期货日报

本周国内三大油脂经历了一轮“过山车”。油脂于前期突破振荡区间，出现强势上涨，近日则出现了转变，11月16日三大油脂小幅收跌，随后在17日加速下跌。

“前期上涨驱动因素主要来源于宏观和天气，其中天气因素将在未来一段时间内持续影响油脂价格。”国联期货农产品事业部油脂分析师姜颖告诉期货日报记者，而宏观层面，美国10月份CPI数据进一步放缓，12月份美联储加息的可能性大幅降低，并更进一步增加了明年降息的可能性，市场情绪缓和，大宗商品价格纷纷回升。天气方面，厄尔尼诺背景下，南美和东南亚的农作物生产情况成为近期市场关注的焦点。巴西大豆在高温和降水不均的双重作用下面临重植问题，减产担忧带动了豆油价格上涨。而棕榈油产地从11月份开始进入传统减产季节，厄尔尼诺的减产效应虽然延后至明年一季度，但减产季对天气的敏感度得到加强，东南亚的月度产量和出口量表现成为市场波动的风向标。

长安期货油脂油料分析师拓鹏康表示，近半个月，油脂市场整体偏强运行。一方面，巴西大豆受不利天气影响拖慢了种植进度，同时中国加大美豆进口量，CBOT大豆持续走高提振了国内油脂市场。另一方面，MPOB11月报告偏多。数据显示，10月份马来西亚棕榈油出口超预期，进而降低了累库压力，245万吨的库存明显低于市场预期。相比较而言，近期菜油表现弱于豆油和棕榈油，主要是因为国际市场上菜系价格偏弱，加拿大、澳大利亚与欧洲菜籽在竞争中价格难以上行，使得菜油在原料成本端难以获得支撑。

“巴西大豆主产区天气的改善以及原油价格大幅下挫是近两日油脂价格下跌的主导因素。”拓鹏康表示，有关数据显示，虽然巴西部分主产州的降水预期依旧偏少，但未来15天巴西大豆主产区的降水将回归到往年均值的预期仍旧对美豆重新施加压力，使得美豆盘面回吐此前的天气升水，进而拖累油脂市场。同时，近半个月美国原油大幅累库，出于对宏观经济的悲观态度，市场消极看待石油需求，WTI原油价格更是在11月16日大跌4.81%后创下了近4个月以来的新低。美豆与原油的双双走弱使得国内油脂市场大幅下行。

在光大期货油脂分析师侯雪玲看来，市场上涨逻辑基于两点：一是宏观情绪向好，资金风险偏好增加，基于美联储加息将结束等。二是南美土壤干旱、美豆需求旺盛、棕榈油产地进入季节性减产、厄尔尼诺不利于明年棕榈油产量等可想象题材多。

不过，在盘面上涨的过程中，现货跟涨乏力。据了解，国内油脂库存高于正常水平，11—12月油脂油料到港量高等决定了现货供应宽松。同时，终端需求不旺，成交低迷，油脂表观消费量降至近4年最低水平。因此，主要油脂基差纷纷回落，豆油、棕榈油等局部基差转为负值。

“现货市场压制了盘面走高。南美降雨预期、原油价格疲软令国际油脂油料价格下挫。”侯雪玲分析称，气象预报显示本周巴西中北部将迎来强降雨，局部地区暴雨。阿根廷11月上半月的降雨量高于平均水平，未来几天均有降雨。下周巴西中北部地区、阿根廷地区将继续迎来降雨，天气有利于农业。

展望后市，侯雪玲表示，巴西产量忧虑、美豆需求旺盛、棕榈油产地进入季节性减产、厄尔尼诺不利于明年棕榈油产量等题材多为中长期逻辑，短期无法证伪，后期仍有空间，这决定了油脂单边大方向向上。

在拓鹏康看来，全球油料作物集中上市，供给宽松仍是最大的基本面。尽管马来西亚棕榈油即将步入季节性减产期，但不可忽视的是，马来西亚棕榈油库存仍然处于历史高位。此外，国际原油价格持续下行，对油脂的支撑力度不再，巴西大豆主产区天气的改善也使得美豆回吐此前天气升水，预计本轮油脂的反弹行情或已结束，短期可能振荡运行，继续等待新的驱动因素指引。

姜颖认为，棕榈油减产近在眼前，厄尔尼诺背景下棕榈油的产量表现是未来一段时间油脂市场最大的驱动。此外，“双节”备货的需求提振、国内高企的库存是否能够得到明显消耗是近期油脂需求端的主要关注点。其中最重要的当属气候与产量问题。目前厄尔尼诺强度在逐步减弱，海水温度在10月底至11月初的时候达到1.5摄氏度，之后转头向下，目前位于1.23摄氏度，处于中等与弱的边缘。根据NOAA预测模型，此次厄尔尼诺大概率持续到明年5—7月，强度上，从海水温度的预测来看，后续大概率一路下滑，难以反弹。因此，本次水温峰值大概率为1.5摄氏度，最终被定性为中等偏弱厄尔尼诺的可能性较大。从强度上来看，本轮厄尔尼诺类似于2009—2010年的厄尔尼诺。从2009—2011年的产量情况来看，本次减产可能性极大，但减产幅度有可能低于前期的预测。

未来油脂方向预判上，中期谨慎看涨，涨幅预期有所下调，做多须谨慎，防止减产不及预期的风险。从长周期看，这仍是油脂长期熊市中的一个较大级别的反弹。