中信期货研究所

在美豆种植面积相对确定后，单产成为左右美豆产量预期的关键变量，而天气条件和大豆生长情况则为预测美豆单产的重要高频指标。

从历史数据看，美国农业部每年在2月份的展望报告中往往给出基于正常天气条件假设的趋势单产。此后，USDA的5月至7月供需报告基本延用2月展望报告中美豆单产的预估数据。8月至11月的供需报告，USDA往往会根据大豆的生长情况、调研情况、收获情况等因素对美豆单产预期进行调整。随着美豆收获完成，12月至次年4月，USDA通常对美豆单产的调整概率以及幅度较小，但也存在这例外情况。

美豆优良率是预测美豆单产调整方向的重要指标，2000年以来美豆优良率与美豆单产的相关系数在0.4至0.6，表明二者具有较强的相关性。并且，当美豆优良率持续提升或处于较高水平时，美豆单产上调概率较大；当美豆优良率持续走低或处于较低水平时，美豆单产下调可能性较高。当前的美豆优良率水平与2019年的9月和10月的优良率最为接近，2019年9月和10月的美豆单产预估分别为47.9蒲/英亩和46.9蒲/英亩，而2019年美豆最终单产为47.4蒲/英亩。因此，从当前美豆优良率和2019年美豆单产水平对比看，USDA9月供需报告或将美豆单产下调至50蒲/英亩及以下。

若USDA9月供需报告将美豆单产下调至50蒲/英亩，其他因素保持不变，则美豆期末库销比将降至5%以下；若美豆单产下调至49.5蒲/英亩，其他因素保持不变，则美豆期末库销比将降至4%以下。此外，由于目前新季南美豆尚未种植，预计USDA9月供需报告将会维持8月的预估数据，即南美豆维持丰产预期。

综合分析，若美豆单产在50蒲/英亩左右，则美豆价格或将在1400美分/蒲至1600美分/蒲运行。

风险提示：美豆单产高于预期，宏观预期悲观等因素利空市场价格。