期货日报

国黑海局势升级，俄罗斯袭击乌克兰港口和粮食基础设施，再度引发了市场对全球粮食安全的担忧。基于此，国际农产品持续多日大幅走强，其中，油脂油料板块价格重心也随之上移。其中，棕榈油主力合约自6月初低点反弹近25%。

据中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱介绍，今年二季度油脂油料跟随大宗商品指数持续下跌，主要原因是美联储持续加息形成的高利率的货币环境不断给市场造成了经济衰退的预期，早些时候SVB和欧洲银行业的信用危机和5月份以后关于美国国债上限谈判的担忧导致整个宏观的氛围都偏空。而油脂油料自身的压力也比较大，主要原因是3月份以后南美新作大豆上市以后形成的短期现货供给压力，不过，这些因素在时间进入6月份以后都发生了逆转。

“6月份是美国货币政策调整的空窗期，从6月初开始到7月底的下一个加息的时间点，近两个月的时间里不会有货币政策的调整，而欧洲菜系品种的超跌反弹和与豆棕葵系品种的价差修复导致菜油率先企稳，6月份以后新作美豆的天气炒作和前不久加拿大菜籽的天气炒作不断接力，使油脂油料板块走出了螺旋式上涨的行情。”史恒昱说。

此外，近期棕榈油表现强势，史恒昱认为，短期原因是黑海粮食外运协议的不确定性对整个农产品板块的利多影响，以及棕榈油市场自身的利多，包括主要需求国如印度的加速补库，以及产地近期产量增幅不及预期等等。

在中辉期货油脂油料分析师贾晖看来，棕榈油自6月初开始的此轮上涨主要是来自于东南亚棕榈油出口状况的改善以及天气干旱导致的升水炒作。据她介绍，作为全球最大的棕榈油进口国——印度和中国，两国棕榈油进口环比同比增加提振了东南亚包括马来西亚的棕榈油出口量。根据SEA统计数据显示印度6月植物油进口量达到131.1万吨，环比增加25.1万吨，同比增加39.31%。其中棕榈油进口量提高到683133吨，较5月份的439173吨增长55.5%。中国6月棕榈液油进口23.31万吨，同比增长227.53%。本周二最新消息，由于对黑海供应的不确定性，精炼商增加采购以为节日补库，印度7月开云官方首页官网登录入口 进口量预计将跳增至创纪录的186万吨。较常值高出近60%，中印进口需求对棕榈油短期将会继续带来支持。

不过，记者注意到，国内棕榈油库存自6月下旬开始回升，截至上周末，国内棕榈油商业库存约为65万吨，较上一周增幅近10%。对此，贾晖表示，主要是因为棕榈油6月进口量较高所致。6月棕榈油进口23.31万吨，同比大幅增长了16.2万吨，大量进口到港导致棕榈油库存累积。据现货成交统计数据来看，自6月20日起截至7月24日，棕榈油现货成交量10.12万吨，远远高于去年同期水平3.07万吨。从现货成交量反映出下游消费需求依然良好。不过截止7月25日，江苏地区豆棕现货价差仅为460元/ 吨，抑制了棕榈油对豆油的替代性消费。

“由于目前国内棕榈油库存基数较小，增幅百分比虽然较大，实际增幅只有五六万吨。目前到港的货多为前期倒挂缩窄时国内的集中买船，但近期进口倒挂幅度已经再次拉大，后期到港的数量可能会有所减少。目前国内市场现货豆棕价差并不高，棕榈油合同销售情况表现一般，实际提货状况处于正常水平。”史恒昱说。

史恒昱表示，从中长期的行情结构来看，如果整个商品指数的重心继续上移，油脂目前比大豆和蛋白具有更大的上涨空间。不过从6月初至今，商品累计反弹幅度已经很大，油脂油料板块的美豆距离近三年的高点只有100美分/蒲式耳了，价格重新回到高价区间，这不由得让人担心后期价格上涨的空间可能已经不大。不过，对棕榈油来说，厄尔尼诺是否会造成今年四季度东南亚产区的减产是个未知数，从经验上看，这可能是个大概率事件，这一点从目前盘面的1-5价差上已经得到了一定的体现。

短期来看，史恒昱认为，值得注意的一点是，本月美联储加息概率虽然很高，但是议息会议之前市场的避险情绪似乎很低，这让人感到意外。加息靴子落地后市场的反应是否会让报告前淡定的人们变得无法淡定，可能是一个比较有意思的盲盒，我们拭目以待。

“从目前的出口情况来看，三季度中国和印度的消费和进口需求将支持国际棕榈油价格难再创出新低，但产量旺季一定程度上会限制棕榈油上涨力度和空间，在三季度产销均旺的局面下，棕榈油预计将维持偏强振荡。单考虑下半年全球厄尔尼诺气候的开启，以及冬季减产季，棕榈油的价格重心会逐步走高，6月的低点年内预计难以再见到。”贾晖说。