中泰期货研究所 史恒昱

上周五美国农业部发布了作物面积报告（Acreage），报告后大豆、豆粕、豆油这三个豆系品种各种暴涨。其实同时发布的还有季度库存报告，但这个时间点市场更多地聚焦在了新作面积的确定上，几乎无视了库存数据。

报告数据本身看起来似乎比较惊悚：

数据来源：USDA 中泰期货研究所整理

83.5百万英亩这个数字远低于报告前市场预估区间下沿87.2，也低于3月30号意向种植面积中的数据。跟3月底的数据相比，调整幅度达到了400万英亩，如果按目前USDA的单产数字计算的话，相当于年度平衡表里一下子少了五百多万吨大豆的产量，这个冲击肯定是非常大了……

不过，为了让大家对这个调整有个更深刻的理解，我还是想具体的解释一下这个报告是怎么回事儿以及如何去细致、量化的对这次调整进行评估。

美国农业部对年度平衡表中供给端预估数据的发布包含在下面几个报告里：

(1) 每年12月底，基线报告（Baseline projection，完全根据统计分析给出新作面积的预估值）；

(2) 2月底的年度展望论坛报告（Outlook forum）；

(3) 3月底的意向种植面积报告（Prospective Planting）；

(4) 6月底的种植面积报告（Acreage）。

上面这几份报告每年分别各发布一次，都很重要，后两份报告的数据来自电话调查+实地调研，精确度高一些，但后面的报告基本上不会参考前面一份报告的内容。

上面这几份报告以外，从当年5月份开始，每个月的《世界农产品供需展望报告》（WASDE，也就是所谓的月度报告）里也会有面积数据，并可能会做出调整，这里面有个某几个月会比较容易出现调整，某几个月会“定产”有个规则，具体的参考历史数据就可以了，我们先不赘述。

市场在解读6月30号的这个报告的时候，主要是对本年度的“种植面积”这个项目跟3月底的意向种植面积报告中的播种面积数据进行比较的，不过，6月份的报告里其实有两个数据，一个是播种面积，还有一个是收获面积，后者才是用来计算产量的基数，像这样：

数据来源：USDA 中泰期货研究所整理

一般情况下，收获面积会比播种面积少1%左右。而在之后的月度供需报告里，这两个数据也并非一成不变的，会有调整。

可以从历史数据中感受一下潜在的调整空间：

数据来源：USDA 中泰期货研究所整理

历史上，今年这样6月报告比3月报告的播种面积大幅下调的情况之前还有四次，分别是：2006、2007、2019和2022年，今年的调整幅度是历史第二大。

06和07年最终的收获面积高于6月报告，而19和22年，最终的收获面积比6月报告还低，所以我们对6月报告就不要有阴谋论方面的揣测了，现在调下来后面再调回去？这可不一定。

从美豆的基本面炒作节奏来看，面积确定后，市场仍然将把目光转回到单产的调整上来。

从之前几个相似年份的行情表现来看，如果后期不出现新的利多，行情短期见顶的可能性是存在的，比如2019年。我们并不能做出说豆系的空头已经没机会了之类的判断。

数据来源：ifind 中泰期货研究所整理

注：2019年7月WASDE将单产下调了1个BPA，提供了新的利多，所以后面又出现了一个新高，但幅度并不大。

看一下，2022年更惊悚：

数据来源：ifind 中泰期货研究所整理

所以，一个极度利多的面积报告并不一定能带来持续性的上涨。我们需要考虑的是后面是否有单产继续下调的潜力和空间，以及宏观的走向，这二者缺一不可。

从今年的行情来看，商品指数在进入六月份以后持续反弹，之前很多阶段性利空的阴霾一扫而光。但是反弹的持续性如何？这个我不是宏观的专家，不做预测了。

从CBOT大豆的位置来看，11月合约前期的高点就是1500美分多，最近的天气炒作已经把二季度的跌幅收回来一多半了，然后上周降水改善后的回调被周五的报告一下打回去了，后面继续向上的空间有多大？回到1500美分的概率恐怕不是很大。

这是单纯从价格的空间上来说。

数据来源：ifind 中泰期货研究所整理

横向比较的话，历史上，CBOT大豆和玉米走势持续大幅分化的情况其实很少出现，如果大豆继续走强而玉米继续走弱，这种行情是不可持续的。不过，现在大豆玉米的比价还不算很高的一个位置，所以套利盘对大豆的利空作用暂时有限，未来可能会限制大豆上涨的空间。