期货日报

近期，三大油脂延续反弹势头，表现偏强。昨日，油脂期货大幅走高，其中马来西亚BMD毛棕榈油涨超3%，国内连盘跟随马盘上涨。

从全球植物油供需平衡来看，USDA 6月份报告显示，预计2023/2024年度全球植物油库消比延续环比小幅走弱态势，而全球蛋白粕库消比则可能从2022/2023年度低位明显回升。国海良时期货油脂油料分析师孙啸表示，油粕间的相对供需松紧情况是有一定的边际变化，这样的变化可能从油粕套利角度给予全球植物油更强支撑。

徽商期货油脂油料分析师郭文伟告诉期货日报记者，6月份油脂止跌反弹，美豆生长初期气候干旱，大豆优良率偏低，市场进入“天气市”交易阶段，以及美国生柴提高投料的利好预期下，美豆油上涨带动国内油脂反弹。上周美国中西部地区迎来了有利降雨，缓解天气压力，美国EPA公布的生物柴油掺混数量低于预期，美豆油需求不及预期，不过对电动车是否纳入补贴尚未正式敲定，仍存在生柴消费增量预期支撑美豆油，国内油脂由反弹转为振荡走势。

“事实上，近期EPA公布的美国可再生燃料使用量标准让市场喜忧参半。”孙啸分析称，将其与2022年12月公布的草案对比，从时间维度来看，2023年无论是可再生燃料总量还是各分项的使用量都是有所调增的，而2024年和2025年的使用总量有所调减。但从细分结构看，2024年和2025年使用量调减最多项是纤维素燃料。考虑到拜登政府之前有意将电力汽车纳入可再生能源计划，如今提案落地可能存在困难，因此对应的生物乙醇燃料需求或被同步剔除。另外，先进生物燃料使用量确实被小幅调减，但生物质柴油项增量比较明显。总的来说，EPA新政对植物油生柴需求谈不上大的利空，在2023年可能还是有较强的支撑。此外，近期人民币汇率走势持续偏弱，对国内进口商品利润修复形成拖累，这也是支撑内盘价格的一项重要的非基本面因素。

国联期货油脂油料分析师姜颖认为，此番马盘上涨是多重因素叠加下的情绪共振影响。首先，马来西亚6月份产量低于预期，增产预期下的减产现实，为多头提供了操作环境；其次，马来西亚政府宣布重组国有棕榈油巨头Felda的债务，涉及债务本金16.9亿美元，有助于其涵盖大部分的农民贷款，提振市场信心；最后，CBOT豆油大幅上涨，造成马盘大量空头集中平仓，价格快速拉升。

后市看来，姜颖表示，短期考虑到美国生柴利空已交易完毕，国内宏观政策调控存在强预期，美豆天气炒作时间窗口仍未结束，油脂阶段性利好因素还将为盘面提供支撑。中期来看，进入增产期后，市场将会聚焦实际产量相对预期的印证上，在厄尔尼诺的背景下，极易发生供应增长不及预期的情况，价格或易涨难跌。策略操作上，棕榈油短期拉涨之后有回调风险，调整至低位后可继续短多。

孙啸认为，棕榈油产地无近忧有远虑。根据FAS监测数据显示，马来西亚特别是其东部半岛，从今年4月开始就出现降雨量低于正常值的情况。印尼的中西部地区亦在5月份出现类似现象。考虑到少雨对于棕榈果单产的负面影响存在半年左右的滞后期，如果未来厄尔尼诺特征持续，预计今年四季度产地棕榈油将遭遇减产事件。

在齐盛期货油脂油料分析师刘瑞杰看来，厄尔尼诺大背景下，2024年东南亚棕榈油减产预期较强，且无法证伪。东南亚棕榈油6—9月预期持续累库，供需结构属于宽现实、紧预期。国内6、7月买船较多，前期降库趋势预期放缓，夏季需求一般，现货基差难挺。8月及之后，国内油脂消费季节性增加，带来向好预期。欧菜油炒作题材结束后，油脂板块重回棕榈油引领状态，在下半年需求恢复及明年产地减产的接力型利多题材下，外资席位逐渐转向。资金行为快于现货供需，盘面走势强于现货，基差走弱。

豆油方面，记者了解到，前期导致豆油不断下跌的因素包括：美国处于加息周期中，宏观环境对大宗商品影响偏空；巴西大豆丰产，国内5—7月大豆大量到港，豆油产量增加而消费平淡，存在较强的累库预期；去年年末美国生物柴油政策不及预期。

