期货日报

上周五晚间USDA报告公布，美豆和豆油涨停，玉米大跌。上周，国内油脂市场也出现不同程度的涨幅。

大有期货油脂油料研究员刘彤告诉记者，美豆与豆油涨停是因为USDA公布的种植面积与季度库存报告均低于市场预期。美豆种植面积为8350万英亩，较去年减少了5%。这低于报告前的估计范围，也较3月份的种植意向面积和去年最终种植面积偏低了400多万英亩，这是3年来最小的种植面积数据。截至2023年6月1日，美国当季大豆库存总量为7.96亿蒲，低于市场预估的8.12亿蒲，较2022年6月1日偏低1.72亿蒲，同比下降18%，其中农场总库存3.23亿蒲，较上年同期下降3%，非农库存为4.73亿蒲，较上年同期下降26%。2023年3月—5月的季度消费量为8.91亿蒲，较去年同期下降8%。2023/2024年度美国农民种植了9410万英亩玉米，远远高于报告公布前的平均预估9180万英亩，也较美国农业部3月份的种植意向面积预估增加了210万英亩，较比去年增加6%。这是自1944年以来玉米种植的第三高，由此引发玉米大幅下跌。

“自2023年6月中旬以来，油脂油料市场呈现外部领涨国内跟涨的态势。随着6月30号美国季度大豆库存和2023/2024作季美豆种植面积的出台，奠定了7月份油脂油料市场的易涨难跌基础。”格林大华期货农产品小组组长刘锦说，6月30日关键报告显示，新作季美豆种植面积预测为8350.5万英亩，分析师预期为8767.3万英亩，3月底公布预测为8750万英亩，种植面积超预期大幅下调！

季度库存为：截止到6月1日当季大豆库存为7.956亿蒲，分析师预期为8.12亿蒲，去年同期9.68亿蒲。库存超预期下调。报告整体大利多，美豆大涨，美豆油涨停。资金方面，市场前期做空美豆油资金连续4周呈现快速流出状态，截止到6月27日，CFTC大豆油多单持仓79246张，环比上周增加2541张，空单持仓46429张，环比减少2149手，净多持仓32817手，连续4周增持。截止到6月27日，CFTC大豆多单持仓连续4周增持，空单连续6周减持，净多持仓连续5周增持，净多单持仓174934张，空单持仓73085张，净多持仓101849张。

中信建投期货油脂分析师石丽红也告诉记者，在USDA周六凌晨公布的种植面积报告中，较3月种植意向大降400万英亩的美豆种植面积远不及市场预期。按此种植面积测算，2023/2024年度美豆产量将大降逾2亿蒲，在需求受抑状态下美豆新作结转库存仍将回落至2亿蒲以内的紧张水平。平衡表大幅收紧预期带来报告后美豆逾6%的涨幅，美豆油更是在生物柴油需求增长的支撑中封死涨停，预计下周豆类走势将随之显著转强。在美豆种植面积同比大降的情况下，美豆平衡表很难再承受单产的大幅调降，市场对美豆主产区天气恶化的敏感程度增加，一旦美豆产区出现降雨不及预期或转少的情况，美豆期价将更容易出现拉涨，将支撑未来一段时间油脂油料易涨难跌。

6月初三大油脂探低回升后，油脂板块已经反弹近1个月。“本轮油脂上涨主要有4方面原因：一是美联储在6月中旬的议息会议前，市场已经预期暂停加息，没有加息的压制，大宗商品集体止跌反弹，油脂板块紧紧跟随；二是市场预期美国环境保护署（EPA）推迟实施E-RINs计划及提高生物柴油参混，从而美豆油大幅上涨，拉动周边其他油脂上涨；三是美国中西部大豆产区遭遇天气干旱问题，市场预计美豆供应压力增加，进而减少油料供应，助推油脂上涨。”刘彤说。

厄尔尼诺的影响还将持续

记者注意到，在NOAA6月报告正式确认太平洋厄尔尼诺的发生后，市场对厄尔尼诺题材的关注有所增加。NOAA预计此轮厄尔尼诺将持续至北半球冬季，虽目前暂处于微弱状态，但预期将在后期不断加强，今年11月—明年1月强厄尔尼诺发生的概率为56%，中等强度厄尔尼诺发生的概率高达84%，这引发市场对东南亚棕榈油及澳洲菜籽减产的担忧。

