中金财富期货 于瑞光

概述：随着南美大豆进入生产季，南美产区天气对市场的影响力逐渐显现。巴西因北旱南涝造成大豆种植进度偏慢，减产忧虑提振CBOT大豆市场强势反弹。国内豆油市场主动承接美豆上涨的成本驱动力，带领国内油脂板块拓展上行空间。

巴西作物区旱涝不均，大豆产量遭下调

随着南美大豆进入新一轮生产周期，市场对南美天气和大豆产量前景的关注度逐渐提升。美国农业部在11月9日公布的月度供需报告中，维持对巴西大豆1.63亿吨和阿根廷大豆4800万吨产量的乐观预期，但是由于近期巴西天气形势并不理想，部分机构开始下调巴西大豆产量预估值。农业咨询机构AgRural表示，截至11月11日，巴西大豆播种进度为61%，低于去年同期的69%，该机构将巴西大豆产量预估值由上月的1.646亿吨下调到1.635亿吨，并表示可能因天气问题在月底之前进一步下调产量预估。巴西北旱南涝的天气特征导致大豆播种进度延迟，并为未来大豆产量带来威胁。巴西大豆在种植阶段显现天气炒作苗头，资金闻风而动，CBOT大豆市场强势反弹，基本收复9月初以来的跌幅，步入反弹节奏。

马来西亚棕榈油10月出口高速增长，库存升幅低于预期

马来西亚棕榈油局（MPOB）11月10日公布了马来西亚棕榈油供需数据。其中，10月毛棕榈油产量为193.7万吨，环比增加近5.9%，稍低于报告前市场190-196万吨的产量预估；10月棕榈油出口146.6万吨，环比大幅增加21%，高于机构预估的出口127-130万吨区间上沿，实际出口量显著高于预期。10月进口棕榈油4.8万吨，接近5万吨的进口预估。10月底马来西亚棕榈油库存升至244.9万吨，环比增加5.8%，市场预估库存为260-270万吨，实际库存明显低于预期。10月表观需求为38.3万吨，环比虽然减少，但也处于单月较高水平。综合来看，由于10月马来西亚棕榈油出口超过预期，导致10月底棕榈油库存低于市场预期。受预期差影响，棕榈油市场对报告作出强烈利多反应，随后在美豆大幅反弹提振下，突破近期盘整区间，出现较强上涨信号。

美豆收割近尾声，中国强劲需求缓解美豆季节性供应压力

当前美豆收割已近尾声，正处新豆集中上市阶段。随着近期中美关系出现止跌回暖信号，来自中国的强劲需求正在缓解美豆季节性供应压力。根据美国农业部发布的监测报告，上周（11月6-10日）私人出口商累计报告向中国销售了171.3万吨大豆，对未知目的地出口销售了113.9万吨大豆，本周一（11月13日）又有私人出口商报告向中国出口销售20.4万吨大豆。中国大单采购改善美豆出口前景，这也是美豆近期表现强势的动力之一。中国对大豆的强劲需求也可以从中国海关公布的数据中得到印证。2023年10月中国进口大豆515.8万吨，虽低于市场预期，但较去年同期增长25%；1－10月中国累计进口大豆8241.5万吨，同比增加14.6%。由于四季度是国内进口美豆的高峰期，市场预计11月份到港大豆数量将达到1200万吨，预计2023年全年进口量将突破1亿吨，有望创下历史新高。中国需求对于稳定全球大豆价格的作用无可替代。

成本驱动力提升，国内豆油强势跟涨

CBOT大豆市场强势上涨，直接推动国内大豆进口成本上升，进而提高油厂对下游产品的提价动力。按照美豆1月合约1380美分/蒲式耳、美湾大豆（12月船期）C&F报价591美元/吨核算，12月装船美豆理论成本为4773元/吨，按豆粕价格4230元/吨评估，三级豆油理论成本已升至8550元/吨。由此可见，成本驱动是近日国内豆油市场强势上涨的主要动力。此外，最新库存的统计显示，国内三大开云官方首页官网登录入口 库存总量较上周减少3.97万吨至239.54万吨，其中豆油库存为106万吨，周度减少4.32万吨，进口大豆压榨量减少以及冬季豆油对棕榈油的需求替代效应提升是豆油库存下降的主要原因。豆油库存压力下降，也为价格反弹提供支撑。

近期国内外油脂市场展望

美国10月CPI数据全面低于预期，美国通胀持续下降，为美联储调整货币政策创造条件。宏观压力缓解，全球金融市场买盘情绪明显升温。美豆需求和南美天气仍是近期市场交易的重点题材。目前来看，中国大豆采购和美国国内压榨量连续攀升都在缓解美豆季节性供应压力。由于此前市场对南美大豆产量预估保持乐观，厄尔尼诺现象增加南美天气的复杂性，任何减产威胁都可能激发市场炒作情绪。随着冬季来临马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，库存有望在10月底见顶后逐渐回落。CBOT 豆油市场近日止跌回升转入反弹节奏，有望带动国际开云官方首页官网登录入口 市场走强，并与国内油脂市场形成强势联动。整体来看，近期支撑国内油脂市场反弹的利多因素明显占优，而国内商品市场整体回暖的氛围也有利于油脂板块拓展上行空间。