期货日报

11月以来，在利好消息带动下，油脂出现上行。但由于高库存压制，2401合约涨幅有限。

从基本面看，豆油、棕榈油整体稍强于菜油。豆油方面，美国农业部10月供需报告整体中性偏空，但目前利空基本消化，市场重心仍集中于南美大豆种植情况。目前，巴西方面，中部及北部地区持续高温，南部地区强降雨，对大豆生长情况产生了不利影响，种植进度为57.6%，慢于去年同期。咨询机构AgRual将2023/2024年度巴西大豆产量调整为1.635亿吨，低于10月预估数据，预计后续将继续下调产量，但因本年度种植面积增加，预计整体产量下调空间有限。

阿根廷方面，目前刚开始种植，情况较好，截至11月8日，阿根廷大豆种植进度为6.1%，快于去年，2023/2024年度阿根廷大豆产量增幅值得期待。大豆进口量方面，新季美豆上市，预计11月到港845万吨，属于往年正常水平，且近期国内豆粕成交清淡、需求偏弱，豆油又进入需求旺季，油厂四季度有挺油打算。总体来看，短期受巴西天气影响和需求预期好转，豆油2401合约存在支撑，但南美大豆基调仍是丰产，且近期我国大豆采购商加大对美豆的采购力度，将于12月至明年3月装船发运，供应增加预期对豆油远月合约将形成压力，豆油呈近强远弱态势。

棕榈油方面，10月MPOB数据显示，马来西亚棕榈油产量为193.7万吨，环比增加近5.9%，和市场预估相差不多；出口量为146.6万吨，环比大幅增加21%，显著高于市场预期；库存为244.9万吨，环比增加5.8%，但低于市场预期。本期报告整体利多棕榈油，虽然产地还没迎来库存拐点，但11月雨季来临，棕榈油将进入减产期，产量和库存也将逐月下滑。外盘偏强情况下，国内棕油走势预计弱于外盘，主要是因为国内棕榈油胀库，港口库存已超100万吨，处于近5年高位，对棕榈油2401合约上涨形成压力。但预计明年棕榈油受厄尔尼诺影响，存在减产预期，所以棕榈油盘面近弱远强格局明显。

菜油方面，加拿大新季菜籽上市，虽然在生长期间受到厄尔尼诺影响，但整体产量仍在1750万吨左右，减产程度有限。我国采购的油菜籽将于11—12月集中到港，根据我的钢铁网调研，11月预计到港45.5万吨油菜籽，截至本月10日，沿海地区主要油厂菜籽库存为37.9万吨，较上周增加28.9万吨。根据油厂采购的季节性，接下来半年左右，菜油供应都将保持偏高水平。上周菜油库存为31.85万吨，处于往年中高位，但天气转凉，菜油进入消费旺季，需求方面也有好转预期，预计库存将缓慢下行，年内都将维持在25万—30万吨。整体来看，由于加拿大产量已成定局，近远月价差相对不多，菜油市场暂无利多支撑，整体走势在油脂板块内表现不突出。

总体来看，豆油、棕榈油走强轮流带动油脂板块价格重心缓慢上移，板块内走势分化明显。

短期来看，豆油有天气炒作的支撑，预计走势强于棕榈油和菜油。中长期看，豆油又因南美丰产承压，而棕榈油因减产因素表现更强。后续需要关注南美天气和棕榈油去库情况。

（作者单位：福能期货）