中金财富期货 于瑞光

从8月初开始，因海关调整进口检疫措施，国内进口大豆供给收紧预期持续升温，推动豆粕市场出现连续上涨行情。美豆产区8月下旬天气再度转为干热模式，减产忧虑推动美豆重启升势。期现货、内外盘形成强势联动，一时间豆粕2309合约多头逼仓预期甚嚣尘上。受机构田间考察数据好于预期影响，在获利回吐压力主导下，国内豆粕市场出现高位急跌行情，近月合约逼仓风险逐步减弱。

美豆优良率回升，月底前高温再度来袭

美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至8月20日当周，截止8月20日当周，美国大豆优良率为59%，低于市场预期的60%，去年同期为57%；当周美豆开花率为96%，与去年和五年均值持平；结荚率为86%，高于去年和五年均值。最新天气预报显示，美国中西部大片地区预计在月底前将迎来极端高温天气，市场担心炎热少雨天气可能会在大豆生长的关键时期损害产量前景。美国农业部在8月供需报告中调降美豆单产和总产，至此美国2023年大豆产量预期已经低于上年，在美豆天气窗口关闭前，炒作情绪对威胁产量的恶劣天气依然敏感。

进口大豆供应收紧预期强烈，国内豆粕现货突破5000元/吨

8月初以来，关于海关加强进口大豆检疫环节监管的传闻持续发酵，成为推动近期豆粕市场强势上涨导火索。市场担心进口大豆通关速度放缓影响企业生产安排，豆粕供应收紧预期为油厂挺粕提供重要支撑，而豆粕终端消费步入旺季，需方采购活跃。豆粕市场供需两旺，推动价格大幅反弹，沿海多地报价触及5000元/吨关口，达到年内最高水平。中国7月进口大豆973.1万吨，较上月下降5.2%。由于前期巴拿马运河出现拥堵以及国内远期大豆采购偏慢，市场预计未来几个月国内进口大豆到港量将持续下降。从机构对国内各港口到船预估情况看，8月进口大豆到港总量预计在940万吨左右，9月600万吨，10月450万吨。进口大豆到港量逐月回落，国内供应收紧预期不断升温，是国内豆粕市场保持强势并与美豆市场呈现跟涨不跟跌现象的原因之一。

人民币持续贬值，提升豆粕成本支撑力

除了CBOT大豆价格外，汇率变动也会对国内大豆进口成本产生重要影响。据测算，人民币兑美元汇率如果贬值2%左右，则每船大豆进口成本大约会增加300万元人民币。2023年年初至今，美元兑人民币兑汇率从最低的6.6900升至8月17日年内最高的7.3168，人民币累积贬值幅度达到9.36%。截至2023年8月21日，美湾10月船期大豆到中国港口完税成本为4854元/吨；巴西10月船期大豆到中国港口完税成本为4839元/吨。因此，人民币贬值会抬升大豆进口成本和豆粕生产成本，从而会降低国内豆粕市场与美豆的弱势联动，造成市场出现外弱内强特征。与此同时，人民币贬值也会削弱企业采购动力，使国内远期进口大豆和豆粕供应趋紧，同样会提升市场看涨预期。

近期国内豆粕市场展望

美豆产区再度出现高温干热天气，CBOT大豆期货市场因担心美豆减产而止跌回升，随着美豆天气窗口逐渐收窄，美豆价格因天气因素的上涨空间将受限。分析机构ProFamer 一年一度的作物考察活动正在进行，该机构发布首份美豆实测数据显示，多个主产州大豆生长状态好于预期，有望对美豆天气炒作形成牵制。国内豆粕市场近期涨势如虹，内外盘、期现货形成强势共振，尤其是豆粕2309期货合约多头逼仓预期一度甚嚣尘上。该合约自6月1日以来累计最大涨幅接近50%，期间未出现大幅度回调，多方在这一轮行情中已经取得完胜的战绩。随着交割期临近，大连商品交易所发布公告，大量增加豆粕等农产品交割厂库库容。此举针对性明显，获利盘开始主动减持，近月合约持仓量快速下降，逼仓风险正在逐步化解。与此同时，豆粕2401合约在跟涨的过程中也累积了大量获利盘，在近月合约逼仓风险减弱后，获利回吐压力集中释放的概率也在增加。