期货日报

端午节前最后一个交易日，受美盘豆油跳水拖累，国内三大油脂期货一改6月以来振荡上涨的趋势，出现集体回落。截至昨日下午收盘，棕榈油主力合约2309下跌2.68%，盘中一度跌破7000元/吨整数关口，豆油主力合约2309下跌1.7%，菜油主力合约2309下跌幅度为0.82%。

期货日报记者在采访中获悉，影响周三内外盘油脂市场情绪的主因是原本定于6月21日公布的美国生物燃料强制掺混目标（Renewable Volume Obligations，简称RVO）在6月20日夜间遭遇泄露，其显示RVO计划量的提高幅度完全低于市场预期。据悉，这份由美国环境保护署（EPA）每年制定的RVO计划一直是扰动全球油脂市场的重要因素之一，备受市场关注。

与去年年底的提议相比，EPA计划增加炼油商在2023年必须混合的生物燃料调和量，但计划在2024年和2025年减少掺混量。具体来看，国联期货农产品事业部姜颖告诉期货日报记者，其中2023年的生物燃料掺混量提高1亿加仑，但2024年与2025年的掺混量均减少3.5亿加仑左右，此前市场预期的7亿加仑增量被证实落空。

据了解，在去年12月EPA公布的RVO预期数据中，将2024年D3（纤维素）燃料由2023年的7.2亿加仑提升至14.2亿加仑，增量预期为7亿加仑，当时市场预期这部分增量将基本由电力完成。而到了今年6月中旬，消息显示生物燃料行业和石油行业代表曾共同游说拜登政府取消电动汽车行业提供的生物燃料政策激励，并要求增加生物质柴油的数量。美国农业部供需报告也显示，美国4月出口的生物柴油增长明显。因此，市场对根据6月EPA最终方案的生物质柴油需求总量有上调预期，提振了美豆及豆油消费。

数据显示，6月份迄今美豆油期价明显走高，最高涨幅达25%。余兰兰告诉记者，此前EPA将公布最终掺混决定的日期从6月14日推迟到21日，也给予了豆油多头更多的炒作时间。

“但本周二夜盘收盘后路透发布的混掺数量明显不及市场预期，使得美豆油一改前期强势直接跌停，国内油脂也跟随国际油脂情绪而出现下跌。”南华期货农产品分析师边舒扬说。

三大油脂中，姜颖告诉记者，作为生柴属性最强的棕榈油价格跌幅首当其冲，而基本面相对较强的菜油则表现较为抗跌。

触底反弹行情能否延续？

从近两个月来看，记者梳理发现，国内油脂市场波动较大，三大油脂在5月接连下挫后于6月开始连续反弹。余兰兰告诉记者，5月油脂价格一路走低，至5月底，国内油脂价格跌至两年低位，主要受宏观担忧、能源价格下挫、巴西大豆产量创纪录、油菜籽产量大增、棕榈油即将进入季节性增产等利空因素影响，油脂市场基本面表现为供过于求。

进入6月，姜颖分析认为，总的来看，在前期油脂超跌背景下，美国生物柴油政策的可能变动带来美豆油的消费增加预期，三大油脂也触底反弹。随后，美国干旱天气发酵、国内宏观经济调控政策预期强化，促使油脂延续反弹行情。

具体从宏观因素来看，边舒扬认为，6月国内外宏观情绪改善对油脂市场的推动作用明显。一方面，美联储暂停加息的决定令前期市场给出的流动性转松预期对植物油的情绪带来提振；另一方面，国内6月以来的降息动作令市场开始预期未来可能会出台提振消费的更多政策，也让植物油表现为利空出尽止跌反弹的走势。

从油脂市场基本面来看，余兰兰表示，6月8日美国国家海洋和大气管理局（NOAA）确认厄尔尼诺已经回归，预计今年北半球冬季期间逐渐加强，美国中西部大豆产区、加拿大油菜籽主产区、欧盟和澳大利亚局地干旱预测，促使市场重新评估产量前景，油脂油料市场开启天气市模式，风险升水持续累积，三大油脂由此获得强势上涨。

展望后市，菜油方面，余兰兰认为，三大油脂中菜油供应最为充裕，库存大幅增长，现货基差逐步下跌，但需关注新季供应仍有担忧。

“加拿大高温干旱以及虫害对油菜的早期生长造成影响。”姜颖表示，此外，欧洲生物柴油消费出现好转，欧洲菜油的进口利润走弱，国内库存可能即将出现拐点。总的来看，菜油基本面好转，菜棕价差、菜豆价差走扩或是长期趋势。

边舒扬也表示，由于我国菜籽后续进口始终不佳，压榨端给予的供给考虑表现有限，而价格洼地的欧洲在生物柴油上可能对菜油有增量需求，或提振全球菜油的价格水平。预计在压榨供给有限、进口利润减少的情况下，菜油为三大油脂中基本面表现最好的品种，后续存在反转上涨的可能。

棕榈油方面，余兰兰表示，随着印尼下调6月份出口税费，中国、印度等买家可能再次入市采购棕榈油以补充库存，马来西亚出口高频数据显示其出口降幅有所缩窄。国内方面进口倒挂，买船较少，棕榈油去库存有利于基差企稳反弹，棕榈油货权集中，国内挺价销售。后续供应端需重点关注厄尔尼诺，一旦确认将催化棕榈油行情。

豆油方面，余兰兰认为，巴西大豆出口高峰期已过，后期将呈现季节性下滑；国内进口大豆到港充足，豆油现货基差预期走弱，但成本支撑犹存。

在姜颖看来，目前豆油和棕榈油的供应压力仍然较大，大豆集中到港导致豆油产量明显增长，棕榈油产地增产预期强烈，国内近月成交放量。但二者消费情况仍未出现明显好转，终端采购心态谨慎。在此情况下，豆油预计延续累库态势，棕榈油去库节奏或将放缓。

“总的来说，我们认为油脂市场的利空因素已在5月的下跌过程中得到充分消化，不宜过分看空后市。油脂市场重心或逐步上移，未来的天气情况会显著提升市场的交易预期，关注美国大豆主产区天气和东南亚棕榈油产区天气进展。”余兰兰说。

短期内，姜颖认为，三大油脂延续回落趋势的可能性较大。不过，从中期来看，目前国内一系列政策利率的下调可能只是前奏，若后续调控力度继续加码，经济好转将带动消费增加，叠加8月份之前美豆天气市的加持，油脂在价格回落之后仍有可能振荡上行。