期货日报

最近3个月，国内三大油脂期货主力合约走势不尽相同。其中，豆油以宽幅振荡为主，棕榈油走势稍弱于豆油，菜油则以振荡下跌为主。

这种走势导致菜油与豆油期货2401合约价差持续缩小，7月10日两者价差最高达到1524元/吨，而现在两者价差在400元/吨附近，价差缩小超过1000元/吨。已经处于近11年同期第4低位水平。

据美尔雅期货油脂油料分析师张翠萍介绍，今年一季度国内菜籽及菜油进口高企，而同期因巴西大豆收获及出口延迟使得全球豆系价格获得支撑，其间菜油和豆油供需差异打压5月期货价差自1500点附近收敛至500点以下。此后，随着巴西大豆出口兑现且美豆处于种植题材真空期，豆系价格快速回落推升菜油和豆油期货价差向上修复。下半年豆系市场形势更加复杂，多因素导致菜油和豆油期货价差再度回落。

西南期货油脂油料分析师黄婷告诉期货日报记者，外盘油籽走势分化影响了国内菜油和豆油的阶段性表现。自10月美国农业部下调美豆单产预估后美豆持续走强，同时市场也对部分巴西大豆产区偏干感到担忧。不过，10月下旬我国签署了采购价值数十亿美元美国农产品（主要是大豆）的协议，令市场对美豆需求前景感到乐观，进一步提振美豆走势。

“然而，近期菜油在油脂中表现偏弱，主要原因在于加拿大菜籽面临澳大利亚与欧洲的竞争压力而持续走低。”长安期货油脂油料分析师拓鹏康表示，数据显示，10月30日，11月船期的加拿大菜籽完税价仅为4797元/吨，现货端榨利达到了546元/吨。尽管这几日加拿大菜籽受空头回补提振有所反弹，但是国内进口菜籽的榨利仍达到300元/吨，这吸引了国内买船。根据船期来看，预计整个四季度国内新作加拿大菜籽的到港量将在100万—120万吨，供应增加以及原料成本下行拖累了菜油走势。

事实上，国内豆油和菜油库存水平差异也令豆油表现相对菜油偏强。黄婷分析称，截至11月7日，我国主要港口豆油库存在78.8万吨，处于近11年同期第3低位，而我国主要地区菜油库存在55.1万吨，处于近11年同期第4高水平。综合来看，近期包括美豆、加拿大菜籽的市场走势差异以及国内豆油、菜油库存水平的不同，影响了近期国内豆油、菜油期货2401合约价差表现。

展望后市，张翠萍表示，在当前油脂市场整体处于厄尔尼诺天气题材、马棕累库、国内三大油脂累库（菜籽菜油进口超预期）的大格局下，南美丰产兑现前天气升水仍对全球豆系价格形成一定支撑。目前，菜油和豆油尚未有新的矛盾点出现，价差趋势短期难有转变。

在拓鹏康看来，全球油料作物集中上市依旧是最大的基本面，油脂整体大幅上行空间不大，预计继续维持振荡走势，国内需求端依旧较为清淡，基差可能继续走弱。菜油和豆油期货价差方面，尽管菜油和豆油之间的价差由于原料端成本和供给端的差异已经处于历史低位，但是目前看来，菜油后续仍面临较大的累库压力，而豆油受巴西延迟播种的影响可能整体压力偏小，短期内豆油走势强于菜油的表现可能会延续。

黄婷认为，目前菜油和豆油期货2401合约价差已经处于历史偏低水平，进一步走缩的空间较为有限。具体来看，比目前菜油和豆油期货2401合约价差更低的价差分别出现在2013年、2014年、2015年和2016年同期，这些年度对应的菜油和豆油期货2401合约最低价差在-270元/吨，区间为-270—500元/吨。

据黄婷介绍，结合当时的背景看，2013/2014年度、2014/2015年度、2015/2016年度和2016/2017年度全球菜油库存消费比处于近11年的前4高位，而2023/2024年度全球菜油库存消费比处于近11年的第4低位。造成2013—2016年全球菜油供需宽松的原因，主要是我国自2008年开始连续7年收储菜籽后，菜油库存持续增加。从2013/2014年度开始，我国储备菜油库存连续3个年度在500万吨以上，其间国储也在持续抛储菜油，导致菜油表现不佳。而目前来看，并不具备这样的情况。因此，菜油和豆油期货2401合约价差进一步走缩的空间较为有限。