除了厄尔尼诺带来的未来确定性减产机会，市场对目前棕榈油的产量增长也存在一定疑虑，特别是在6月的阶段性数据暗示马来西亚棕榈油产量没有继续环比大幅增加的情况下，以油世界为代表的多头提出树龄老化及施肥不足约束产量增长的观点，短期难以证伪。“5月产量一定程度约束了6月产量表现，但并不意味着未来产量就丧失了恢复能力，特别是在今年马来西亚棕榈种植园劳动力普遍获得改善的情况下，但这需要时间验证。回顾历史产量表现，增产期内某月份产量猛增导致次月产量增长放缓并不鲜见，例如同处于厄尔尼诺发生年的2015年，马棕产量在6月环比小降后仍在后续月份创出了历史性高点，这带来的是当年6月MPOB月报后马棕油再下探，直到2016年厄尔尼诺带来的实质性减产出现，价格才随之出现明显上涨。”石丽红说。

石丽红进一步解释称，对于菜油，除了后期国内菜籽买船进度偏慢带来的库存拐点预期之外，近期菜籽产区偏旱的天气也带来一定支撑。不过欧洲菜籽临近收割已经定产，天气忧虑主要在加拿大。NASA干旱监测显示，加拿大草原三省正经历干热天气，以菜籽产量占比近30%的阿尔伯塔省形势最为严峻，这引发市场对加菜籽减产的担忧。虽然近期草原三省降雨有所改善，旱情最为严重的阿尔伯塔省菜籽优良率也随降雨出现明显回升，但处于偏低水平的优良率仍待继续修复，这令短期天气题材炒作虽有降温但暂时难以证伪。

刘彤告诉记者，之前国内油脂的矛盾主要是供强需弱，在目前USDA报告出台后转为油脂供应问题。前期5—7月国内进口大豆集中到港供应压力未变，5—7月份仍然存在月均1000万吨到港量的加持。国内压榨开工率逐渐提高，国内豆油一直在累库，6月底国内豆油港口库存增至74万吨，当月增加17万吨，累库较快。油脂整体供需关系宽松的主基调未变。需求端，国内油脂需求恢复平稳，没有太多亮点支撑价格，跟随外盘变化。随着USDA报告出台，预期未来供应偏紧，油脂的矛盾或重新转为供应端主导价格变化。

“虽然单产有被调降的风险，但加拿大统计局最新公布的菜籽种植面积仍为其产量带来一定支撑。在6月底的报告中，加拿大统计局预计2023年加菜籽种植面积2208.17万英亩，高于此前预估的2159.7万英亩，也高于市场预期的2180万英亩，种植面积的调降一定程度带来对单产潜在损失的缓冲。在后市天气形势没有再度恶化的情况下，预计2023年加菜籽产量将有望较去年稳中有增，这将相应带来加菜籽平衡表的修复，以及后期加拿大出口意愿增长及国内新增买船，因而我们对于下半年国内菜油供应并不太担忧。”石丽红说。

油脂板块易涨难跌

在国内降息带来流动性回升的背景下，厄尔尼诺题材吸引了资金较多关注，奠定了此番价格运行强势的基础。虽然近期的棕榈油及菜籽减产炒作或难具备持续性，但短期难以证伪，美国农业部6月底超预期利好的种植面积报告预计将带来豆类接力上涨，在修复豆棕价差及菜豆价差的同时亦将提振单边。同比大降400万英亩的美豆种植面积带来2023/2024年度美豆产量逾2亿蒲的下降，即便是在需求受抑状态下，美豆新作结转库存仍将回落至2亿蒲以内的紧张水平，这预计将显著抬升美豆价格运行中枢。“在种植面积同比大降的情况下，美豆平衡表很难再承受单产的大幅调降，市场对美豆主产区天气恶化的敏感程度增加，一旦美豆产区出现降雨不及预期或转少的情况，美豆期价将更容易出现拉涨，未来一段时间的油脂油料价格或偏向易涨难跌。”石丽红说。

刘彤认为，国内油脂在外盘油脂大涨影响下，前期跟随上涨。而随着时间推移，重新临近美联储议息会议时点，如美联储重新加息，市场可能把交易重心转移到宏观面上，这对大宗商品都有利空影响，当然油脂也不例外。油脂涨势或将中止，重新寻找平衡区间；另外，如美豆种植区域干旱解除也会影响油脂后续反弹的幅度，接下来需要重点关注的是北美天气、其他油脂供需变化和美国宏观经济数据。

“国内整体油脂基本面方面依旧呈现偏空态势，国内油厂开机率和压榨量处于正常状态，周度压榨量在190万—220万吨之间，油厂豆粕和豆油库存均呈现良好赠长态时，但是近期人民币汇率下滑增加了进口企业成本上涨压力，加之外部油脂油料市场的拉升，国内油料市场跟随行上涨概率增大，7月又是季节性天气升水阶段，综上因素，油脂板块7月易涨难跌，市场逢低买入为主。”刘锦说。