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中金发布研究报告称，展望2023/24年度，从大周期判断，高价引导扩种仍是2023/24年度的主题，累库进程仍在持续。从目前的市场一致预期来看，可以说农产品市场“最艰难时期”已过(这既包括近三年以来的全球粮食供给担忧，也包括持续推升的高溢价)，但需要注意农业生产扰动因素较多，且具有较大不确定性，供给端仍具脆弱性。

中金主要观点如下：

回顾过去三年，受到疫情扰动、地缘风险、不利天气等多重因素影响，看到全球玉米、大豆、小麦的库存消费比已降至低位，达到各自周期的阈值下限，这也是供给端溢价不断推升的主要原因。

随着各国陆续恢复农业生产、地缘冲突逐步被市场定价，特别是全球流动性收紧后，农产品市场的核心逻辑已由交易结构性牛市，转向交易库存修复带来的“慢熊”行情，供给溢价逐步挤出也符合去年的年度展望观点。

所谓“慢熊市”，其实也是农产品板块交易的特色，由于季产年销的属性决定了其库存修复周期要比其他商品更长，叠加近年来气候变化与极端天气威胁，全球粮食产量恢复始终“步履艰难”，价格逐级而下需要与库存消费比实质恢复相配合，也是时间换空间的过程。

2022/23年度全球粮食生产表现并不及市场预期，美国粮食产量边际增长乏力、阿根廷创纪录减产等，全球重要农产品库存消费比向好修复的“美好愿景”一再落空。

低库存造成全球粮食供给弹性不足的同时，也放大了全球粮食安全的不稳定性，这种“脆弱性”也是价格尚未回落至疫情前水平的主要原因，当然高企的生产成本也是重要因素。软商品方面，同样供给扰动不断。由于主产国减产及贸易物流问题，内外糖价上涨至近十年高位，棉花大幅调减种植面积也导致价格重心节节攀升。

展望2023/24年度，从大周期判断，高价引导扩种仍是2023/24年度的主题，累库进程仍在持续。

从目前的市场一致预期来看，可以说农产品市场“最艰难时期”已过(这既包括近三年以来的全球粮食供给担忧，也包括持续推升的高溢价)，但需要注意农业生产扰动因素较多，且具有较大不确定性，供给端仍具脆弱性。

结构上有三条主线交易逻辑，第一：2023/24年度全球农产品或仍处于补库周期，判断库存消费比恢复程度与供给溢价回落节奏仍是周期交易的关键;

第二：农产品需求弹性稳定，在全球经济增速放缓的大环境下仍具有配置意义。蛋白消费的潜在增速、生物能源参混的定制目标与软商品的高需求弹性或成为板块配置的突破口;

第三：预期差或带来新的行情指引，阶段性交易机会犹在。南美作物产量、印度食糖出口政策、东南亚棕榈油单产等品种都存在预期反转的可能性。方法上，依然延续基本面的分析框架，并结合定量测算对价格点位进行研判。