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进入11月后，油脂大幅反弹，豆油连续上破8000与8400后目前冲击8600。

充裕供应预期及原油高位回落带来前半周油脂向前期低点的逼近，这期间外资席位大举做空，市场悲观情绪弥漫。但是，国内万亿国债增发计划出台，宏观暖风频吹，随后进口利润及压榨利润恶化引发国内棕榈油、大豆洗船，叠加市场收购豆油、印度采购大单棕榈油的消息出现，市场多头又再次焕发生机。伴随着外资席位大幅减持空单，油脂盘面出现显著反弹。

但是总体看仍是近强远弱，外强内弱的格局。

近强远弱

中美会晤、国内暖风频吹都是多头的底气，油脂产业端洗船（washout）与大单采购消息提振，叠加原油高位运行种种因素导致近月支撑明显，反弹顺畅。

但国内供给端充裕，11月、12月预计平均到港维持在1000万吨以上，新作油籽的陆续压榨上市同样令国内本就高企的油脂库存增添胀库风险。总体看，高到港与新作上市都将拖累远月反弹高度。

外强内弱

近期CFTC管理基金净持仓出现空翻多。首先，今年的巴西大豆播种进度整体偏慢，进入10月后的种植进度更是落后明显。巴西新作出口延迟，相应的延长了美豆的出口时间，这也在一定程度令市场增加对美豆的采购，我们观察到近期美豆出口销售进度出现加速的情况。

另外，美豆粕表现强势，促使CFTC管理基金净持仓转多。阿根廷干旱问题，导致年产仅有2000万吨，无法持续向需求国输出豆粕，此背景下，美豆粕需求旺盛，压榨利润与压榨量都有不错表现。

国内看，油脂的高库存叠加预期较高的到港量，压力仍然明显，导致内盘交易了一部分产地卖压的逻辑。

油脂焦点1：厄尔尼诺

近日新闻最新消息，中等强度的厄尔尼诺已经形成。厄尔尼诺对于南美大豆产量的增长是有利的，意味着全球大豆的库存会大幅度增加。

目前数据显示厄尔尼诺现象将持续至2024年3月。厄尔尼诺现象实现，可能会推升南美大豆产量或将达到历史新高。

预期2024/25年巴西大豆产量将可能达到1.63亿-1.65亿吨；预期2024/25年阿根廷大豆产量可能达到4700万-5000万吨。

油脂焦点2：美生物柴油

新冠疫情后，全球植物油产量明显滞后于市场价格。需要关注的是，美生物燃料政策正在改变油脂市场。美国曾是大豆油及废弃开云官方首页官网登录入口 的出口国，但可再生柴油需求的不断增长正在将美国变成植物油和废弃油的进口国。

美豆油一直在脱钩状态，因为美国的生物柴油补贴政策。因此，美国大量投资于大豆压榨，需要豆油加工来满足国内生物柴油的需求，而现在其豆粕出口恰好顶替了阿根廷豆粕的出口份额。以此推演，后续美大豆价格仍有明显上涨动力，压榨量也将继续提高。

油脂焦点3：宏观视野

宏观视野一直很重要！货币政策周期内，各方面的影响更加直观而已。做油脂贸易的客户今年跟我吐槽 “卖个豆油怎么还要操着国际局势的心”。是，商品的供需会影响价格，但是市场上钱多钱少也决定了大宗商品价格的“水位线”。疫情以来美联储开启无限QE模式，全球撒钱，大宗商品整体走出V型反转形态。是市场恐慌情绪缓解了吗？并不是，大家还是悲观，单纯的就是钱多了，要找个“池子”、单纯的就是作为全球大宗商品结算货币的美元多了，大宗商品价格随之水涨船高。降息周期内，大宗商品走出了一波超级牛市，文华商品指数从127.24涨到234.53的高点用了18个月。

美联储的政策重心是通胀、就业率、国际收支平衡。降息周期内虽然为市场的流动性提供了支撑，但是高通胀的问题越发明显，热钱回流、收割闭环也开始提上日程。2022年3月美联储连续11轮加息，累计幅度达到了5.25%。文华商品指数从230高位仅用两个月时间跌回180，随着加息的进行，在今年6月份创了新低165.72。这个过程中一些大宗商品会有些产业端的多空逻辑，但是对大环境认知不够，也很难把握住下跌级别，掌握好持仓周期。2024年是个重要的交易窗口期，笔者认为，理想很丰满，现实很骨感。大家要有个心理准备：即使降息开始，美元的高利率持续时间也可能会超出市场预期。

本文作者：中粮期货 温锦勤