期货日报

油脂市场振荡偏强，菜系油粕比走弱

近期油脂市场振荡偏强运行，其中，豆油强于棕榈油和菜籽油。油粕方面，豆系走强但未能摆脱之前的振荡区间，而受益于豆粕与菜粕的高价差，菜粕替代需求增加，导致菜系油粕比走弱。

期货日报记者观察到，近期油脂整体表现呈现一定分化特征，豆系在CBOT大豆支撑下相对偏强，而菜系则在ICE菜籽的跌跌不休中表现弱势，在业内人士看来，这实际上与其品种相关的题材差异存在较大关系。

据中信建投期货分析师石丽红介绍，CBOT大豆的转强更多源自美豆出口的好转以及南美天气形势不佳为大豆丰产预期兑现带来的挑战。国内豆系还受到到港不确定性及大豆压榨偏低的支撑。相比而言，ICE菜籽则在加拿大菜籽产量预估可能上调以及美国生柴利润走弱和北美油脂生柴溢价回吐中承压，国内菜系受到高菜籽到港及压榨预期的进一步压制表现更为疲弱。

“与上个月相比，市场市场交易焦点仍集中于供应端，但具体关注点出现一定变化。”石丽红表示，此前市场更多关注高油籽及植物油到港为国内现货供应及价格带来的冲击，但随着市场消化该预期，价格进一步下行的动能有所不足。随南美及东南亚天气转差，市场对供应端远期减产的关注有所增加，天气交易出现端倪，油脂市场也因而出现一定程度的转强。

对于菜系和豆系的油粕比走势分化，南华期货农产品分析师边舒扬认为，其主要的原因在于当前豆粕的供给相对菜粕偏紧。

“大豆的进口到港表现紧张，而菜粕由于黑海菜籽及加拿大菜籽上市而有大量的进口。需求方面豆粕存在大存栏带来的刚需支撑，而菜粕当前刚需的水产方面正值消费淡季。因此，各自的供需相背致使豆菜的油粕比出现分化。”他称。

正是由于豆粕和豆油库存分化明显，使得豆系油粕比持续走强。浙商期货农产品团队负责人向博告诉记者，目前，豆粕库存处于中高位，后续仍有累库预期，豆油库存处于历年中低位置，后续没有累积倾向。另外，近期豆粕基差回落明显，豆油基差走弱程度较低，支撑油粕比走强。

在光大期货农产品分析师侯雪玲看来，对油脂市场来讲，当前收割压力兑现后的去库涨价、终端需求好快、进出口贸易、库存高频数据等会影响市场修正未来去库路径。

据她介绍，近期美豆出口旺盛，出口检验、装船等速度快，市场对出口预期转乐观，不仅消化了新作产量增加的潜在压力，也缓解了库存攀升的压力，市场对未来去库预期强。

“南美土壤墒值低，播种消息偏向利多，市场担忧南美丰产能否兑现，巴西和阿根廷累库，美豆去库节奏预期放缓，促使美豆价格向上修复。国内今年11—12月大豆到港高，明年1—3月大豆船期采购慢，到港压力或下降，豆油现货宽松，远期去库预期强。”侯雪玲称。

与豆棕不同的是，菜油逻辑除了库存拐点外，还有俄罗斯市场的影响。“俄罗斯目前是国内重要菜籽油来源，是国内低价菜籽油的重要来源。不过，俄罗斯或上调关税，进口成本或走高，引发菜籽油价格向上修复。”在侯雪玲看来，11月—12月油菜籽进口量增加，菜籽压榨及菜籽油供应处于较高水平，也无法扭动菜籽油价格单边走向。

在向博看来，目前主导油脂的关键因素是美豆需求端出口表现和南美新作种植及天气情况。“就豆系来讲，目前市场交易关注美豆集中上市后的出口表现和南美新作种植及天气情况，菜系交易逻辑在于菜籽集中上市后的供应压力。”向博称。

在业内人士看来，豆系和菜系油粕比的主要差异在于豆油与菜油、豆粕与菜粕的强弱差异。

石丽红认为，随华南地区现货菜豆价差逼近平水，做扩价差的人开始增加，近期菜油相较豆油开始出现一定转强的特征。而由于南美大豆天气交易更直接利好豆粕，且当下菜粕供需两旺的局面需要豆粕与菜粕的高价差来维持，菜粕的表现预计相对弱于豆粕，这将导致豆系油粕比表现弱于菜系油粕比。

