期货日报

11月24日周五，三大油脂品种均录得不同程度下挫，其中棕榈油领跌，主力合约P2401收盘下跌1.64%，豆油菜油主力合约分别下跌1.02%和0.94%，豆油、棕榈油因此录得三周来首个周线跌幅。

分析油脂板块集体下跌的原因，物产中大期货研究院农产品组组长陶圣炎认为，主要是受宏观要素和自身供给面的影响。

宏观方面，伴随美元指数下行，离岸人民币对美元汇率自7.31升至当前的7.16左右。“油脂品种作为高度依赖进口的农产品，虽然油厂在采购过程中往往会提前锁汇，进口成本未受影响，但名义进口成本的下降施压盘面油脂估值。同时，由于巴以冲突缓和及OPEC+会议延期，近期原油价格大幅走弱，拖累国际油脂价格。”陶圣炎说，除宏观因素以外，目前三大油脂国内库存均在历史同期高位，下游春节备货尚未启动，叠加今年11月至明年1月菜籽和大豆大量到港压榨，供给压力增加预期持续施压油脂期现货走势。综合来看，受制于宏观和供给压力，油脂板块集体下跌。

从短期看，新湖期货研究所农产品首席分析师陈燕杰介绍，国内油脂从阶段高位持续减仓下行。前期因巴西大豆产区尤其是一直干旱的中西部预报暂时将出现有利降水，CBOT大豆盘面走弱。近期CBOT大豆止跌回升，但国内油脂继续弱势。除国内大宗商品短期集体走弱的氛围影响外，更多还是与国内油脂自身偏弱的基本面有关。国内油脂供应压力一直存在。其中，棕榈油买船一直比较充足，沿海库存持续攀升，当前库存几乎已经是历史同期最高位，中期国内棕榈油库存压力仍在。国内菜籽11—12月大量到港的预期早已明确，虽然前期沿海库存持续下滑，但库存只是高位下降，中期随着进口菜籽压榨、进口菜油充足到港，沿海菜油库存将止跌回升，供应压力再度增强。国内11—12月大豆将大量到港及压榨，当前豆油库存中性，中期库存趋向小幅走高。

对于三大油脂品种集体下跌，南华期货农产品分析师周昱宇也表示，主要原因是国际能源价格的回落影响了整体的商品情绪，进而打击油脂价格，叠加当前较为疲弱的国内基本面情况，油脂板块整体表现偏弱。

分品种来看，周昱宇介绍，棕榈油方面，棕榈油逐步进入季节性减产期，但根据海洋温度数据表现来看，其减产并不会有大程度的减少。消费端，当前来看棕榈油依旧在国内保持一定的性价比，表观消费量表现出一定的韧性，但考虑该消费是由于性价比导致的，并非下游本身需求表现旺盛，对消费依旧谨慎乐观。库存目前仍然保持高水平，会成为棕榈油价格的重要压力。

“豆油方面，蛋白消费疲弱导致油厂降低压榨，豆油供给因此被动减少。但由于当前豆油消费被棕榈油及菜油竞争消费，偏差的性价比导致其提货及表观消费并不乐观。”周昱宇说，菜油方面，国内大量进口黑海菜油及葵油导致供给高企，加之当前加菜籽价格表现疲弱、进口也有性价比，国内进口菜油供给始终表现十分乐观，成整体油脂价格上方的重要压制。消费端由于低价而出现替代，其并不会成为国内菜油价格的提振因素。

后续利空因素或减弱，中期趋势仍取决于天气

从当前油脂板块来看，周昱宇介绍，仅棕榈油存在季节性减产预期带来的利多提振和性价比带来的消费增量，上方存在更具想象的空间。豆油在供需两弱的情况下，库存将继续保持相对稳定，价格承压。由于供给和库存两方的共同施压，国内菜油价格继续表现疲弱。“年内仍需持续关注厄尔尼诺情况，当前海温并未有明显降低而令东南亚附近海域负异常，供应压力继续减少程度有待观察。目前看并未出现超预期的成本上升与供应偏紧的情况。”周昱宇说。

从外盘的情况看，陈燕杰介绍，虽然巴西大豆产区播种延迟及重播，但更多是令新作成熟、收获及发运时点推迟。只要12月巴西干旱产区获得有利降雨，巴西新作同比增产的可能依旧存在。阿根廷大豆播种刚开始，当前降雨情况良好。目前南美大豆大丰产预期并未打破，预期的供给压力令多方谨慎。前期美豆出口销售因中国积极采购一改颓势，但短期中国购买热度有所降温。后期美豆需求强弱仍是CBOT大豆盘面波动的关键因素。棕榈油方面，11月产地进入雨季，但在IOD正相位及厄尔尼诺背景下，谨防减产季产量较同期偏高。

“油脂中期趋势逻辑仍取决于天气。”陈燕杰说，包括东南亚产地减产季的降雨和南美大豆生长关键期的降雨。今年12月到明年1月上旬是巴西大豆生长关键期，明年2月至3月是阿根廷大豆生长关键期，对南美大豆天气的交易明年一季度仍将存在。当前厄尔尼诺仍在加强，历史规律显示，厄尔尼诺大概率令南美大豆产区尤其是阿根廷降雨较多，利多单产。但近几年全球变暖加剧，异常气候频出，厄尔尼诺影响或不及预期。因此，中期需要关注棕榈油及大豆产区天气、美豆出口销售情况。明年一季度和二季度需关注巴西大豆卖压和阿根廷大豆及汇率政策方面的变数。

从油脂板块整体趋势看，陶圣炎认为，预计后续利空因素或减弱，油脂市场不悲观。豆油方面，受豆粕胀库预期影响，虽然大豆到港压力仍大，但预计开机率变动有限。同时贸易商反映下游需求转好，随着春节传统消费旺季启动，后续豆油基差报价或上升，带动期价止跌反弹。

棕榈油方面，陶圣炎介绍，MPOA数据显示，11月1—20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.89%。产地正式进入减产周期，叠加厄尔尼诺强预期，11月马来西亚棕榈油库存有下降的可能，年内库存高点在240万吨左右，支撑产地CNF报价。而国内棕榈油市场购销好转，贸易商挺基差意愿增强，或跟随外盘持续走强。

“菜油方面，目前基本面缺乏利多驱动，近期供应存在宽松预期，但随着豆菜价差收窄，性价比优良下菜油近远月基差合同成交明显增加，后续关注需求转好的持续性。”陶圣炎说，综合来看，棕榈油强于豆油和菜油。短期油脂板块维持大区间振荡，后续有逐步走强预期，持续关注传统消费旺季的需求情况。