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整体来看，整个11月主导外盘CBOT大豆期货核心点来自巴西大豆主产区的天气情况，期间夹杂着其他多空因素，多空交织间CBOT美盘大豆期货市场开启偏强震荡模式。国内方面，现货基本面矛盾并不突出，但由于连盘豆油偏强震荡，基差持续偏弱调整为主，目前油厂与贸易商间似乎并没有达成行情共识，各方角逐下，豆油或维持偏强震荡，底部不断抬升。

外盘大豆偏强震荡带动内盘走强 现货基差弱势运行

近期国内豆油市场出现偏强震荡走势，但基差价格表现一般。一方面11月以来，CBOT大豆期货市场进入偏强震荡区间，先是消化美国农业部供需报告数据利空影响，再叠加巴西作物机构Conab上调2023/24年度巴西大豆产量预估，给大豆市场构成压力；而后随着巴西大豆种植地区天气糟糕且咨询机构AgRural将巴西2023/24年度大豆作物产量预估下调至1.635亿吨，并且该公司声称根据实际天气情况，本月底之前可能进一步削减产量预期，美盘CBOT大豆期货反弹，而后由于巴西干旱的大豆产区出现降雨且将持续，盘面再次下行，最新一个交易日CBOT美豆期货下跌1.25%，收1358.5美分/蒲式耳。

其中11月的美国农业部月度供需报告备受关注，报告中将美豆单产调高至49.9蒲/英亩（上月49.6蒲/英亩）；美国新作大豆产量调高0.25亿蒲，达到41.29亿蒲。美国农业部本月维持美国大豆用量预期不变，压榨23亿蒲，出口17.55亿蒲，这导致期末库存调高至2.45亿蒲（上月预估为2.20亿蒲）。本月美国农业部没有调整2023/24年度南美产量预期，但随着南美糟糕天气，咨询机构AgRural已将巴西2023/24年度大豆作物产量预估下调至1.635亿吨，可以说利空的美农报告对当时内外盘走势都带来了不小压力。国内方面，现货基本面矛盾并不突出，但由于内盘盘面偏强震荡，基差持续偏弱调整为主，目前油厂与贸易商间似乎并没有达成行情共识。据卓创资讯统计，截至11月23日，全国一级豆油均价为8495元/吨，环比下跌0.95%，同比下降14.36%。

供应有所抬头 后续关注大豆到港情况

供应方面，根据卓创资讯跟踪数据统计，调研的117家油厂11月13日至11月19日大豆总压榨量170.57万吨，豆油产量约30.70万吨，较上周.豆油产量增加4.59万吨，产量有所抬头。截至11月19日，117家油厂豆油累计产量1366.86万吨，去年同期数值为1326.93万吨，相比增加39.93万吨的豆油产量，同比增加3.01%。最新豆油周度产量数据一改自8月下旬以来产量低于去年同期水平这一局面，供应抬头后续首先要关注是否可持续，其次持续关注后续大豆到港情况。据卓创资讯统计，目前预估大豆11月到港量为840万吨，12月到港量950万吨，数量维持正常水平。

库存高于同期五年均值 关注后续需求端变化

库存方面，据卓创资讯跟踪数据显示，截至11月17日，全国豆油商业库存总量为89.72万吨，再次出现累库局面，且已连续7周库存高于五年同期均值，这说明目前国内豆油库存水平处于历年同期偏高位置。由上文、图2可知，四季度以来，国内豆油产量与同期相比减少，虽库存整体处于去库趋势之中，但由于其相对位置较高，可知四季度以来，国内豆油下游需求并不理想，多以消化前期合同或观望为主，而期货盘面一直居高不下，下游拿货更是慎之又慎，这就造成了目前油厂与贸易商间似乎并没有达成行情共识，各方角逐下，豆油现货市场较为纠结的走势。

综合来看，近期美盘受巴西大豆产区天气影响反复横跳，预计此情况将会持续，特别是随着新作美豆产量逐步确定，市场最大不确定因素正是来自巴西天气，后续自然免不了各方对于此的充分利用。国内方面，整体基本面供需矛盾并不突出，但由于成本端、豆粕端、需求端使得目前油厂与贸易商间没有达成行情共识，各方角逐下，豆油或继续偏强震荡运行，底部将继续抬升。

风险提示：南美天气超预期，美豆新作产量超预期，美联储后续加息超预期。