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随着MPOB及USDA 9月报告陆续公布，短中期油脂油料市场走势变得越发清晰。

一方面，MPOB 9月报告显示马棕8月加速累库，这带来棕榈油走势的显著转弱；另一方面，USDA 9月报告未能带来进一步利好，豆类上行动能也因而受到一定限制。在两份月报均未能带来利好的情况下，我们预计未来一段时间包括棕榈油及豆油在内的油脂走势将延续偏弱调整。

然而，在11月前国内大豆压榨量趋于下降，有利于豆油去库存，且原油价格强势有利于油脂生柴需求及过剩供应消化的情况下，我们预计油脂下方也将存在明显支撑，趋势下跌的难度亦大，此前震荡格局仍有望得到延续。

1、马棕8月加速累库，棕榈油转弱明显

东南亚好转的降雨削弱资金炒作厄尔尼诺的热情，叠加MPOB月报显示马棕8月加速累库，多头回避令本周棕榈油走势转弱明显。MPOB月报显示，马棕8月产量175万吨，环比增8.91%；出口122万吨，环比降9.78%；国内消费25万吨，环比降27.14%；月末库存212万吨，环比增22.54%。国内消费及出口远不及预期，令马棕8月末结转库存大幅高于市场190万吨左右的预估，整体偏空的报告对棕榈油走势带来显著打压。

8月国际豆棕价差多处于100-120美元/吨附近中性偏高水平，指向棕榈油尚不错的使用性价比，这从8月印度大量进口棕榈油可见一斑。然而，马来西亚棕榈油8月却如此之差，我们认为这与印尼的出口挤占有着一定关系，实际上产地出口并不差。在印度棕榈油进口环比略增的情况下，马棕8月对印度出口减弱暗示印尼出口较好，叠加我们了解到的过去几个月印尼产量增长乏力，这其实暗示着印尼的累库压力显著小于马来西亚。

虽然因马来西亚的供需数据相较印尼更加及时，在9-10月马棕延续累库的预期下，短中期棕榈油走势相对容易偏承压。然而，在马来西亚及印尼产量恢复偏弱的背景下，我们预计马印合计库存并没有很高的压力，因当前不论是豆棕价差抑或是棕榈油与柴油价差，均指向棕榈油较好的使用性价比，我们预计旺盛需求将有利于减缓国内外棕榈油累库压力，这将显著限制棕榈油期价下方空间，关注P01在7000-7200附近支撑表现。

2、新作出口下滑担忧，美豆走势承压回落

在9月供需报告中，USDA小幅上调美豆种植面积10万英亩，将首次基于实地调研的单产放在50.1，进一步确认了2023/24年度美豆的减产格局。然而，因压榨及出口预估超预期下调，美豆新作结转库存预估落在2.2亿蒲，高于市场平均预期的2.07亿蒲，这引发了报告后CBOT大豆的阶段性利好出尽及连盘豆类回落调整。

当前美豆即将进入收割，市场对来自供应端的减产题材计价已较为充分，关注点逐渐转向需求端。在生物柴油需求增长带来的丰厚榨利背景下，市场对新作美豆压榨增长的预期较为强烈，甚至对USDA 9月报告小幅调降压榨预估表示了质疑。尽管NOPA数据显示美豆8月压榨不及预期，但美豆油旺盛需求仍预示压榨难维持太低。

然而，当前南美大豆10-12月CNF报价相较于美豆存在一定优势，市场对南美竞争出口背景下的美豆新作出口有较强担忧。在第四轮美元大豆计划实施的前6天，阿根廷农户销售大豆185万吨，阿根廷政府的目标是450万吨，市场预期可能有200-300万吨大豆将流入出口。此外，当前巴西仍有2000多万吨大豆待售，考虑到明年2月的贴水显著低于11-12月，不排除农民在新作上市前尽力销售的可能，这或继续冲击美豆后期出口。

根据USDA预估，2023/24年度美豆出口目标为17.9亿蒲（4869万吨），较22/23年度的19.9亿蒲（5413万吨）低544万吨。然而，当前新作美豆出口销售进度过于落后，截至2023年9月7日，美豆23/24年度累计出口及未装船大豆数量1664万吨，较去年同期的2528万吨少了864万吨。若后期美豆销售无法加速，这可能暗示着美豆当前17.9亿蒲的出口预估存在进一步调降空间，若这一预期实现，则后期CBOT大豆表现或难有显著起色。

不过对于国内豆类市场来说，其价格影响因素要比CBOT市场更复杂一些，因海外大豆供应并不能完全等同于国内压榨及产品供应，中间还将受到买船情况、装运能力、海关通关、工厂开机等因素的影响。尽管当前南北美出口竞争激烈，在前期偏低的买船意愿下，国内9-10月大豆到港仍有显著下滑的预期，而11月大豆到港还受到美湾装运带来的风险，这令国内大豆压榨面临下滑倾向，为短中期国内豆类基差及近月合约表现带来支撑。

整体来看，在两份月报均未能带来利好的情况下，我们预计未来一段时间包括棕榈油及豆油在内的油脂走势将延续偏弱调整。然而，在11月前国内大豆压榨量趋于下降，有利于豆油去库存，且原油价格强势有利于油脂生柴需求及过剩供应消化的情况下，我们预计油脂下方也将存在明显支撑，趋势下跌的难度亦大，此前震荡格局仍有望得到延续。