银河期货

本季度油脂整体呈现先涨后跌的趋势，8月中旬豆油受进口大豆商检到港延迟，以及收储传闻和双节备货提振需求等因素的影响下，豆油期价始终保持高位震荡偏强，而棕榈油、菜油跟随豆油上涨。经历了连续近半个月的上涨后，9月初部分多头开始获利了结和技术性卖盘打压盘面，另外，加拿大统计局也公布今年加菜籽产量预估，减幅低于预期，油脂开始持续走低。之后MPOB报告影响偏空以及USDA报告中性（偏空）使得油脂继续下探。在此期间，由于市场担忧棕榈油仍处于增产旺季，而需求表现欠佳，产地棕榈油库存可能继续累库，使得棕榈油期价较豆油偏弱，豆棕01价差持续走高。目前棕榈油处于区间震荡的下沿，豆油突破60日均线持续探底阶段，菜油持续震荡偏弱运行。

国内现货市场，由于商检收紧部分油厂出现断豆停机，同时下游面临开学季、双节积极备货，8月以来大豆开机率持续处于历史低位，豆油去库至历史同期中性偏低水平，豆油基差持续走高。不过由于豆油价格偏高，8月底以来豆棕现货价差涨至1000+的高位，棕榈油对豆油出现部分替代效应，豆油需求下降，终端随用随买为主，豆油基差从此前的持续走高逐渐转向震荡走弱，不过目前仍处同期高位。棕榈油由于到港压力较大，使得棕榈油持续累库，基差走弱至负数。8-9月棕榈油现货进口利润窗口时有打开，10月船期买船较多，而11月目前买船较少。沿海菜油呈现持续累库趋势，整体库存高企，目前菜油供应仍维持宽松局面，菜油基差稳中有降。

短期来看，当前油脂基本面缺乏持续上涨动力，国际葵油仍在下跌或拖累油脂继续震荡偏弱运行。另外，警惕原油价格持续上涨可能存在回调的压力从而拖累油脂下跌。节前注意控制仓位，谨慎操作，保持轻仓。

中长期，11、12月棕榈油将进入减产期，马棕库存可能存在一定的压力，而印尼的库存压力可能没那么大，两国合计库存或将保持中性水平，仍需关注产地干旱情况的变化。

南美大豆进入播种和生长期，需持续关注南美天气情况，若南美天气不出现大的问题，预计南美仍将丰产，另外国内大豆收储的传闻频频，需持续留意。

菜油需关注销区对菜油消费需求的情况。宏观方面，11月美联储停止加息的概率较大，那么在此期间宏观因素对油脂影响可能会边际减弱，市场或将重回油脂基本面上。

不过由于市场对原油后期的价格预判为震荡偏强，可能会对油脂起到支撑作用。初步预计油脂或将维持震荡行情。

（注：油脂季报节选）