期货日报

9月以来，油脂价格整体高位回落，在马来西亚棕油8月超预期累库和葵油暴跌的冲击下，棕榈油和菜油相继开启领跌模式。截至9月21日，棕榈油主力已较9月初高点下跌近800点，菜油主力更是下跌逾900点。在价格单边下跌过程中，三大植物油均呈现近弱远强的格局，棕榈油表现尤为突出；豆棕价差扩大，菜豆价差缩小，油粕比回落。

在美豆和原油整体强势的背景下，油脂大幅回落超出了市场预期。然而，在业内人士看来，油脂市场的这一表现实际上与棕榈油及葵油出现的一些超预期情况不无关系。

“本轮油脂下跌，主要的驱动因素来自国际端。”新湖期货分析师陈燕杰表示，一方面，随着美豆新作逐渐定产，进入9月CBOT大豆盘面展开下跌，CBOT大豆盘面逐渐转向交易美豆新作出口销售和收割压力。另一方面，马来西亚棕油8月库存增长超预期，BMD毛棕榈油盘面9月以来出现一波明显下跌。此外，俄乌葵油近期跌价较快，欧洲本季菜籽丰产、俄乌葵籽即将上市，也增加了现阶段国际植物油的供给压力。

采访中，记者了解到，在整个油脂中，菜油表现更弱，这与近期黑海葵油报价暴跌有较大关系。

对此，中信建投期货分析师石丽红表示，随着加拿大菜籽走向收割，加拿大统计局并未兑现市场预期的减产幅度，菜籽的供给端利好暂告一段落，市场对需求端的关注有所增多。

“近期黑海新作葵籽陆续上市，在较高的旧作库存及增产格局下葵油报价显著承压，目前黑海葵油贴水菜油140—150美元/吨，这对菜油需求产生了明显冲击。”石丽红表示，菜油面临来自葵油的需求挤占，这令其累库压力明显，价格因而受到压制。

此外，近期油脂的弱势还有来自棕榈油的拖累。东南亚降雨削弱市场交易厄尔尼诺的热情，叠加MPOB月报显示马来西亚棕油8月加速累库，上周棕榈油走势转弱明显。

在石丽红看来，虽然高油价赋予棕榈油基生物柴油丰厚的掺混利润，但效果仍需一定时间方能体现。“未来两个月产地仍面临增产及出口转弱带来的累库压力，价格暂承压。”她称。

“由于国内油脂油料大多数供给依赖于进口，国内油脂盘面走势更多跟随国际植物油价格的变化。”陈燕杰表示，油脂单边走势的关键，要看国际植物油的供需预期及价格变化，尤其是国际油脂油料的供给。

在陈燕杰看来，当前，美豆、加菜籽、欧洲菜籽新作产量几乎明确，近期盘面更多交易新作收割上市的阶段性供给压力。此外，近期马来西亚棕油增库速度加快、国际葵油价格下跌较快，也增加了下行压力。

“在当前这个新作油籽上市，但棕榈油尚未季节性减产的时点，短期供应显著增长但需求增长乏力令油脂陷入阶段性的供大于求状态，累库预期下价格容易承压。”石丽红说。

虽然当前植物油与柴油价差跌至低位，生物柴油商业掺混利润良好，有利于油脂工业消费增长，但这可能需要一些时间方能有好的体现。“在供应端利好匮乏的情况下，未来一段时间油脂走势或延续偏弱调整。”石丽红说。

“中期，南美大豆的产量交易也即将到来。”陈燕杰表示，一旦南美大豆播种及生长期降雨偏多或正常，南美大豆新作丰产的沉重压力将来袭。但南美丰产预期能否兑现，得看厄尔尼诺背景下南美大豆产区的降雨，谨防意外发生。

在石丽红看来，11月前国内大豆压榨量趋于下降，有利于豆油去库存，且原油价格强势有利于油脂生柴需求及过剩供应消化，油脂下方也将存在明显支撑，此前振荡格局仍有望在短中期得到延续。”石丽红表示，市场后续需要关注产地棕榈油产量与生物柴油需求的增长这两个主要变量。