姜颖分析称，目前，利空因素基本出尽。从宏观方面来看，6月美国暂停加息步伐，此前造成市场担忧的美国银行业危机未形成系统性风险。6月21日美国可再生燃料政策公布，具体到生物柴油分项，2023年强制掺混义务量不变，2024年和2025年强制掺混义务量增加，考虑到先进生物燃料中部分使用生物柴油交付，预计未来三年生物柴油的消费量仍将有所增长。

“接下来美国大豆进入关键生长期，前期干旱范围扩大导致大豆优良率开局不利，虽然近期美国降雨有所改善，但天气市炒作尚未结束，对豆油价格形成支撑。”姜颖认为，目前主要利空在于国内豆油处在加速累库状态，7月累库预计延续。需求方面，旺季备货对豆油消费存在一定支撑。在宏观不出现重大利空的情况下，预计豆油振荡上行。

值得注意的是，二季度国内现货成交环比明显改善，这是一种国内油脂需求保持向好的标志。在孙啸看来，这意味着一季度时用低度棕榈油替代豆油这样的“消费降级”现象出现改善。预计随着终端库存的不断消化，三季度国内油脂备货需求依旧会开启。美豆方面，新作生长期开端情况不佳，美豆优良率位于历史同期低位。三季度美豆北部产区依旧面临少雨威胁。

刘瑞杰认为，整体来看，三季度和四季度大豆进口成本不会很低，从盘面来看，豆系油粕本年度低点或已出现。从国内油脂供应来看，豆油目前处于持续累库状态，预期8月底见顶，后转降库；棕榈油降库趋缓；菜油库存筑顶。三大油脂库存处于微增状态，但压力不大，且品种分化。从油粕关系来看，豆粕表需略好于豆油，油粕比价预期低位徘徊，趋势性不强。豆油目前更多是成本逻辑，国内需求跟不上盘面变化，基差走弱。

菜油方面，据刘瑞杰介绍，2023/2024年度澳大利亚菜籽土地休耕，产量同比大幅下降，进出口贸易端菜籽供应压力下降；欧洲菜籽产量预期继续创新高，但数据高点已给，存在利空出尽可能性；加拿大菜籽产量瓶颈，难有大增，且面临干旱基础。

6月，我国菜籽进口量存在较大幅度下滑，市场预计6月菜籽到港量为39万吨，较5月减少约20万吨。姜颖告诉记者，在进口菜籽供应逐渐减少的形势下，油厂压榨开机率也出现下滑，周度压榨量下降至10万吨左右，菜油供应随之减少。进口菜油方面，俄罗斯菜油出口量有所下滑，欧洲菜油价格上涨亦导致进口减少。产量与进口量的下降导致菜油供应收紧。

“目前，国内菜油库存累积至55.31万吨的高位，累库速度放缓，预计7月份菜油将逐渐由累库转为去库。此外，加拿大油菜种植进入关键生长期，目前草原三省降雨量略偏低，阿尔伯塔省油菜优良率为49.1%，长势偏弱。天气市对菜油价格存在支撑。在宏观不出现重大利空的情况下，预计菜油也将步入振荡上行阶段，走势强于豆油。”姜颖说。

在孙啸看来，经过主动降价去库存，加拿大油菜籽旧作供应压力已经不大，其商业库存与农产库存均处于历史同期偏低位置。欧洲地区经过油菜籽高榨利下修之后，菜油出口压力较一季度明显减轻，海外菜油价格企稳反弹，国内进口利润重回倒挂趋势，3月份之后油菜籽进口套盘榨利亦亏损较多。预计国内菜油供应压力最大的时刻已经过去，三季度有望迎来库存拐点。

刘瑞杰认为，从大背景来看，2023/2024年度菜系压力较2022/2023年度减小，今年3月欧洲菜油跌破棕榈油价格的情况不易出现。从成本端来看，8月份欧菜籽和加菜籽会有一定的上市压力，但由于四季度澳籽供应量不大，上市压力持续性不强，更倾向于出现收割底点后企稳或小幅反弹。从国内供需端来看，后续菜籽买船逐月下降，菜油库存筑顶期，7月或会转降库，菜油进口倒挂，菜籽压榨亏损，都给菜油带来支撑。三大油脂库存分化明显，7、8月份菜豆油价差预期处于偏强状态。单边驱动仍需看油脂板块整体走势，需要下半年需求转好的逐步证实及厄尔尼诺对东南亚棕榈油减产影响的持续炒作。