期货日报

近日，美国农业部（USDA）公布11月供需报告，报告超预期上调美豆单产至49.9蒲式耳/亩，结转库存随之上调至2.45亿蒲式耳，高于市场预期的2.2亿蒲式耳，报告数据利空。而南美方面则仅对结转库存做小幅调整，巴西旧作库存上调至3344万吨，阿根廷旧作库存下调至2456万吨，新作产量方面则未做任何调增，整体调整幅度有限。

物产中大期货农产品分析师陶圣炎表示，通过对历年USDA11月报告进行分析发现，由于11月仍处于南美大豆播种期，天气情况和播种进度随时会出现变化，为避免市场误判，往往USDA并不会在11月报告中大幅调整南美供需预估，本次报告也遵循了这一规律，并未按照布交所预测的阿根廷5000万吨产量对供需数据作调整，符合市场预期。

“由于阿根廷大豆主产区域播种期一般从11月下旬至12月开始，目前阿根廷大豆尚未大面积播种，因而USDA11月供需报告并未对阿根廷新作大豆产量作出调整。”方正中期期货大豆分析师王亮亮告诉期货日报记者，巴西及美国大豆调整幅度不大，并未对阿根廷大豆供需产生明显影响，因此阿根廷大豆压榨消费及出口量并未作出调整。

“值得注意的是，从近20年6次比较明显的厄尔尼诺年份来看，均对阿根廷的影响较大，原因是阿根廷的地理位置更加靠近太平洋。”期货农产品分析师刘冰欣分析称，2004/2005、2009/2010和2018/2019这三个厄尔尼诺年份阿根廷单产同比分别下滑-16.31%、-5.69%和-26.81%，但巴西单产下滑并不如阿根廷明显。因此可以明显看出，厄尔尼诺现象对阿根廷大豆单产影响更大。

近年来，国际油脂油料贸易格局正发生潜在而深远的变化，美国CBOT市场仍以美豆价格影响全球大豆定价，但随着巴西成为世界第一大大豆生产国，巴西对于全球大豆CNF报价的影响正日益增强，而阿根廷虽然在产量上显著低于美国和巴西，但由于其国内豆粕消费量较低，所产豆粕大多用于出口，目前是全球第一大豆粕出口国，出口量占全球大豆出口总量的39.4%。

刘冰欣表示，由于上个年度南美因“三峰”拉尼娜现象减产，而新年度产能明显恢复，因此阿根廷大豆产量和出口在2023/2024年度恢复性反弹，但与其他大豆主产国相比，阿根廷大豆出口偏少是其最明显的特点。由于阿根廷本国通货膨胀严重，比索在国际市场上持续贬值，因此农户更倾向于囤积大豆用以抵抗通胀。

“旧作上市以来，4月至9月共压榨1590万吨，同比减少26%，压榨量显著低于往年同期，直接导致全球豆粕出口量的短缺，这也是近日美豆粕盘面持续上涨的动力之一。”陶圣炎表示，目前随着阿根廷第五轮大豆出口计划结束，农民手上的大豆库存已然不多，预计在2024年4月前，阿根廷大豆及豆粕供应将维持紧缺。

展望后市，陶圣炎认为，本次USDA报告虽然数据利空，但市场关注点早已转向南美播种，利空持续性有限。目前，阿根廷和巴西剩余大豆均有限，且该短缺格局将维持到2024年4月，为当前美豆出口提供了足够的窗口期，叠加美国国内旺盛压榨需求和中美缓和后出口转好，预计短期国际大豆CNF报价将易涨难跌。而中期来看，仍关注南美播种情况，目前巴西北干南涝局面有望得到缓解，而阿根廷干旱情况也有好转，且11月19日阿根廷大选也为其未来农产品出口局势带来变数，国际大豆或中期处于宽幅振荡态势。

在王亮亮看来，国际大豆供需将维持先紧后松的格局。由于美国大豆连续两季减产，因此在2023/2024年度南美大豆上市之前全球大豆偏紧态势持续，国际豆价预计走势坚挺。中长期来看，尽管短期巴西大豆主产区域天气干旱不利于大豆播种，但由于南美大豆收益增加导致播种面积预期增加，叠加厄尔尼诺现象有利于南美大豆作物生长，南美大豆预计丰产，届时全球大豆供需将转为宽松，国际豆价有望走低。

“中长期来看，全球油料作物丰产趋势或为未来半年的主基调，但不意味市场没有阶段性的交易机会。”刘冰欣表示，在南美大豆关键生长期的2—3月，市场资金对天气的变化非常敏感。目前市场主要交易的是北美大豆丰产供给全球，和南美厄尔尼诺年究竟会导致单产下滑多少的矛盾点，即弱现实和强预期的博弈。基于美豆丰产基本在盘面充分交易，预计后市美豆下方空间有限，但上行仍需要新的刺激点，若进入生长期后南美天气得到改善，则美豆很难突破1450美分/蒲式耳大关，而底部或在1300美分/蒲式耳附近。国内油粕预计在南美天气没有实质性改善之下下行空间受限，但上行需要南美大豆出现实质性减产预期。