期货日报

本周豆类油脂市场强势上涨，主要受到外盘美豆期价走强的带动，美豆期价攀升至8月份以来最高，美豆粕期价创合约历史最高水平，美豆油期价则止步于30日均线，虽然同样是上涨行情，但相比美豆和美豆粕的强势而言，表现则略逊一筹。

上游强势持续提振下游品种

刚刚过去的周末，美国农业部公布的11月供需报告呈现出利空影响，但市场很快消化，并将视角转向南美大豆产量预期、美豆出口需求改善和美豆压榨旺盛三个题材，这三者构成了当前支撑美豆期价的重要因素。

11月15日，美国全国油籽加工商协会将发布10月的大豆压榨报告。报告前市场预期美国10月大豆压榨量将创历史高位，豆油库存可能结束6个月的下降出现回升。基于阿根廷大豆减产背景，美豆压榨继续承担阶段性补充全球豆粕供应的角色，从而继续支撑美豆压榨量保持在创纪录高位水平。但相比美豆和美豆粕需求的持续旺盛，美豆油制生物柴油需求的增长是导致美豆油库存持续位于历史低位的主要原因。美豆油期价一方面受到原料端美豆期价上涨的影响，另一方面也受到美豆油库存消费比持续位于历史低位的支撑。

10月下旬以来，美国生物柴油价格从4.12美元/加仑回落至3.62美元/加仑，美豆油价格从57.89美分/磅回落至54.2美分/磅，但由于甲醇价格从516美元/吨上涨至549美元/吨，最终导致美国生物柴油的理论加工亏损为0.93美元/加仑。美国能源局公布的数据显示，8月美国生物柴油中豆油的使用量结束6月、7月的增长之势，回落至11.97亿磅，相比之下，动物脂肪和回收油的用量则出现明显增长。在近期国际能源价格继续大幅回落的背景下，生物柴油中豆油的使用量存在环比下降的可能，但同比仍有望保持增长。在美豆压榨量保持创纪录高位的情况下，美豆油库存可能止降回升，但短期难以出现快速大幅修复，美豆油库存消费比仍将处于历史低位水平。

进口豆量价齐升预期渐强

从国内市场来看，预期11月进口大豆的到港量将迎来放量增长，11—12月平均大豆到港量1000万吨，令原料大豆供应显得十分充裕，供应增加预期对进口大豆价格构成压力，但进口大豆成本的不断攀升又将提供一定支撑。近期受到部分地区油厂豆粕胀库停机的影响，油厂开工率连续4周下降，油厂大豆压榨量回落至不足170万吨。国内豆油库存回落至78.4万吨，整体呈现高位缓慢被动去化的趋势。市场成交量在本周现货价格提涨后出现短暂放量，但能否持续仍有待于观察。在市场对未来豆油消费仍有乐观预期的背景下，油厂开工变化以及豆油消费调整将继续影响油厂豆油库存去化节奏。

油厂从挺粕转向挺油策略

从本周油粕比走势来看，豆油与豆粕比价从1.975回升至2.047，近期在豆粕期价上涨的同时，豆油价格的上涨出现加速，同时油厂的油粕策略开始出现转向，即在挺粕市场接受度不高的背景下，转向挺油。油脂市场需求的韧性较强，令油厂豆油涨价得以顺利向下游市场传导。关注下游市场对豆油涨价的接受意愿以及备货节奏。

此外，豆油与棕榈油价差从11月10日的高位926元/吨回落至840元/吨，因为在本轮油脂上涨的过程中，豆油和棕榈油呈现出交替引领行情的特征，尤其是上周马来西亚棕榈油局报告显示，出口需求依然保持强劲，导致马来西亚棕榈油库存增幅不及市场预期，给国内棕榈油期价带来联动提振，从而扭转了棕榈油在油脂市场中的地位，成为领涨品种。在豆油与棕榈油价差出现高位回落之后，在豆油和棕榈油消费强弱分化的影响下，豆油的消费承接力和价格竞争力将得到明显提升。

短期来看，国内豆油消费旺盛的局面尚未打开，市场仍对年前豆油备货预期寄予厚望。

近期豆油期价上涨主要追随外盘美豆期价的上涨脚步，表现为被动跟随性上涨，在国内油厂库存压力仍存和消费承接较弱的双重影响下，豆油期价难以在豆类油脂涨势中拔得头筹，但在基差改善的影响下，豆油期价的支撑力量也在逐渐增强。

中期来看，关注豆类强势的扩散效应以及国内油厂开工节奏对豆油产量的影响，同时下游采购心态变化继续影响市场成交和提货，也将决定油厂豆油库存能否持续去化。总体来看，豆油期价的被动跟涨能否转化为内在驱动，将影响豆油期价的上涨空间。

（作者单位：宝城期货）