期货日报

进入9月，三大油脂迎来一波下跌行情，目前棕榈油、菜籽油已基本回吐8月大部分涨幅，豆油表现则相对抗跌。昨日，三大油延续偏弱走势，继续下跌，截至下午收盘，棕榈油、菜籽油、豆油期货主力合约分别下跌1.05%、2.48%和1.31%。

“近期三大油脂持续走弱，是供需层面多重因素共振的结果。”国联期货农产品事业部姜颖告诉期货日报记者，从近日最新公布的油脂报告来看，USDA发布的9月供需报告同时下调了2023/2024年度美豆产量和需求量，其中产量预计为41.46亿蒲式耳，与市场预期基本持平，期末库存预计为2.2亿蒲式耳，较8月略降0.25亿蒲式耳，高于市场预期的2.07亿蒲式耳。随着美豆进入收获期，因报告公布的产量与市场预期差异不大，前期支撑美豆上涨的天气因素交易完毕。

方正中期期货油脂分析师王一博也表示，9月USDA供需报告如期调降新季美豆单产0.8蒲式耳/英亩至50.1蒲式耳/英亩，但美豆收获面积小幅调增以及美豆需求调降幅度超出市场此前预期，使得2023/2024年度美豆期末库存高于市场此前预期。

“此外，在9月USDA供需报告中，巴西旧作和新作大豆的出口量分别上调了100万吨和50万吨，巴西出口的增加对美豆出口销售造成压力，导致CBOT大豆下跌，美豆的弱势进而拖累豆油走势。”姜颖说。

王一博认为，总的看，9月USDA供需报告影响中性偏空，天气市步入尾声，市场也开始将关注焦点转向美豆需求和南美豆产量预期。由于今年巴西旧作库存偏高，将挤占美豆出口市场份额，且新季存丰产预期，美豆价格承压，从成本端对国内油脂期价产生一定利空影响。

除USDA供需报告外，MPOB公布的报告显示，8月马来西亚棕榈油出口环比下降9.78%至122万吨，低于此前市场预期的133万吨；8月马来西亚棕榈油期末库存环比增加22.5%至212.5万吨，高于市场预期的190万吨，升至7个月高位。“8月马来西亚棕榈油出口及消费均较预期显著偏低，导致库存环比大增，远高于市场预期，对市场形成超预期利空。”姜颖说。

王一博进一步分析认为，9—10月份棕榈油仍处于增产季，从高频数据来看，产地或继续累库，产地累库幅度偏大对产地棕榈油报价形成压力。此外，国内棕榈油近月买船也较为活跃，在到港压力偏大的背景下，国内棕榈油也存在一定累库压力。

与棕榈油和豆油相比，近期菜油在油脂板块中表现最弱。在姜颖看来，短期内菜油的趋势性向上动能不足。首先，8月加拿大统计局预测2023/2024年度加拿大菜籽产量为1760万吨，数据略高于市场预期，随着加拿大菜籽进入收获期，产量情况逐渐明晰，前期市场对于干旱天气的交易结束，导致菜油价格回落。其次，加拿大统计局预计2023年7月31日加拿大油菜籽库存同比增加13.7%至150万吨，菜籽库存的增加为新作供应提供了更宽松的预期。最后，我国7—8月进口菜籽虽然减少，但压榨量维持在偏高水平，国内菜油库存维持在高位区间，去库速度缓慢。8月随着进口菜籽榨利的打开，国内油厂对加拿大新作菜籽采购较为积极，新增买船已达到18船，国内进口菜籽供应将由降转增，对菜油价格形成利空。

那么，马上迎来中秋节和国庆节，油脂市场能否反弹？

王一博告诉记者，预期短期油脂期价延续偏弱态势，但下方空间不大，支撑可参考近期振荡区间低点。中长期来看，油脂期价相对看涨。

宏观方面，姜颖表示，目前原油价格走势偏强，今年四季度至明年一季度，能源消费将进入旺季，原油价格易涨难跌，对油脂板块存在正向影响。

具体到各品种，棕榈油方面，王一博表示，短期来看，9—10月棕榈油处于增产季，产地累库预期偏强。国内近月买船充足，到港压力偏大，棕榈油期价仍将偏弱运行。不过，今年11月至明年2月棕榈油将步入减产季，厄尔尼诺在今年12月份之前将逐步加强，可能导致明年二季度开始棕榈油出现减产，远期看棕榈油供给偏紧。因此，预计长期棕榈油或引领油脂期价走强。

姜颖也认为，基于需求国主动补库进程放缓，预计9—10月份产地棕榈油可能继续累库，但未来两个月将迎来减产周期，叠加厄尔尼诺的影响，不排除会带来进一步的上行驱动。

豆油方面，王一博表示，美豆天气市步入尾声，新季美豆单产调降后利多已阶段性出尽，在新季南美豆存在丰产预期的背景下，美豆价格相对承压，豆油期价预计跟随棕榈油偏弱运行。但国内9—10月份大豆到港600万吨/月，到港量较前期明显减少，且密西西比河水位偏低可能影响大豆装运，豆油基差或将振荡偏强运行。

“‘双节’将至，豆油需求增加，油厂提货情况较好，豆油延续去库趋势。今年四季度豆油消费也将进入旺季，需求对豆油价格存在一定支撑。但预计今年11—12月进口大豆到港量较大，对豆油供应形成较大压力。”姜颖认为，在植物油整体库存水平偏高的背景下，豆油短期内或难以走出宽幅振荡区间。

菜油方面，姜颖表示，在俄罗斯新作菜籽上市后，预计菜油进口也存在一定增量，进一步增加国内菜油库存压力。需求上，若豆菜价差进一步扩大，菜油需求或能够获得一定支撑。总体而言，后续菜油将维持振荡偏弱运行。