中州期货

A 天气变化给预判作物单产带来难度

截至8月下旬，2023年美国大豆产区天气以及大豆生长情况，均比产季初期的预想相差甚远。产季初期，在全球气候从拉尼娜现象转向厄尔尼诺现象的大背景下，市场对2023/2024年度美豆单产相对乐观，美国农业部（USDA）也在最早的2月展望论坛上和5月的供需报告中给出了52蒲式耳/英亩的预估。叠加今年5月产区天气给力，美豆播种工作推进神速，甚至出现了最近几年同期播种最快进度，因此市场在产季初期给出的美豆单产预估基本均在51.5蒲式耳/英亩以上的偏高水平。

但进入6月以后，产区的干燥天气成为主题，以堪萨斯州、密苏里州等为中心的中大豆主产州经历了近几年最缺水的夏季，7月下半月还经历了两周高温，作物生长环境不利，市场对新季美豆的单产预估也随之不断下调。基于7月产区天气和作物生长情况，美国农业部在8月供需报告中将2023/2024年度美豆单产预估下调至50.9蒲式耳/英亩，较前期预估的52蒲式耳/英亩下调2%，基本符合市场当时预期。

而进入8月以后，产区天气再次变化，对美豆的单产预估再调整。8月前两周中主产州天气明显环比改善，高温消退，降雨增加，对鼓粒期的作物给予了很好的水分补给，美豆周度优良率也连续两周回升。但8月中旬开始，产区天气再度恶化，高温干燥再次侵袭中地区，且据天气预报显示不利天气将延续至9月初，对作物生长再度不利。

而前后分化的天气也给市场在预判作物单产方面带来较大难度，在50.9蒲式耳/英亩的基础上，2023/2024年度美豆单产究竟是上调还是下调是目前市场关注的主要问题。

在此时点，2023年度Pro Farmer作物巡查开启，作为2023年第一次实地作物巡查，市场给予了极高的关注度。

B 目前大豆处于生长的最后冲刺阶段

自2019年开始美国农业部不再在8月对农作物生长情况进行实地调研后，8月中下旬开启的Pro Farmer作物巡查成为对当年美国大豆生长情况的首次实地调研，也是市场调整单产预估的重要依据。

按照传统，Pro Farmer巡查会涵盖玉米和大豆种植带的7大主产区，分东西两线进行。东线包括俄亥俄州、印第安纳州、伊利诺斯州和爱荷华州东、中部地区；西线包括南达科他州、内布拉斯加州、爱荷华州部分地区和明尼苏达州。

从方式上看，Pro Farmer巡查统计的是3×3平方英尺区域内的豆荚数量，继而利用统计学方法对作物单产做出推测。而市场通常将Pro Farmer的当年调研数据与历史数据做对比，以此调整单产预期。

从巡查员的直观反馈来看，截至8月下旬在东西两线观察到的作物生长情况整体不错，大部分地块的大豆结荚数量优异，处于最近几年相对偏高水平。巡查员同时指出，目前大豆作物处于生长的冲刺阶段，豆荚簇虽然数量较多但不够饱满，需要更多的水分来完成生长。

另外，在爱荷华州部分地块发现了白色霉菌，在明尼苏达州部分地块发现蚜虫，这些不利因素对作物生长造成不良影响。相对来看，明尼苏达州大豆作物生长情况是所巡查主产州中的最差水平，相当多地块的豆荚还未正常发育，需要更好的天气条件配合作物生长。

从巡查数据来看，7大主产州整体作物结荚数量优于去年，除明尼苏达州外3×3英尺内观测到的大豆荚数量全部高于2022年同期水平，包括前期饱受高温干旱影响的内布拉斯加州和爱荷华州。明尼苏达州的大豆结荚数量与直观观测到的情况相符，因前期错过了重要生长节点导致结荚数量同比大幅下降。

而与过去3年均值相比，只有相对偏的俄亥俄州和印第安纳州大豆结荚数量大幅增加，中地区的伊利诺伊和爱荷华州大豆结荚数量几乎持平过去3年均值；而相对偏北部的明尼苏达、内布拉斯加州和南达科他州大豆结荚数量出现不同程度的下降。

Pro Farmer作物巡查结果与USDA发布的作物周度优良率情况基本吻合，即巡查路线上的7个主产州除了明尼苏达外本年度至今大豆作物的优良率基本高于去年同期，但与过去3年的均值相比，只有俄亥俄州和印第安纳州大豆优良率有明显优势。

根据大豆作物结荚数量和截至巡查日的生长情况，Pro Farmer对各州以及全美大豆单产给出预估。经过Pro Farmer综合测算，美国新季大豆的平均单产为49.7蒲式耳/英亩，低于 USDA在8月供需报告中提出的50.9蒲式耳/英亩预估，略高于去年终值49.5蒲式耳/英亩。

在Pro Farmer对美国大豆平均单产49.7蒲式耳/英亩的预估下，新季美豆平衡表将继续收紧。以美国农业部8月供需报告为基础，在对新季大豆压榨和出口数据不调整的情况下，将单产预估下调至Pro Farmer给出的49.7蒲式耳/英亩水平将使得美豆新作的结转库存下调至2亿蒲式耳下方，处于极度紧张水平。

但对于Pro Farmer调查结果的认知需要更加理性，其是对美国大豆当下生长情况的反映，而作物生长期要到9月中下旬才结束，在未来一个月里天气变化仍会对作物生长产生影响。且从历史数据来看，Pro Farmer单产预估与美豆最终单产之间并不存在线性关系，USDA仍会在后续的9月、10月的供需报告和2024年1月的定产报告中不断调整单产预估。

C CBOT大豆价格短期或维持偏强走势

截至8月下旬，2023/2024年度美国大豆结荚基本完成，正处于灌浆鼓粒的关键生长期。此阶段产区天气情况会影响大豆粒重，从而影响最终单产，因此仍需要充足的水分来满足作物生长。

从天气预报来看，美豆产区自8月中旬以来的高温少雨天气会持续至9月上旬，整个中主产区都看不到特别有利的降雨，同时气温异常回升，天气因素对灌浆期的作物生长不利。

以此来看， 2023/2024年度美国大豆单产实现8月供需报告中50.9蒲式耳/英亩的预估难度较大，USDA极有可能在后期的月报中下调对本年度大豆单产的预估，或至50蒲式耳/英亩下方。若兑现，2023/2024年度美豆期末库存将在原本就不富裕的基础上进一步下调，平衡表继续收紧。

从交易角度来看，随着市场对美豆单产预期的下调，CBOT大豆价格再次回到1400美分/蒲式耳高位，短期或维持偏强走势，远期价格重心也将上移。