中信建投期货

USDA于本周三凌晨（北京时间）公布了9月供需报告，这份报告并没有激起太大的波澜，报告发布当天美盘上下波动的幅度不过30美分，远不及6月底种植面积报告给市场带来的震动。此中原因我们在上周周报中已谈到，平衡表中很多项目的调整都已经被市场提前充分计价：23/24年度单产、产量、出口与期末库存的调减以及种植（收获）面积的小幅调增。略微超预期的可能是23/24的期末库存预估虽有调减，但却仍有2.2亿蒲，不过这仍然在市场接受范围内。

往后看，美豆的阶段性高点或许已经过去（天气炒作期间11合约最高到达1435美分/蒲式耳）。随着进入收割期，供应端炒作也基本结束，美豆未来的交易重心将转移至需求尤其是出口上。在出口这一侧，两大运河的通行情况与美豆价格息息相关：密西西比河的通行情况影响内陆与港口间的价差，并进一步体现在CNF报价上；巴拿马运河的通行情况不仅影响CNF报价，还决定了美豆能否顺利出口，从而影响着市场对美豆出口的预期。

另一方面，根据CHS数据，截至9月8日，巴西旧作大豆的销售进度为76.5%，意味着农户手中还有3000多万吨的大豆待售，这同样对美豆的出口形成了有力竞争。近期巴西与美湾、美西的近月CNF报价不相伯仲（巴西稍有优势），暂时未体现出较为明显的卖压。还可以从另一个视角来看待这一问题，即大量尚待出售的巴西旧作大豆同样也意味着即使在新作南美大豆上市前，美豆平衡表也未必就一定偏紧，这也是制约美豆上行的阻力之一。

此外，阿根廷第四轮大豆美元计划已经启动，此计划有效激发了农户售粮意愿，根据阿根廷农业部的数据，过去一周共销售了约120万吨旧作大豆。目前阿根廷大约还有800-1000万吨大豆可供交易（包含国内消费以及出口），若此计划能持续，阿根廷大豆出口数量有望增加，或也将与美豆出口形成竞争。

另一个交易重心则落在未来南美大豆的播种进度以及天气形势的变化上，这与美豆播种期的天气炒作大致类似。如若未来南美大豆播种顺利，不排除美豆中枢可能下移，反之亦然。长期来看，能直接表征着明年南美大豆丰产的可能还是类似今年4、5月份巴西CNF报价崩塌现象的出现。