期货日报

分析人士表示，“双节”前后，国内油脂盘面价格波动较大。节前避险情绪推动油脂反弹，但是假期期间，国际主要大宗商品下跌，国内油脂节后一度补跌。随后，因国内近端月份的豆油和菜油基差合同采购增多，加上USDA报告较预期偏多等因素，油脂盘面收复节后下跌空间。短期走强后，国内油脂盘面后期又将如何表现？我们需要从近期的市场交易要点中寻找指引。

报告带来利多支撑

近几个交易日，持续下跌一个多月的三大油脂期货价格出现反弹走势。截至周一收盘，棕榈油、豆油、菜油期货主力合约涨幅分别为1.75%、1.16%、1.30%。

期货农产品研究员刘英杰认为，国内三大油脂期货价格反弹主要有三方面原因：一是近日公布的MPOB及USDA报告均较预期偏多，对CBOT大豆及BMD毛棕盘面短期走势均有提振，但这样的利多影响较为短暂。二是短期受主力大油厂采购提振，市场对需求的不乐观情绪有所缓和。三是上周三开始国内商品整体止跌，部分品种表现强势，这也是油脂止跌走强的环境因素。“短期油脂反弹，更多是国内商品市场下跌情绪缓和，以及国外两份报告利多提振带来的。”

光大期货油脂分析师侯雪玲分析称，MPOB预计马来西亚棕榈油9月库存为231万吨，不及市场预期的237万吨。USDA预计美豆新作产量为41.04亿蒲式耳，较分析师预估减少3000万蒲式耳，导致美豆新作库存持平在2.2亿蒲式耳，而非累库至2.33亿蒲式耳。另外，随着价格回落，马来西亚棕榈油和美豆出口销售呈改善迹象，有利于缓冲供给压力。此外，巴以冲突升级，国际原油价格上涨，给油脂起到带动作用。

从基本面来看，侯雪玲表示，目前油脂市场处于供给压力不断释放、需求预期逐渐改善的阶段。供给端，北半球油料处于收割阶段，南半球油料处于播种阶段。美豆收割超过四成，加拿大菜籽收割近八成，俄罗斯和乌克兰等葵花籽收割进入尾声；巴西大豆播种超过一成，阿根廷大豆零星播种，葵花籽播种缓慢。气象预报显示，部分产区零星降雨，或部分阻碍进程，但问题不大。出口端，高频数据显示，美豆出口检验、巴西大豆出口、马来西亚棕榈油出口等均同比增加，环比改善。需求端，棕榈油方面，除正常消费外，还有一部分囤货采购，毕竟在厄尔尼诺背景下，明年棕榈油减产预期强，全球棕榈油预计去库，全球油脂将从累库预期转为去库预期。豆油方面，考虑到巴西中部、阿根廷地区等土壤墒值偏低，需要更多降雨，但今年雨季预计推迟，需要重点关注。此外，南美大豆产量影响巴西销售和买家采购意愿，进而影响价格上涨高度。

据侯雪玲分析，国内豆油、棕榈油、菜油等三大油脂库存周度增加，总库存略高于5年均值，市场供给充裕。此外，国际油料、油脂出口发货顺畅，意味着国内四季度油料油脂到港顺利，供给比较充裕。不过，行业心态开始向上游倾斜，利于油脂价格企稳走高。

刘英杰则表示，目前国内油脂供需偏中性，没有明显的矛盾点。其中，由于10月船期采购较充足，国内棕榈油中短期供需继续宽松，高库存和低基差局面依旧。近期，虽然国内进口菜油沿海库存小幅下降，因9—10月进口菜籽相对偏少，但11月船期预估到港菜籽数量或在60万吨以上，沿海菜油库存可能止跌回升。

展望后市，刘英杰表示，中短期来看，国际油脂油料存在实质性的利多支撑。马来西亚棕榈油近期累库较快，美豆出口销售偏慢，巴西大豆播种正常，不足以成为利多题材。同时，北半球葵籽上市销售压力尚未完全释放，国内油脂暂时也无明显的矛盾点。因此，从国内外来看，油脂继续反弹驱动不强，短期上方空间有限。

“从目前的时点来看，四季度油脂走势存在较大的不确定性，主要取决于产区天气和国内需求。”刘英杰认为，如果东南亚及南美降雨呈现典型的厄尔尼诺模式，那么油粕将趋向继续下跌。不过，南美大豆主产区降雨偏多导致的增产预期能否实现还不确定。中期来看，油脂没有很好的套利机会，建议暂时观望，等待一些变量的确定。

侯雪玲则认为，后市油脂价格持续反弹概率较大。四季度油脂大多振荡走高，低点出现在10月。题材上，外围宏观以及各品种的供给压力基本消化，国内外油脂价格的泡沫较小，后期油脂可能会振荡走高。由此建议单边多单布局，进行买棕榈油卖豆油套利和买油卖粕套利操作。