期货日报

2022年“大商所企业风险管理计划”系列报道

2022年，受供应端扰动以及主产国政策变化的影响，全球油脂价格出现剧烈波动，产业链上的相关实体企业均暴露在较大的价格波动风险中。尤其是中游贸易型企业，面临上游采购价格上涨、库存、下游销售价格的三重风险，需要利用好衍生工具，来规避现货价格暴涨暴跌带来的风险。

为更好地引导相关企业利用衍生品管理风险，推动期货市场在服务实体经济、服务国家战略方面发挥更大的作用，大商所连续多年开展“企业风险管理计划”，以期引导和支持实体企业提升风险管理水平，西安长安花粮油有限公司（下称西安长安花粮油）就是从中受益的企业之一。

创新性运用卖权方案　规避库存减值风险

2022年上半年，全球油脂油料商品价格持续上涨。下半年，随着印尼取消棕榈油出口限制、加拿大菜籽丰产以及美豆产量确定，市场的担忧情绪消退，豆油等价格出现回落。在全年豆油期货价格宽幅振荡、从宏观到产业的不确定性增强、波动率维持高位的背景下，贸易型企业面临库存减值与采购价格上涨的双向风险。

西安长安花粮油的母公司——长安花粮油股份有限公司隶属于陕西石羊集团，是一家拥有30年专业制油经验的国家农业产业化重点龙头企业。作为集团的全资子公司，西安长安花粮油主要从事农副产品销售、散油贸易等业务，2022年11月前，油脂购销量已达20万吨。企业面临的主要风险在于买卖价差不匹配的风险和库存减值风险。

由于四季度是油脂传统消费旺季，企业为了维持下游销售渠道，需要常备一定量现货库存，库存周转周期通常为一个月左右。西安长安花粮油的采购与销售有一口价模式与点价两种模式。企业目前采用灵活的期现套保方式，期货套期保值头寸不高于现货头寸，在买入现货的同时卖出期货进行保值，待现货销售给下游后进行平仓。

受现货供需面和外盘因素影响，2022年10月以来，豆油价格振荡加剧，10月上半月价格上调近1000元/吨，带动期货价格同步大涨，但下半月又迅速回落，10月30日豆油期货价格从最高点下跌近700元/吨，跌幅7%。

考虑到进口大豆预计11月中下旬集中到港，在边际供应增加的预期下，西安长安花粮油认为豆油现货有进一步下行压力，企业面临库存减值的风险。但同时，四季度是油脂的传统消费旺季，豆油价格存在反弹的可能性。经综合考虑，在基本面较为纠结、行情大概率振荡运行的背景下，西安长安花粮油计划采用卖出虚值看涨期权的方案。如未来价格下跌，企业收取权利金来降低库存采购成本，以弥补现货贸易的亏损；如价格上涨，则可提前锁定较高的销售利润。

具体来看，由于西安长安花粮油通常库存周转销售周期为20—30天，本次针对现有2000吨豆油库存进行套期保值，持仓周期约为一个月，待现货库存销售完成后分批平仓。该批豆油库存为10月陆续建立，在10月末经历了豆油价格的持续下跌后，企业开始制定套期保值方案。

降低套保难度　稳定企业收益

据了解，西安长安花粮油此次的定制化套保方案共分为两个阶段。11月4日，现货一级豆油市场价格为10954元/吨，期货价格为9654元/吨，基差为1300元/吨。企业决定卖出200手执行价格10400元/吨的2301合约看涨期权。

若期货价格上涨超过行权价，企业现货库存大幅增值，而同时卖出的看涨期权被行权，企业获得10400元/吨的期货空头仓位，比期初直接在9654元/吨的价位上卖出套保的效果更好（即减少10400-9654=746元/吨的卖出套保成本）；若期货价格上涨，但不超过10400元/吨，在基差没有大幅变动的情况下，现货可以实现库存升值，并且同时可以获得一定的权利金收益，增厚套保效果；若期货价格下跌，卖出期权头寸获得的权利金收益能够弥补全部或部分现货库存贬值的损失。11月18日，企业以一口价形式销售给下游2000吨豆油现货，同时对期权头寸进行买入平仓。

11月21日，西安长安花粮油以一口价形式向上游采购了一批100吨的现货，当日现货一级豆油价格为10172元/吨，期货盘面价格为9072元/吨，基差为1100元/吨。随后，企业卖出10手执行价格10000元/吨的2301合约看涨期权。11月21日，企业以点价的形式向下游客户卖出100吨豆油现货，下游点价周期为1天，故而在期权端再次建仓，卖出10手执行价格为10000元/吨的2301合约，待下游点价完成后，于11月22日执行买入平仓操作。

总体来看，该项目共进行2笔场内期权操作，分别以10400元/吨、10000元/吨的行权价格上累计卖出210手看涨期权。持仓期间，期现价格振荡下跌，看涨期权实现风险管理收益7.96万元，起到了保护现货库存的作用。

西安长安花粮油总经理王正旭表示，国内油脂市场化程度不断提高，豆油市场格局发生根本性转变。国内价格受国际市场影响更为明显，加之我国大豆外部供给来源较为单一，价格波动更加剧烈。工厂和贸易商为规避价格波动风险，积极开展套期保值业务以降低采购成本、锁定销售利润。

国泰君安期货项目负责人刘小吟表示，西安长安花粮油本次结合自身风险敞口开展了期权套保，通过卖出虚值看涨期权获取权利金，有效降低了企业库存成本，部分弥补了现货库存减值的风险。总体而言，西安长安花粮油创新性地利用场内期权工具，实现了更低的保证金占用，在资金使用方面给企业带来了更优化的选择，缓解了企业参与金融市场的资金压力，起到了稳定企业生产经营的效果。