中信建投期货

6月以来，市场押注天气风险导致的远期减产，叠加欧美生物柴油题材、美豆供需平衡表收紧及加拿大莱籽产区干旱炒作，菜油市场出现显著的触底反弹。然而，随利好集中释放，在菜油09合约从低点大幅反弹2500多点，绝对价格逼近10000关口压力后，菜油市场呈现一定程度的阶段性利好出尽，黑海出口协议破裂未能引发盘面进一步冲高，这导致多头离场意愿有所增长，并带来短期盘面回调。

2023/24年度全球菜籽产量面临来自加拿大及澳大利亚减产的考验。尽管USDA7月报告预期2023/24年度加菜籽产量同比小增，但在草原三省近期千旱形势下，加拿大菜籽面临单产调降风险。虽然今年减产幅度难以企及2021年的历史级别减产，但仍可能导致后期国内菜籽进口数量的受限及菜油供应的减少。此外，澳洲菜籽单产面临着太平洋厄尔尼诺和印度洋偶极子正相位的双重压力，减产概率较高。然而，加拿大1400万及澳洲490万吨的产量预估已对减产有较充分甚至过度的预期，需要关注减产不及预期导致盘面向下修正的可能。

尽管国内直接进口乌克兰菜油较少，但黑海出口协议破裂及俄罗斯对乌克兰出口港发动袭击，仍为后市乌克兰菜籽出口带来风险，并通过欧莱报价上涨的方式对国内供应带来间接影响。然而，需要警惕黑海出口协议出现反复的可能，以及欧洲五国是否如期放开乌克兰农产品进口禁令，“团结通道”有望大幅缓解乌克兰出口困局，但需关注乌克兰大量出口对欧洲报价的冲击。

在加拿大菜籽减产预期及黑海出口协议破裂的背景下，加拿大菜籽及欧洲菜油进口可能成为后期国内菜油供应的瓶颈，需要继续关注加莱籽产情及乌克兰出口情况，持续跟踪买船动向。

目前国内菜油需求在其与其他植物油的高价差下并不好，预计未来菜油市场面临供需两弱的格局，这可能导致菜油相较于其他植物油价差保持偏高水平，但豆油及棕榈油整体走势受限于累库预期，仍将限制菜油上涨空间。而除了需求端的拖累，来自汇率端的扰动亦存在，预计菜油期价在10000左右面临较强压制。