中信建投期货

在豆类及菜系上行动能随美豆及加菜籽减产利好兑现而出现不足的情况下，资金对棕榈油的多单布局推动过去两周以来的油脂走升。然而，伴随着本周一棕榈油大幅减仓回落及后续菜油领跌，本轮的油脂反弹也逐渐拉下帷幕。

尽管MPOB 9月报告尚未发布，本周UOB及MPOA的预估暗示马棕8月产量大概率延续同比增长，在海外供应要到10月后才可能收紧的情况下，资金意识到短期强推棕榈油的难度较大，多头离场引发盘面回调。

本周的油脂调整与其说是基本面有重大变化发生，不如说是对上周过度上涨的修复，然而，在美豆及原油整体强势的格局下，我们预计油脂回调空间将受到明显限制，整体仍维持震荡区间，直到有新的利好题材出现。

1、产地棕榈油供应尚未收紧，棕榈油向上突破动能不足

虽然8月以来的东南亚降雨减少一度刺激资金做多棕榈油的热情，但在当前棕榈油季节性增产期尚未结束，且同比增产态势明显的情况下，海外市场尚未收紧的供应仍对棕榈油涨势带来了明显抑制。下周一MPOB 9月报告即将公布，主流机构预计马棕8月产量环比增7%左右至172-173万吨，出口环比降2%左右至133万吨，月末库存从173万吨升至189-190万吨。我们预计马棕8月实际库存增幅或高于该预估，因UOB及MPOA随后公布的环比产量增幅预估更高，分别在10-14%、11.29%，若出口无意外出现，马棕8月末库存有望升至196万吨附近。

我们预期马棕8月实际产量将成为短中期棕榈油市场的重要关注点，因它不仅将影响马棕8月累库的幅度，还有望提供对未来产地棕榈油供应预判的蛛丝马迹。马棕8月高于7%的环比增产幅度将对应产量同比增长，在今年马来西亚油棕种植园劳动力短缺改善的背景下，我们不能排除9-10月产量高峰期产量还有更高增幅的可能，这将带来未来两个月产地充裕供应的延续。在海外供应收紧之前，一旦资金试图强推棕榈油，将容易受到进口利润窗口开启及新增买船的约束，就如过去两周那般，这显然对短中期棕榈油突破上涨不太有利。

在前两周资金对连盘棕榈油多单的提前布局下，国内棕榈油进口利润窗口开启，这带来了30多条的棕榈油集中买船及相应的供应增长预期。算上8月推迟的船期，我们预计国内9月24度棕榈油量到港约35万吨，10月买船及到港预期则超过40万吨，这预计将导致未来两个月国内棕榈油库存的居高难下。在产地供应仍偏充裕情况下，连棕盘面过快过早拉升可能引发的新增买船将严重限制棕榈油去库空间，也将令现货市场难以跟随资金的做多热情，这预计将继续限制短中期棕榈油突破上涨的动能。

2、美豆及原油强势带来支撑，油脂回落空间预计受限

在新作油籽集中上市及棕榈油尚未进入季节性减产期的背景下，当前油脂供应整体偏充裕，短中期上行突破动能受到明显限制。然而，我们并不认为油脂就存在太多向下回调的空间，因整体维持偏强运行的CBOT大豆有望从成本端支撑豆油及其他油脂价格中枢，而偏强的原油价格赋予生物柴油较好的商业掺混利润，有望对油脂需求形成较好带动，有助于缓和油脂阶段性供过于求的问题。

在9月12日的报告中，USDA将公布美豆首次基于实地调研的单产，市场平均预期美豆单产50.2，低于USDA 8月报告预估的50.9，有望对短期CBOT大豆波动带来指引。然而，不论短期如何波动，中长期CBOT大豆走势仍将受到偏紧供应格局带来的支撑。在8月中下旬大豆关键的结荚灌浆期，转差的降雨令市场一致性预期新作美豆再难有高单产，而种植面积虽有小幅上调的可能，但难以逆转此前400万英亩同比大降带来的供应收紧，这将令美豆新作结转库存降至2亿蒲左右的偏紧水平，奠定中长期美豆强势运行格局，将从进口成本端为包括豆油在内的油脂价格运行中枢带来支撑。

在本周OPEC+会议上，沙特将额外减产100万桶/日的协议延长至12月底，俄罗斯也将出口减量30万桶/日的计划延长至年底。市场原本预期沙特及俄罗斯收缩供应的计划将会再增加一个月，但一下子收缩至年底的计划显然超出了市场预期，这导致了本周布伦特原油向90美元/桶的突破。伴随着油价上行及油脂向上停滞不前，我们监测到植物油与柴油价差已回落至较低水平，暗示生物柴油商业掺混利润良好，为油脂需求带来边际利好。

整体来看，在新作油籽集中上市及棕榈油尚未进入季节性减产期的背景下，整体偏充裕的供应限制油脂短中期上行突破的动能，多头离场引发本周油脂的高位回落。然而，整体维持偏强运行的CBOT大豆有望从成本端支撑豆油及其他油脂价格中枢，而偏强的原油价格赋予生物柴油较好的商业掺混利润及新增需求，预计将极大限制油脂向下回调的空间。

短中期油脂或延续区间震荡格局，直到有新的供应端收缩题材出现。