中粮期货研究中心

中粮视点|油脂：鸡肋

摘要

对于油脂市场而言，当下区间几百点震荡的行情可能短期难以破局，收益全看手艺，尝试休息也许是更好的方式。

棕榈油产地

首先是棕榈油端的问题，马来方面的问题出现在出口端的预期调整，根据船运机构的前瞻预估不断调整11月结转库存预期，其中关键点在于11月是否能够见到库存拐点。

前面的9/10月市场前瞻预估中彭博路透与船运机构与MPOB的最终数据偏差较大，市场解读为部分9月的出口被计入10月，主要系船期的错配或者统计口径分歧，因此目前前25天的出口参考且看且珍惜。

另一个需要关注的问题是马来西亚的国内消费，今年的数据反常成为MPOB报告预期偏差的主要来源，一般认为马来的国内消费在没有生物柴油端政策驱动的假设下，食用消费年度同比增幅仅在1%和2%，这个数据从过往几年数据可以看到没有明显增量。原先的月度消费中枢在28-30万吨左右，并且根据统计口径或多或少的小幅上下波动，今年反常的点其一是消费总量的上升，本年度截至10月份和过往五年均值比增幅达24%，和去年同比增幅超30%。其二在于月间消费量波动加剧，其中九月月度消费达到创纪录的46.4万吨，根据今年的消费端统计，6月7月消费明显偏离均值中枢在8月份进行找补修正，如今9月10月再度偏离均值中枢，是否会在11月进行找补修正？这是否是11月MPOB的主要预估偏差？

剩下的虽然市场上讨论的比较少，是一个长期而非即期的影响。对于棕榈油研究过程而言，印尼的基本面决定了棕榈油的价格方向，而马来相对及时的数据披露更多的是影响价格走势的节奏，因此哪怕印尼的数据滞后也无法回避。

根据九月GAPKI公布的数据，印尼由于产量端不及过往季节性均值，出口端恢复良好库存环比小幅下滑13.5万吨至310.3万吨，这个库存基本和今年1月份的库存一致。印尼的问题是在产量端，从今年的1-7月份看产量累计同比增长达546.5万吨，与五年均值比增长达403.6万吨，原先市场预期今年印尼会见到创纪录的丰产，但是在8月和9月产量增长势头放缓，其中8月产量仅422.1万吨（明显低于过往年份8月均值，也违背了本年增产季的季节性增产势头），因此市场在质疑这两个月的产量减量是何驱动。

另外印尼生物柴油端的驱动，原先计划二月落地，从去年开始预热最后在今年八月才切实落地，时间维度差不多少了半年的增量。APROBI在公布十月数据时，直接修改了今年过往九个月的数据，总体上调产量约5.4%，根据改后的版本预计今年能够完成原计划的13.15百万千升的目标。

因此近期看棕榈油端主要的矛盾产是马来的国内消费以及印尼的产量，可能短期内都无法厘清头绪，又或者当下是一段焦作泥泞的鸡肋行情。

南美产情

大豆现在的问题并不是价格的高度够不够，以及美国平衡表中的出口压榨两个需求项目是否会调整进而调整23/24的结转库存，现在的关注点是在于巴西的创纪录丰产能够兑现多少。

现在的巴西相当于6月的美国，天气炒作的核心时期在12月和1月，根据当下偏慢的巴西种植进度以及北部偏干的状态，市场开始陆续下调产量预期（但是下调幅度有限可控），因此11月因种植偏慢配合中国采购美豆打出的接近1400美分小高点还称不上真正意义上的天气炒作，所以现在的关键不是价格高度，而是时间。

另一条从价格角度引发的思考，如果现在的小麦和玉米一直走弱（大豆玉米比价走高），后面巴西农民是否会在大豆种植偏慢的状态下延长大豆生长时间，战略性放弃二岔玉米，我们常思考价格影响需求，但是现在也需要去考虑价格影响供给的可能性。

很多人忽略了阿根廷的增产，目前USDA给出的增产幅度是2500万吨增加到4800万吨，但是另一种说法是阿根廷本地预估的2100万吨增产至接近5000万吨，前者增量2300万吨后者增量接近2900万吨，根据当下的降雨以及产情来看增产幅度更靠近后者。

因此豆系方面在明年供给宽松的预期下，不适合往上做，但是天气确实受到影响并且还有两个月的天气市炒作，也不适合往下做。