中信期货

国内外油脂价格自2022年6月见顶-转入下跌趋势，去年6-7月“市场对美联储的加息预期差”是这段时间油脂下跌的主要原因，此后市场进入近8个月的区间震荡行情，而今年3-5月“海外银行业危机”驱动着去年以来油脂的第二波下跌行情。从“货币政策——金融危机——经济衰退”的逻辑看，今年下半年我们要警惕海外经济衰退给油脂市场带来的下行压力。

美国气象局和日本气象厅在6月报告中均表示厄尔尼诺已经发生，且美国气象局预计在2023/24年北半球的冬季厄尔尼诺将逐渐加强。通常情况下，北半球夏季的厄尔尼诺会导致东南亚、澳洲发生干旱，即今年澳大利亚菜籽减产预期较强，2024年2、3季度棕油产量同比下降概率较大。而厄尔尼诺气象条件通常利于美豆生长，但也有例外情况。从当前条件看，美豆产区已有干旱迹象，且美豆优良率偏低，若后期降水条件不能改善，则今年厄尔尼诺条件下的美豆单产或将下调。

2022/23年度巴西大豆的增产和出口的增加将会挤压美豆出口需求，但也有利于保障我国大豆进口的来源和进口量的增加。澳大利亚菜籽减产或难以扭转全球菜籽供需格局，而加拿大和俄罗斯菜籽丰产将使我国菜籽、菜油进口量明显增加。劳工问题缓解后，今年马来、印尼棕油增产预期强烈，预计后期我国棕油进口量仍将同比明显增加。

展望：

在美豆不（预期）大幅减产的条件下，预计3季度油脂不具有持续上涨的产业基础，但对美豆产区干旱的担忧或使油脂阶段走强。随着棕油进入减产季，及厄尔尼诺影响下对2024年棕油的减产预期，叠加对南美豆丰产预期的修正等因素或使4季度油脂价格存在上涨的可能。

风险提示：

天气条件较差，利多3季度油脂；海外经济衰退利空4季度油脂。