹之后会继续下跌。

广东某油脂贸易商反馈，企业正常月销量为2万吨，旺季月销量3万吨，目前月销量下降4000-5000吨。企业客户以开云官方首页官网登录入口 灌装厂、食品企业、开云官方首页官网登录入口 分销商、批发市场档口为主，下游客户随用随采为主，仅少量备货。

今年油脂跌幅较大，市场上存在亏损的企业，但在去年大跌的经验下，企业现货头寸普遍不高，除非前期采购了较多的高价基差才会出现较大亏损。该企业主要采取卖空基差的销售模式，提前向下游销售基差，待基差下跌后补货，亏损情况可控。企业风控较为严格，追款及时，下游客户违约情况不多，相比去年违约率下降，客户一般预付定金，基本没有账期，除非出现急跌情况，一般不会将保证金跌穿。现货采购跟随油厂的报价套餐，视销售节奏与未来基本面情况决定是否采购，现在会采购一些远月基差。

分品种来看，棕榈油近期买船较多，产地增产压力较大，预计基差还有下跌空间，国内棕榈油库存预计6月底7月初止跌，华南地区棕榈油走货情况也较差，因此企业减少棕榈油的采购。厄尔尼诺气候短期内不会影响棕榈油供应，对明年供应的影响更大。

豆油方面，短期重点关注美国大豆种植期的天气变化，华南地区豆油走货情况没有明显好转。华南菜油个别企业有补货，实际成交一般。单边来看，除了供应方面的问题，宏观仍然是未来一段时间需要重点关注的影响因素，目前来看宏观环境难言转向，加息可能继续，直至降息初期宏观压力都还存在，对于油脂品种是比较大的利空，长期来看单边建议逢高做空。

投资机会方面，在菜油价格打到很低之后，菜豆价差和菜棕价差的扩大应该是未来的一个方向。

豆粕

油脂油料种植环节的利润已经持续三年以上，高利润刺激了供应，但在供应实现过程中总是出现扰动。不同国家之间高利润刺激大豆种植面积增长的情况存在差异，美国因为其他作物种植利润也非常好，因此大豆种植面积增长有限，而巴西大豆的种植面积保持增长。天气对于供应增长是重要的扰动。

今年美豆优良率开局很差，目前面临较为严重的干旱问题，优良率水平十分接近2012年同期的情况，2012年也是厄尔尼诺气候，但在美豆种植期出现了严重干旱，导致美豆产量大幅下滑。所以短期的天气情况是很重要的，不能单纯以厄尔尼诺来判定对大豆单产的影响。美豆即将进入生长关键期，天气还需要持续跟踪。敏感性分析预估，若新作美豆单产不低于51蒲/英亩，那么美豆产量的损失不会太大，对应的CBOT大豆价格区间在1300美分附近。

高价对于需求存在抑制作用，但事实上目前高价并没有完全抑制需求，下游生猪养殖行业虽然亏损已长达半年，但是产能去化很缓慢，行业去产能意愿不强，因此饲料需求总体不差。豆粕在饲料中的添加比例处于低位，但环比变化不大，与去年相比豆粕需求不差。由于近期大豆到港量大，豆粕库存会逐渐增加，但不意味着基差还会大幅下跌，因为此前油厂进口大豆的成本较高，存在成本支撑。

展望2023/24年度，如果美豆、巴西大豆均丰产，大豆价格将逼近成本。目前美豆的CNF贴水还在200以上，如果美豆丰产，CBOT大豆价格和贴水都会下跌。巴西方面如果实现1.6亿吨的大豆产量，FOB贴水应该会重演今年跌至负值的现象。由于巴西农民销售大豆采取一口价，所以贴水下跌的程度还取决于CBOT大豆的价格。

投资机会上来看，预计豆粕09合于区间宽幅震荡，关注6-7月油厂是否出现胀库现象，如果出现，届时盘面或将转化为供需逻辑。从盘面榨利来看，豆粕9-1正套存在逢低做扩的机会，但是赔率一般。豆粕单边震荡重心下移，可靠逢反弹卖出看涨期权。