“短中期来看，油粕比的主要驱动在于粕类，而这将受到南美大豆天气交易的影响较大。”石丽红告诉记者，此前市场基于对南美大幅增产的预期，看好全球油籽丰产及粕价下行，但目前受到南美北旱南涝天气的挑战，在天气交易很难快速证伪的情况下，预计未来一两个月粕价整体表现相对偏强，这将有利于油粕比的整体走低。

边舒扬认为，当前的豆系油粕比相较菜系之所以更加强势，是因为国内菜系当前的供给供需结构明显弱于豆系，且当前的菜系缺乏题材，令其继续保持被动跟随的状态。“随着后续整体油脂若确认因厄尔尼诺导致供给减少而出现价格上涨，菜油价格的跟涨会使得菜系的油粕比得到向上的修正。”他称。

油脂后市变量或将集中在供应端

“当前豆系市场的驱动力依旧在南美市场的天气情况，这将会显著影响后续国际大豆的总供给预期及整体的国际大豆价格中枢。”边舒扬表示，而对于当前的菜系市场，一方面需要关注澳洲菜籽的减产情况，该地区供给的边际变化一定程度会对国际菜籽市场的价格波动造成影响；另一方面则是能源价格与生物柴油的消费能力对美国豆油价格及加拿大菜籽价格的影响。

据国海良时期货研究所分析师孙啸介绍，随着冬季气温降低，棕榈油进入消费淡季，豆油在需求端获得倾斜，成交表现较好。且部分油厂前期有豆油超卖情况，有一定的回购压力，提振市场情绪。

目前油厂进口大豆库存仍未累积，短期压榨未能上量，豆油库存延续缓步去化走势。国内菜油受前期俄菜油大量进口影响，库存维持历史同期最高水平，整体宽松的基本面还有待消化。

当前，南美大豆进入播种期，巴西大豆种植进程过半。截至目前，巴西产区天气条件较去年同期略差，中部干旱、南部过湿已使当地大豆种植速度放缓。

“今年12月至明年1月是南美大豆关键生长期，天气交易发生概率加大，豆系可能因此获得天气升水。”孙啸表示，随着加菜籽、澳菜籽逐步定产，欧洲地区油菜籽进入生长期。目前欧洲产区天气正常，国际油菜籽缺少利多驱动，在全球油料中或处于跟随状态。

石丽红认为，油脂市场当前国内外市场的压力主要体现在近端的充裕供应。此外，生物柴油方面也受到美国的一些拖累，呈现出一些压力，但后期这些因素预计将随时间被逐步消化，压力将减轻。

“从基本面来看，当前油脂交易的重点逐渐转移到对后市的供给预期上。”边舒扬表示，随着厄尔尼诺状态的确立以及影响的逐步发酵，叠加当前产地的季节性减产，产地库存压力后续逐渐释放，相较于前期由于产地及国内的库存均表现高企而压制盘面价格振荡运行，预计后续油脂下方空间有限。

“未来油脂市场的主要变量，预计将落在供应端。”石丽红表示，南美大豆能否复产那么多，东南亚棕榈油受厄尔尼诺减产影响多大，市场均需要进行跟踪及评估，可通过跟踪南美及东南亚的天气进行定性判断。

从豆系和菜系来看，因需求缺乏亮点，市场的交易逻辑依然在供应端，这导致在供应端压力消化之前，油脂市场暂时缺乏向上突破的驱动。“尽管近期的天气形势赋予一定供应端向上驱动题材，但其兑现仍需要一些时间。”石丽红说。

“当前的不确定因素在于厄尔尼诺天气对植物油实际供给的影响，由于本年度的厄尔尼诺为迟发生型厄尔尼诺，当前对产地的影响还在初始阶段，对产量的影响程度暂时还需要观察。虽然存在利多的驱动，但当前的该驱动对行情的提振作用较为有限。”边舒扬表示。

“11—12月，国内大豆、菜籽及棕榈油到港预期充足，市场关注后续实际到港情况以及油籽压榨和供应情况。”向博称。

“市场对于国内四季度油脂供应宽松的预期交易历时已久。”孙啸称，随着大豆、油菜籽、棕榈油进口到港情况逐步明朗，市场可能更加关注国内基本面最宽松的时刻是否过去这一问题。“未来需要关注油厂压榨节奏、需求旺季期的兑现情况以及远月买船窗口变化。”他称。

在他看来，明年国内油粕比总体或向上修复。“一方面，市场需关注东南亚棕榈油因厄尔尼诺干旱减产的发展情况；另一方面，国内油粕比更多的弹性要看豆粕情况。”孙啸认为，随着生猪去产能进程不断深化，明年国内蛋白粕需求可能边际转差。此外，市场也需要关注美联储调息进程带来的宏观情绪转向可能。